匯眾資訊：正在發生的新興市場危機 到底是怎麼回事？

來源：彭博 編譯：劉洋

最近，新興市場的外債問題和貨幣貶值問題已經成為全球金融市場關注焦點之一。

隨著美聯儲的加息、美國利率的走升，資金從新興市場國家流入美國，從而推高美元走升，而同時也給新興市場帶來危機：借有大量美元外債的國家償債成本升高，以及貨幣持續貶值。

我們此前在文章《新興市場：外債危機與貨幣危機共振》中寫道：新興市場國家在2008年-2017年的外債量（大多都是以美元計價，也有些是歐元計價），目前已經超過了8萬億美元，是十年前的兩倍。新興市場創紀錄的外債量，使得其面臨的債務壓力與日俱增。

據彭博統計，新興市場國家在未來十年將要支付2490億美元的償債資金（或再融資）。這是長達十年的瘋狂借外債留下的後遺症。此前的歷史教訓歷歷在目，如1980年代的拉美債務危機，1990年代的亞洲金融危機，和2001年阿根廷主權債務違約危機。

那麼，新興市場到底發生了什麼呢？

1. 為何新興市場會面臨危機？

原因很簡單，因為資本是逐利的，它會自動流入高收益的地方。2008年金融危機爆發後，發達國家（美國、歐洲、日本）將利率降至0附近水平，有些甚至負利率，以刺激經濟增長。超寬鬆的貨幣政策使得發達市場的股票和債券收益率變得不再有吸引力，因而驅動資金大量流入發展中國家（回報更高，風險也更高），正因如此，新興市場國家的股市、債市和貨幣才得以上漲。不過，當前，情勢反轉了，美國經濟增長穩健、且利率不斷走高、美元走強，這些信號均指示在美國投資有著更高的回報率，因而美國成為了吸引資金的「吸金石」。相比之下，新興市場的高風險使得其對資金的吸引力下降，就如阿根廷和土耳其一樣。

2. 這場危機有多可怕？

一些人認為，新興市場貨幣貶值只是一個小插曲，因為押注美元走軟的投機者，對美元走升感到措手不及，而致使美元空頭倉位削減。

還有一些人認為，新興市場比很多人想像的更糟糕，如哈佛大學教授Carmen Reinhart指出，巨額外債、貿易摩擦、經濟增長放緩/停滯，以及美元利率上升等因素，已經使得新興市場國家處於比2008年金融危機時期還要危險的境地。諾獎得主經濟學家Paul Krugman稱，當前的環境和1990年代的亞洲金融危機十分類似，當時MSCI新興市場指數下跌了59%。

3. 什麼導致了1990年代亞洲金融危機？

1990年代亞洲金融危機最初起於泰國房地產泡沫破滅，破壞了泰國經濟增長的信心，使得外國投資者從泰國股票市場大量抽離資金逃出至境外，同時也大量拋售泰銖，使得泰銖暴貶。隨著，危機蔓延到銀行業，再蔓延到東亞地區其他國家。

許多陷入困境的國家都有著強勁的經濟增長表現，這掩蓋了經濟潛藏的一些風險，比如不良銀行貸款、大量外債和不斷上升的貿易赤字。

由於這些國家貨幣都是錨定美元的，因而韓國和其他國家的央行耗費了數十億美元的外儲來買入遭到投機者們拋售的本國貨幣。在持續的拋售壓力下，這些國家很快就耗盡了本國的外儲，然後宣布放棄盯住匯率制，讓本國貨幣貶值。而一些其他國家也被視為存在同樣的問題，投機者同樣也在這些地區大量撤資/拋售，這使得危機擴散。一些國家最終只能想IMF請求資金援助。

4. 這次會像亞洲金融危機一樣嗎？

不會，甚至現在還不會。一個原因是，投資者正在懲罰那些經濟治理很差的國家，如土耳其和阿根廷，這兩個國家在貿易失衡（貿易赤字擴大）、通脹惡化以及巨額外債上存在嚴重的問題，土耳其里拉和阿根廷比索自年初以來，最大貶幅已達24%和34%。土耳其和阿根廷是18個新興市場國家中，外債最高的國家，緊隨其後的是巴西和印度尼西亞。

5. 哪些國家看起來比較脆弱？

根據貿易赤字和外債量情況，依賴美元為其貿易赤字融資的經濟體——菲律賓、印度、印度尼西亞的貨幣，在今年亞洲貨幣中表現最差。國外投資者持有政府債券比率最高的國家，可能最容易受到資本外流的衝擊，包括：南非、印度尼西亞和俄羅斯。

6. 為什麼那些多國家要借美元債務呢？

2008年金融危機之後，發達國家的央行——美聯儲、歐洲央行、英國央行、日本央行均推出超寬鬆貨幣政策，以刺激經濟復甦。這些發達國家將利率水平調降至0甚至更低的水平，這樣就是的相應貨幣（美元、歐元）的利率（借貸）成本很低，對於那些新興市場借債國而言，借外債成本就很低（發行以美元或歐元計價的債務）；另外，發行美元計價的債券，還可以吸引那些美元的忠實粉絲，因而他們更相信美元幣值穩定。

例如，土耳其的企業部門發行了大量美元計價債券，外債量相當於該國GDP產出的40%。而當時全球的一些投資者並沒有注意到土耳其潛在的風險：不斷擴大的貿易赤字和財政赤字（政府支出激增）。

現在隨著美元利率的上升和美元幣值的走升，使得美元債務的償債成本在雙重推力下上漲，那些曾經喜歡借外債的國家現在壓力劇增。

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