金新農：被低估的精品飼料龍頭，靜待價值回歸
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06-07
1.飼料板塊:量增迅猛,產能釋放
2017年飼料銷量76.91萬噸(+5.10%),主要是由於規模化戰略客戶增量較大。公司作為教槽料行業龍頭,教保料、種豬料比例分別達到20%和24%,2017年豬飼料合計提升7pct,毛利率顯著高於行業。
公司的大客戶直銷戰略領先於行業,直銷佔比達到60%。預計2017年將至少完成預定目標銷售量85萬噸(+10.52%),以100元/噸的凈利來計算,飼料板塊將貢獻約8500萬凈利。
2.養殖板塊:規模化豬場服務商,權益出欄量快速增長
我們認為,未來中國的生豬養豬結構將由目前的金字塔形向紡錘形轉變,一方面需要關注大型養殖企業;另一方面需關注為5000-10000頭規模的養殖場提供全方位服務的飼料企業,如金新農。金新農定位於規模化豬場綜合解決方案的提供商,正以多種形式切入下游養殖業,分別在鐵力和南平布局種豬場和百萬頭生態養殖項目小區,為飼料銷量增加強勁動力的同時,享受下游養殖利潤。2017年公司生豬出欄量約37.48萬頭,預計2018至少31萬頭,估計2018年貢獻凈利潤3100萬元。
3.其他板塊:聚焦生豬產業鏈
公司圍繞生豬產業鏈,內生增長和產業投資雙雙進入良性增長軌道,產業鏈一體化戰略取得突破性進展,將定位於生豬產業鏈的科技公司。2017年,華揚葯業、盈華訊方分別為公司貢獻了1094、4960萬凈利潤。
盈利預測
基於公司在養殖和飼料業務的發展潛力,預計公司2018/19/20年歸母凈利潤35.95/40.31/40.91億元,EPS為0.26/0.29/0.39,PE為33X/30X/22X,給予「買入」評級。
（太平洋證券股份有限公司）
