美聯儲加息可能加大美債市場風險
下周的美聯儲議息會議無疑將是6月國際市場的「重頭戲」。這不僅因為這將是美聯儲自2015年12月以來的第7次加息，其利率接近中性水平，廉價美元時代步入尾聲；也在於在美聯儲緊縮預期不斷增強之下，美國收益率曲線偏平化已成為固定收益領域最令人興奮的話題之一。根據芝加哥商品交易所的利率期貨合約顯示，市場預期美聯儲6月13日加息25個基點的概率已達到93.8%。
「通脹正在上升，我們正看到一個轉折點。」美國銀行財富管理部門固定收益研究主管比爾表示，交易商普遍預期美聯儲下周將加息0.25個百分點，美國隔夜借貸成本將上升到1.75%至2.0%之間。自2007年至2009年金融危機以來，美聯儲的目標利率一直低於2%的通脹目標。但若6月加息25個基點得以實現，美聯儲的利率已經大致與通脹目標相匹配——這意味著，過去近10年的接近於零成本的美元借貸模式將步入尾聲。
這讓本已因為通脹上升和美國政府加大發債而焦灼不安的美債市場更添不安。今年以來，美國政府因為去年實施的大規模稅收改革以及2月達成的兩年期預算協議而導致債務激增。分析人士表示，今年以來，由於美國聯邦債務激增，私人貸款的資金減少了，不斷上升的借貸成本增加了債券持有成本，債券本身已經在貶值。一些分析師警告稱，美聯儲加息將把短期借款成本推高至令交易吸引力大減的水平，從而引發美債市場不安，受影響的交易包括利用低息貸款購買高收益證券的利差交易以及賣出短期債券、買進長期債券的所謂曲線平差者。
「美債短期利率一直在上升，導致信貸和其他風險資產出現問題。」鷹資產管理公司固定收益部門董事總經理詹姆斯表示。資料顯示，2008年雷曼兄弟破產後，全球信貸危機達到頂峰，幾項衡量短期借貸成本的關鍵指標徘徊至最高水平。在5月中旬的停頓之後，主宰美國國債市場數月的曲線趨平現象又捲土重來。上周，隨著交易員重新押注美聯儲2018年加息將高達4次，兩年期和10年期債券的收益率差縮至最低的40個基點，為2007年以來的最低水平。
「美債收益率扁平化的現象已經持續一段時間了。」BMO資本市場利率策略師亞倫表示，這說明投資者對美債市場的擔憂正在加大，40個基點是一個關鍵的支撐點位，若跌至該點位之下，下一個支撐點位將是20個基點。20個基點的美債長短期收益率息差水平將足以驚擾美聯儲，因為這很可能會是收益率反轉的前兆。而從歷史上看，反轉一直是美國經濟可靠的衰退指標。
分析師稱，美聯儲加息和美國聯邦政府大肆舉債的結合，可能會令美債交易商獲利減少，且導致美國企業借貸成本上升。在美國去年稅法改革加大了來自外國銀行的美元競爭之下，美國跨國公司開始以更低的稅率將海外資金帶回國內。然而，不再廉價的美元已經導致部分企業融資槓桿成本上升。數據顯示，倫敦銀行間同業拆借利率(libor)在5月4日攀升至2.36906%，為2008年11月以來的最高水平。
印度央行行長帕特爾日前也警告稱，除非美聯儲放慢縮減資產負債表的速度，否則美元債券市場將面臨危機。「鑒於美國赤字規模迅速擴大，美聯儲必須放緩縮減資產負債表規模的計劃。」帕特爾認為，如果做不到這一點，美國國債將吸收大量美元流動性，美元債券市場其他領域的危機將不可避免。他認為，美聯儲需要簡單地重新調整其貨幣政策正常化計劃，以將其資產負債表收縮的速度「減少到足以大幅減緩（如果不能完全抵消的話）美國政府舉債增加導致的美元流動性短缺」。
在美聯儲內部，一些官員也暗示，會對美債收益率反轉的曲線感到擔憂。上周，聖路易斯聯邦儲備銀行總裁布拉德將美債收益率利差收窄歸因於美聯儲利率正常化。他認為，美聯儲加息不必「過於激進，以至於要逆轉收益率曲線」。根據彭博和巴克萊編製的指數，迄今為止，美國公債和其他投資級債券的總回報率下降了2.02%。
