又一國內民企獲惠譽BB＋評級，可以投資嗎？

金融界網站訊得益於中國在世界經濟中的影響力不斷提升，近期，國際三大信用評級機構紛紛加大了對中國經濟發展的關注，頻頻出台國內大型龍頭企業的信用評級報告，並均有意深化在中國的業務。

6月1日，國際信用評級機構惠譽（Fitch）給予中國企業華夏幸福(行情600340,診股)（600340.SH）「BB+」的獨立公司評級，展望為穩定。作為國內領先的產業新城運營商，華夏幸福首次評級就獲得「BB+」的級別。

從信用違約看評級機構作用

對於一般投資者來說，信用評級，特別是國際信用評級這一工具實際上使用的並不多。但事實上，作為建立在信用之上的資本市場，專業且廣受認可的信用評級幾乎是一切金融活動的基礎。

信用評級是指專業機構對債務人就某一特定債務能否準時還本付息的能力及意願加以評估，分為資本市場、商業市場及消費者等三類評級。事實上，市場經濟發展越是深入，對信用的要求就越高。企業在不斷壯大的過程中，通過上市發股、發債等方式以獲得資金的支持，是大多數企業的選擇。而如何評價企業是否有能力到期償還債務？這就需要評級機構的介入。

從現實層面看，國內這一段時期頻繁出現的信用違約事件，就反應出了信用評級這一工具的錯位。

目前，國內有五大信用評級機構，包括中誠信、聯合資信、大公國際、新世紀、東方金誠。而在全球市場中，穆迪（Moody）、標準普爾（Standard&；Poor）和惠譽國際（FitchRating）位列國際資本市場評級「三甲」，佔據了全球95%以上的市場份額。三大信用評級機構已存在近百年歷史，獨立、公正、客觀與科學是他們存在的前提與基礎。為確保評級結果的公正與客觀，評級公司獨立於政府機構之外。

隨著中國成為世界第三大債市市場，國際信用評級機構紛紛加大對中國市場的關注力度。可以預測，未來國際信用評級將會在國內金融市場中發揮越來越核心的作用。

「分化」的國內房地產行業需要權威評價標準

2016年「930新政」後，中國樓市逐漸進入「政策市」。2017年，十九大提出了「房子是用來住的，不是用來炒的」的理念之後，各地政府紛紛出台調控政策，不僅提出限購限貸限售、而且還收緊土地拍賣，優化供應結構，起到了明顯的效果。三、四線城市在寬鬆的政策環境以及棚改貨幣化支持下，樓市全面回暖，無論是成交量還是房價方面，都有著明顯上漲。而重點城市在嚴厲政策調控下，市場趨於穩定，成交量明顯縮減，房價得到明顯抑制，有效遏制了房地產過度投機，促使房價逐步回歸居住的本質屬性。

進入2018年，政府大力培育住房租賃市場，完善多層次住房供應體系，推動建立「租售並舉」的房地產長效機制。對於房價來說，2018年，三、四線城市房價走向分化。隨著一、二線對三、四線「溢出效應」的逐漸減弱和三、四線前期積累的購房需求的大量釋放，部分三、四線城市房價面臨回落。但是伴隨部分深度城市化和都市圈化的優質城市的搶人大戰不斷升級，帶來了巨大的人口增量，如西安人才新政出台以後，截止5月，人口流入40萬，又引領了新一輪房價的上漲。因此，部分城市相繼出台搖號購房政策，以滿足首套剛需的需求，這對剛需來說無疑是個利好消息。

對於一、二線城市來說，在樓市和金融被嚴監管之下，房企在較大資金需求和較高地價壓力下逐漸從傳統拿地方式轉向併購等方式獲取開發土地。因此，2018年，一、二線城市房企的行業集中度可能會繼續提高，加快了開發商之間的分化。考慮到部分一、二線城市庫存較低，因此，房價將難以出現大幅下滑。

面對紛繁複雜的樓市調控政策帶來的各種利好利空消息，對於國內資本市場的投資者來說，增加了其投資決策的困難。而國際信用評價機構憑藉其多年的評估經驗和客觀公正的評估結果，將為投資者提供重要的參考指標。

如何根據國際信用評級選擇投資標的

由於受內地融資環境所限，近年來，越來越多的企業通過海外市場融資。據彭博資料庫顯示，截止到2018年5月，中國企業境外發行債券已超過3000筆。對於任何一家企業來說，如能獲得國際三大評級機構的正面評級，將是企業融資重大利好，方便企業以低價融資。但若是獲得負面評級，那麼可能給企業帶來災難。

來看兩個案例，首先是萬達商業的負面評級。2017年9月，標普將萬達商業的長期企業信用評級由「BBB-」下調至「BB」，同時，將其全資子公司萬達香港的長期企業信用評級從「BB」下調為「BB-」，兩家公司的展望均為負面。而隨後穆迪也將萬達商業的信用評級從Baa3下調至Ba1。面對這一負面評價，萬達的股價迎來暴跌，大量市值蒸發，融資成本大幅上升。

其次是龍湖地產的正面評級。2016年1月，龍湖率先獲得惠譽「投資級」評級；2016年10月，獲得標普「投資級」評級；2017年3月，獲得穆迪「投資級」評級。國際三大評級機構的「投資級」評級，為龍湖的低成本融資提供了有利條件。2017年7月，龍湖地產成功發行5年期投資級美元債券，海外融資規模4.5億美元，票面利率僅3.875%，創龍湖地產海外發債新低。由此可見，國際信用評級機構對資本市場的影響力。

事實上，企業都想獲得國際三大評級機構的正面評級，但是其嚴苛的評價標準，決定了只有少數優質企業才能獲得青睞。此次，華夏幸福獲得惠譽（Fitch）「BB+」的獨立公司評級，從公告看，得益於華夏幸福的產業新城PPP模式，符合國家鼓勵的都市圈、縣域經濟、發展實體幾大方向，未來具有較強的成長性。根據惠譽的公告，給予華夏幸福「BB+」級評級是基於以下幾點：

第一、良好的項目表現。華夏幸福的成熟項目從2016年底的9個增加到2017年底的13個。成熟項目不僅為地方政府創造健康的稅收，而且還將為華夏幸福創造收益；

第二、積極的住宅現金流量。住房開發是華夏幸福的重要現金來源。另外，產業發展服務板塊的利潤率高達90%以上；

第三、產業發展服務業務的增長。2012年至2017年，華夏幸福行業服務收入複合年增長率（72%）超過地方政府收入複合年增長率（51%），反映了產業園區投資承諾轉化為實際投資的速度不斷加快；

第四、健康的信用指標，並且會隨著現金收入正常化而改善。

除華夏幸福外，惠譽還給予其他國內房企或正面或負面的評價，如下圖所示：

根據海外評級體系，我們知道，BBB系列（含BBB-）以上為投資級債券，BB系列為投機級債券。對於投資者來說，由於風險偏好不同，青睞的產品也不一樣。一般來講，穩健型投資者可以選擇投資級債券，因此，建議關注碧桂園、世貿和華夏幸福。

選擇華夏幸福是因其在未來一、兩年有很大機會上調至投資級BBB系列，由於國際評級非常謹慎，初評能夠給到BB+已經是很高的評級（碧桂園惠譽初評BB+後上調至BBB-；世貿初評BB後逐步調至BB+，BBB-），且不同於傳統房地產，華夏幸福獨特的產業新城PPP模式，目前符合國家鼓勵的都市圈，縣域經濟，發展實體幾大方向，未來成長的確定性較強。萬達儘管評級同為BB+，但由於展望負面，可以放在與旭輝、陽光城(行情000671,診股)同樣水平上考慮。

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