歐普康視：強在市場，弱在原料

文/江南牧哥

巴菲特讀書會會員—江南牧哥，資深金融從業者，喜歡研究現金奶牛型公司。

【聲明：本文為筆者搭建財報分析模型組進行訓練的練習題，資料均來源於巨潮網。部分指標為筆者按自己習慣設置，歡迎批評指正。本文純屬投資分析，不購成投資建議，請自行甄別。】

歐普康視目前是我國大陸地區唯一獲得國家食葯監總局頒發的角膜塑形鏡產品註冊證的生產企業，是首家眼視光研發、生產上市企業，是國內醫療器械行業硬性角膜接觸鏡細分領域的領導企業。

公司產品主要針對青少年，目前中國近視患者人數多達 6 億，幾乎是中國總人口數量的一半。我國高中生和大學生的近視率均已超過七成，並逐年增加，青少年近視率高居世界第一，小學生的近視率也接近 40%。歐普康視是一家眼視光科技企業，「夢戴維」系列角膜塑形鏡是一種用於矯正近視的特殊硬性角膜接觸鏡，用戶通常睡覺時配戴，起床後摘下，可以擁有一個完整白天的清晰裸眼視力。臨床研究表明，長期配戴角膜塑形鏡可以減少或消除旁中心遠視離焦，減緩眼軸的增長，從而顯著減緩近視度數的加深。

一、財報分析

1.現金流量畫像

公司主營產品為個性化定製，客戶通過公司自主開發的訂單信息管理系統下達訂單，採用訂單式生產，因此現金流充足。公司在上市前2013-2016年現金流畫像表現為母雞型，即經營性現金凈流入、投資性現金凈流入，向股東分紅引起籌資性現金凈流出；

或奶牛型，即經營性現金凈流入，並足夠支持投資現金支出和向股東分紅。

2017年上市後表現為蠻牛型，即經營性現金凈利潤，籌資性現金凈流入，並大幅進行投資，向全國鋪設銷售網點。

公司重視對股東分紅，上市前2013年度每10股派3.72元，2014年度每10股派5.2745元；上市後累計分紅2610萬元，分紅率達14%。

2.安全性分析

1）公司歷年來無短期借款、長期借款、應付債券、長期應付款等有息負債，2018Q1貨幣資金1.59億元，銀行理財5.46億元，現金資產佔總資產71%，現金儲備充足。

2）公司產品訂單式生產，應收賬款佔總資產比例逐年下降，2018Q1佔比為3.8%；應收賬款占凈資產比例2918Q1為4.39%；公司對應收賬款、其他應收款均按會計準則計提壞賬準備，按期限及信用特徵計提壞賬準備，綜合計提率7.75%。年度內無壞賬核銷。

3）公司資產負債率較低，2018Q1為12.32%，總體債務償債能力極強。

3. 盈利能力與盈利質量分析

1）近年營業收入、凈利潤增長如下表

2）公司毛利率保持在74%以上，2018Q1為75%；上市前2015、2016兩個年度ROE保持在35%左右，2017年上市增厚凈資產，ROE下降至18.29%。

3）營業收入現金回籠率超100%，經營收入質量高；經營性現金凈流入對比凈利潤均超100%，指標顯示，盈利質量高。

4）應收賬款增長率略高於營業收入增長率，公司在拓展市場的同時，鋪貨在增加；隨市場拓展，存貨上升，總體比例合適。

4.管理層經營能力分析

1）經營槓桿。公司經營性資產占公司總資產比例穩定，2018Q1為15%，屬輕資產運營模式；投入資產產出效率高，經營性資產利潤率超高，2017年度達146%，但顯示呈下降狀態中。

2）供應鏈地位。應收應付比例63%，總體應收賬款比例較低，因銷售增長而呈增長態勢；上游供應商墊款較少。因毛利率超高，顯示總體市場客戶端議價能力較高。

應收賬款增長率基本與營業收入增長保持同步；

2017年上市後預收賬款增長迅猛，2017年增長204%，2018Q1增長93%，顯示有效拓展市場，積壓訂單增長迅速，可預期未來確認營業收入獲得增長。

預付賬款增長率基本與營業收入增長保持同步，但2018Q1增幅達128%；應付賬款2017年增長6%，2018Q1下降21%，顯示原材料供應商比較強勢，銷售的增長並未得到供應商墊款支持；對供應商議價能力較弱。

3）銷售增長預期。公司訂單式銷售模式，預收賬款占營業收入比例較低，2015年末位5.23%、2016年為3.48%、2017年末為7.98%，但2018Q1猛增至41.58%，顯示公司上市募集資金投入擴展市場效果顯現，公司通常旺季在7-8月，因此可期待Q3業績預喜。

4）成本控制。2017年度公司營銷費用、管理費用、財務費用等三項費用占毛利比例29%，顯示公司具有極強的成本控制能力，為股東創造更好的盈利；2018年Q1上升至34%，仍然是比較優秀的數據。銷售費用增長速度低於營業收入增長速度；管理費用有較快增長，2017年研發投入1039萬元，較上年增長32%；公司無有息負債，通過銀行理財提高財務收益，2017年末理財餘額5.46億元。

5）發展潛力。在建工程占固定資產比例暴增，2016年114%、2017年229%、2018年Q1為230%，顯示公司產能有大幅提升空間。

5.安全性分析

1）公司折舊率13.72%，顯示公司固定資產中機器設備占較大比例，符合公司營業特徵。

2）其他應收款有拆藉資金529萬元，為拆借馬鞍山公司運營資金，以該公司其他個人股東股份質押。

二、投資系統分析

1.季度利潤增長率

近3個季度營業收入增長41%、35%、33%；季度凈利潤增長32%、29%、20%，微弱於營收增速。

2. 近3個年度利潤增長率

營業收入增長35%、33%、32%，符合；年度扣非凈利潤增長36%、30%、29%，與營收增速基本一致。

凈資產收益率40%、38%、21%，。

經營性資產利潤率146.68%，極其優秀。

3.創新分析

歐普康視目前是我國大陸地區唯一獲得國家食葯監總局頒發的角膜塑形鏡產品註冊證的生產企業，持續保持研發投入，2017年研發投入1039萬元，較上年增長32%。公司2017年上市後，向全國拓展銷售網點，符合類似麥當勞、肯德基發展的「曲奇模式」。

2018年5月18日收盤價68.5元，1年內最高前復權收盤價72元，距最高收盤價4.9%。

4.股價供求關係

公司流通市值85.2億元，超過64%的股票；控股股東陶悅群持股37.32%，相對穩定；

蘇州文景九鼎投資中心、蘇州嘉岳九鼎投資中心（有限合夥）減持304.86萬股、191.66萬股，為創投退出；無其他內部人減持或增持；

5月15日6937戶，較上期公告數增加180戶；2018Q1機構28家持股佔比4.62%，2017Q4機構30家佔比5.84%，家數、持股數均減少。但作為價值投資領先踐行的QFII持股293.81萬股，比上期增加11.54%。

公司2020年1月17日解禁股4640萬；無信託計劃；質押股份佔總股份16.73%，其中陶悅群質押1582萬股，占其持有股份34%。

2016年每10股派3.5元（稅前）送8股，2017年每10股派2.1元（稅前）轉增8股。

5.股價相對強度

公司上市後積極開發市場，成效顯著，凈利潤基本保持穩定穩定增長，股價也創出1年新高，250RPS87,120RPS94，股價相對強弱指標處於強勢爆發前期的數值。

6.股價趨勢

滾動PEG值1.61，公司價值未在低估區域。市盈率54.59，歷史最高71.29%，歷史最低43.5%，歷史平均53.78%，目前處於64.71%。

三、總結

1.優勢

從基本面看。目前是我國大陸地區唯一獲得國家食葯監總局頒發的角膜塑形鏡產品註冊證的生產企業，屬於3類醫療器械行業，我國青少年視力矯正市場廣闊。公司上市後以募集資金採用直營+合營方式較快全國市場拓展，具備「曲奇模式」發展，呈現輕資產、可複製的特徵。

公司產品具有較高毛利率，並且引導銷售更高毛利率的新產品，毛利率達75%；

公司管理能力較強，較好地控制成本水平，為股東創造更好的投資回報。

公司銷售採用訂單式管理，2017年上市後，預收賬款快速上升，可預期公司業績將有新的增長。公司發展前景亦被注重價值投資的QFII重視，2018Q1受增持。

從技術面看。公司股價經歷1年多的震蕩，在周線級別構建W底，於2018年4月上旬突破，創1年新高，目前在回抽確認中。

250RPS87,120RPS94，股價相對強弱指標處於強勢爆發前期的數值。公司近期無解禁股，無信託計劃，大股東股票質押佔總股本16.73%。

2.風險

公司產品在國內為唯一生產製造廠商，但受來自海外7個品牌的競爭；市場拓展存在漸進被接受的過程，或有業績不達預期風險；產品亦存在群體性事件風險。

3.操作建議

目前股價運行位置，建議在50日線上方低吸，分步建倉，設置-8%止損位，中線持有。如股價上升大幅偏離5周均線，可選擇止盈；亦可在公司盈利增速明顯下降時，獲利離場。

特別提醒：本文為投資邏輯分享，不構成推薦建議。

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