優信赴美上市背後：燒錢模式引爭議，月均「燒」廣告費1.35億元！

2016年及2017年，優信分別於銷售及市場推廣活動中支付人民幣7.935億元及22.3億元；2018年前三月，用於銷售及營銷活動支出為6.331億元人民幣。最近27個月，每個月燒掉1.35億元人民幣廣告費。

本文來源：經濟觀察報

本文作者：張煦

自5月30日，優信向美國證券交易委員會（SEC）提交招股說明書，於納斯達克上市發起衝鋒，時間已經過去10餘天。在美國主流媒體和社交網站上，幾乎沒有任何與此相關的報道與分析，悄無聲息。只有標榜為「全球互動媒體和分類廣告諮詢公司 」AIM　GROUP的汽車欄目中，寫有一條簡訊。

在題為「Uxin IPO reveals profitability concerns」《優信IPO顯示盈利擔憂》的200字信息中，記者Tom　Mar-ling如此寫道：在新年前三個月（截至3月31日），錄得凈虧損8.339億元人民幣（1.33億美元）的情況下，2018年，優信仍處於完全無利可圖的狀態。「我們預計將進行重大投資，包括銷售和市場營銷，以進一步發展和擴大我們的業務，這些投資可能不會導致收入或正現金流量的增加，亦或完全實現不了。」文章援引優信招股書上的文字稱。

在招股說明書中，優信對資金和上市的渴望也一覽無餘——「自2011年成立以來，我們並無盈利。而且運營產生負面現金流，未來可能會繼續。」此番，優信擬最多籌集5億美元。招股說明書當中並未透露發行價格及股票發行數量。「海外對擬上市企業沒有盈利要求」一位不願意透露姓名的分析師稱，「納市更看重成長性。」。

優信招股書上顯示，在資產收益率上，2017年為-982.54%，2018年一季度為-138.14%；總資產凈利率，2017年為-71.49%，2018年一季度為-14.02%。資本結構中，資產負債率，2017年為95.49%，2018年第一季度為85.74%。成長能力中，營業利潤（近一年增長率），2017年為-44.49%，2018年第一季度為2.38%。

數據似乎正在轉好，但上市不是結束，在二手車電商領域征戰八年的優信，成長性和未來在哪裡？在第二次向上市之路努力的此刻，優信的前途和「錢」途，又在何方呢？

優信如何賺錢？

從營收來看，優信的營收主要來自於二手車交易和汽車貸款服務收費。2017年，總營收為19.514億元人民幣（2.986億美元），同比增長136.7%。2018年前三個月，總營收為6.494億元人民幣（1.033億美元），同比增長93.2%。優信2017年毛利潤為12.036億元人民幣，同比增長313.4%。毛利率由2016年的35.3%增長至2017年的61.7%。2018年Q1季度毛利潤為4.2716億元人民幣，同比2017年Q1季度增長119%，顯示出較強的持續增長能力。

從營收來看，目前2C業務主要分為二手車交易和貸款，2B主要是二手車交易。從營收佔比來看，2017年2C業務佔比60.2%，其中貸款收入佔比為48.4%，二手車交易佔比為11.8%；2B業務的交易佔比26.6%。具體金額來看，2C業務中，2017年營收為11.74億元人民幣。其中，二手車交易營收為2.30億元人民幣，貸款營收為9.44億元人民幣。2B業務中，營收為5.19億元人民幣；2.57億元為其它業務。

2C業務中的貸款收入，增長較為迅猛，2017年較2016年，同比增長了200.6％。「主要由於我們推動的貸款數量及貸款增加所致。」招股書中稱。

招股書顯示，通過平台促成的二手車貸款數量從2016年的59177輛增加113.6％至2017年的126419輛，二手車貸款融資的二手車交易的總交易金額從2016年的93.24億元人民幣增加至166.63億元人民幣（26656.5百萬美元）。此外，優信於2016年12月開始為新車提供貸款便利服務。

2C端的貸款業務，在優信總收入的佔比越來越大。2016年、2017年及截至2018年第一季度，其貸款服務收入在總收入中的佔比分別為38.1％，48.4％及55.3％。2018年第一季度的佔比，已經達歷史最高位。因此，甚至有聲音稱，「優信現在更主要的是做汽車金融，而不是二手車交易。」

「2C貸款收入比例從2016年的38%提升到2017年的48%；2B交易收入的佔比從36%下降到27%。這些都表明，優信正在從一家二手車交易公司走向一家金融服務公司」，一位不願意透露姓名的二手車業界人士稱。目前，在二手車交易野蠻的爭搶流量的過程中，渠道利潤已經被嚴重壓低。多數電商都在靠金融盈利。「但金融業務有凍結保證金高、逾期率高、墊付資金多、合作資金方供資集中等風險。」「貸款餘額拖欠率，多少可以看出一家公司的風險管理能力。」一位分析師表示。招投書上顯示 ，截至2017年12月31日，貸款餘額拖欠率為逾期1至29日，30日至59日，60日至89日及90日或以上，分別為0.68％，0.40％，0.22％和1.37％，截至2018年3月31日，拖欠率分別上升至0.76％，0.77％，0.53％和1.56％。「從報表上看，自2016年起，其逾期比例比之前一直是增加的。」

業內人士稱，金融貸款的收入是否持續增加、利潤率是否能保持、風險計提是否夠？這些都會對上市以後的價格走勢有影響。

值得一提的是，此前，在汽車金融領域，可對標的易鑫集團（2858.HK）在港股上市後業績並不漂亮。優信作為非專業的金融公司，能否比專業的易鑫走的更好？通過簡單的對比可以看出，在貸款收入年平均增長率方面，優信為81%，易鑫為41%；優信有交易場景，易鑫沒有；在債務拖欠率（Delinquency　Rate）上，優信為1.3%，易鑫為0.9%。

擴大的虧損

事實上，這是優信第二次謀求上市。2016年，優信曾剝離優信拍業務，參與A股上市公司浙江步森服飾股份有限公司的重組計劃，示圖借殼上市。最終未能如願。當時外界分析，其「失手」的原因包括估值太高、主營業務並未實現真正盈利、資本市場和政策市場變化等。現在，優信的虧損也是十分驚人。

2018年前三個月，優信凈虧損為8.394億元人民幣，而2017年同期為5.108億元人民幣。虧損繼續擴大。優信2017年、2016年運營虧損分別為人民幣18.23億元、12.52億元，凈虧損分別為人民幣27.48億元、13.92億元。歸屬於股東的凈虧損在2017年為37.73億元人民幣，2016年為17.75億元人民幣。

數據表示，其業務維護與拓張需大量運營人員。至2018年Q1員工人數逾1.2萬人,銷售人員佔47.9%,檢測人員佔20.7%,，產品與研發佔5%。2017年總營業費用30.3億元,同期增長96.2%;銷售銷費用22.0億元，同比增加 177.6%，占營業費用比例72.8%，2016年為51.4%；未來仍將持續增加。2017年流動比率為1.13倍，資產負債率為95.5%，權益乘數為22.17倍，在業界看來，這表明優信短期償債能力一般，財務槓桿高。

事實上，在運營上的瘋狂燒錢，已經是二手車市場競爭中最基本的「模式」。對於虧損的原因，業界普遍認為是燒錢模式導致，這包括巨額的營銷費用，對車商和用戶的補貼及品牌推廣運營費用等。「我們預計將繼續投入大量財務和其他資源用於營銷和廣告，以增加我們的客戶群??我們面臨來自競爭對手的激烈競爭，他們可能擁有比我們更多的營銷資源。」優信在招股說明書中表示。

2016年及2017年，優信分別於銷售及市場推廣活動中支付人民幣7.935億元及22.3億元；2018年前三月，用於銷售及營銷活動支出為6.331億元人民幣。最近27個月，每個月燒掉1.35億元人民幣廣告費。「銷售和營銷費用在我們總運營支出中佔據了歷史性的大部分，佔2016年和2017年總收入的96.2％和112.9％，以及2017年前三個月我們總收入的149.5％和97.5％，2018年，我們銷售和營銷費用佔總收入的比例降低的能力將取決於我們提高銷售和營銷效率的能力，包括利用我們的品牌價值和口碑推薦。」招股書中稱。

事實上，在為流量付出高額成本之後，如何提升效率、業務創新、構建優勢壁壘，是擺在包括優信在內，所有二手車電商的待解難題。「目前投資者對優信的態度還是比較謹慎的，如果估值過高，大家可能就覺得風險比較大。」一位香港證券行業人士如此表示。在該人士看來，優信上市的核心點就是模式，從目前來看，一是對其金融業務的估值，二是對其二手車業務的估值。前者會借鑒易鑫，而後者在二手車領域則沒有公認的估值方案。「目前來看，優信的業務亮點大多集中在金融貸款方面。」

目前，整個二手車電商行業主要有四大模式，包括以車置寶為代表的C2B模式、以優信拍為代表的B2B模式、以優信二手車為代表的B2C模式、以瓜子二手車為代表的C2C模式。如優信可如願在美上市，將有望樹立一個更為清晰的市場發展模式。

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