朱邦凌：IPO大型化時代應解決炒新導致的獨角獸「虛胖」

近期，A股IPO呈現出新特點，就是大型公司上市密集，獨角獸與大象藍籌輪番IPO，A股進入IPO大型化時代。

6月5日，中國人保成功過會，成為A股第5家A+H股上市的險企。這也是繼工業富聯後，A股年內第二家百億融資量級的企業過會，意味著A股又迎來了一個「巨無霸」。此前，工業富聯、葯明康德、寧德時代三隻獨角獸相繼過會。

獨角獸與大象IPO密集來襲，引發投資者對A股募資壓力的擔憂，不少投資者質疑大型公司IPO對A股的抽血效應。管理層及擬上市公司的應對措施是以葯明康德為代表的「縮股」、以工業富聯為代表的戰投「鎖股」，甚至成立獨角獸戰略投資基金。

但是，我們仔細觀察市場就會發現，對於A股來說，IPO募集資金的壓力其實不大，首發募集資金規模相比總股本來說也不大。同時，中籤率屢創新低，新股認購踴躍，說明市場起碼在新股申購環節完全能夠承受，並且還供不應求。

真正值得重視的是炒新資金的溢出效應和虹吸效應，這才是A股難以走出單邊行情的資金方面的因素，炒新資金虹吸效應才是A股的命門。

監管層要想真正解決A股IPO融資壓力，不能只盯著IPO初始融資規模，而是需要將工作後移，全力解決炒新導致的獨角獸「虛胖」和資金虹吸效應。

這種觀點可能超出許多對市場不太熟悉的投資者的直觀感受。確實，A股大型IPO不斷，融資壓力不小。除上述的中國人保和幾隻獨角獸以外，騰訊、阿里、百度、京東和網易正準備以CDR方式回歸A股。5家互聯網巨頭初期CDR發行規模將在2800億~7000億元。除此之外，國內計算目前符合CDR發行標準的還有小米等30家獨角獸企業。

同時，A股上市銀行的陣營正在持續擴容。伴隨著近期鄭州銀行、長沙銀行IPO相繼過會，2016年以來「成功闖關」發審會的銀行已經達到12家。另外，還有17家銀行排隊推進A股IPO進程，合計募集資金規模在400億到900億元。

大型IPO，除了銀行還有券商。今年以來，券商IPO提速明顯，在過會率大降的背景下5家券商成功過會，分別為中信建投、華林證券、南京證券、長城證券和天風證券。中信建投登陸A股市場後，將成為第11家A+H股券商，國內前十大券商A股聚首。若過會券商今年全部上市，A股上市券商將達到35家。

互聯網新經濟公司、獨角獸企業以及銀行、保險、券商等金融股構成了A股大型IPO的主力。這些公司募集資金規模也確實不小，人保估計募資百億元以上，工業富聯募資272億元，其他大型IPO募資規模也不容忽視，投資者擔憂資金壓力也不無道理。但是，相對於市值50多萬億元的A股，相對於上市之後的市值擴張，A股IPO首發募資其實壓力不大，甚至可以忽略不計，新股IPO上市之後的「估值虛胖」才是真正的資金壓力所在。我們可以從兩個方面來看：

其一，今年港股與A股IPO的比較。

剛剛過去的1~5月，港股新上市公司83家，A股僅52家。港股開始出現明顯的反超，是A股同期IPO的1.6倍。而在2017年，港股新上市公司183家，A股2017年新上市公司438家，港股只有A股的42%。同時，港股市場過去5個月新增IPO申報公司數為176家，去年同期僅為97家，接近翻倍。而A股市場新增IPO申報公司僅有23家，去年同期為107家，出現明顯下滑。

這組數據，雖然沒有統計募資規模，但從IPO家數也側面說明了A股IPO壓力並沒有市場想像的那麼大，募資壓力相對更加市場化的港股來說也應該可以承受。

其二，A股IPO首募資金與上市市值的比較。

為什麼說A股首募資金規模對市場壓力不大?原因在於與完全市場化的港股不同，A股IPO實行嚴格的管控。新股發行通常都不會超過23倍市盈率紅線，新股發行市盈率相對老股來說有較大折讓，這導致新股IPO首發募資較低。

但是，A股新股在正式上市之後，市值卻會快速膨脹。葯明康德上市之後連續16個漲停，每股報129.91元，累計上漲逾520%，靜態市盈率達到110.31倍，總市值達到1353.6億元，流通市值也達到135億元。而公司發行價為每股21.6元，發行市盈率22.99倍，募資僅有22.51億元。從上市前後的數據對比可以看出，葯明康德首募資金只有上市後流通市值的17%。而某些獨角獸企業，上市之後資金炒作非常明顯，如今市值已經腰斬。

因此，要想解決大型IPO募資壓力，單純的「縮股」、「鎖股」無法實質解決資金壓力，獨角獸戰投基金也可能會淪為套利的打新基金。

需要將重點由IPO前端移到上市後端，解決炒新問題，不能任由遊資狂炒，讓這些本已規模龐大的大型公司上市之後成為估值「虛胖」的「毒角獸」，將市場存量資金吸凈。

(作者為財經專欄作家）

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