鄧海清：中美經貿磋商背景下 進出口數據參考意義下降

作者：鄧海清，海清FICC頻道全球首席經濟學家，人民大學客座教授；陳曦，海清FICC頻道研究員

中國5月進口同比（按人民幣計）15.6%，預期9.4%，前值11.6%。中國5月出口同比（按人民幣計）3.2%，預期1.9%，前值3.7%。中國5月貿易帳（按人民幣計）1565.1億人民幣，預期2430億人民幣，前值1828億人民幣。

1、5月進口增速大超市場預期，主要與擴大進口政策的持續加碼有關。5月出口較前值出現下滑，且隨著中美貿易戰對出口的影響逐步顯現，2018年出口難以延續2017年的「亮眼」表現。

2、貿易順差持續收窄，不利於GDP增速。從貿易對GDP影響上看，由於中國總貿易順差存在明顯長期下降的趨勢，將對GDP增速持續產生負效應，需要關注「擴大進口+內需不足」導致的中國經濟下行壓力。

3、5月中國總貿易順差與中美貿易順差方向相反，中國總貿易順差下行且低於預期，而中美5月貿易順差則為2018年以來最高值。

這無疑與市場預期完全相反，我們猜測可能與中美貿易摩擦背景下，預期未來可能出台有利於對美國進口的措施，因而搶先進口其他國家商品有關。

在貿易談判背景下，進出口數據可能存在非基本面因素導致的失真，參考意義下降，結構性的變化更值得引起關注。

4、再次提示，需要關注美元計價數據虛高問題，特別是出口數據方面，人民幣計價出口已經處於2017年以來最低水平。5月美元計價的進出口同比數據，均明顯好於人民幣計價的數據，如果以參照美元計價的貿易數據來看，2018年中國進出口表現依然「亮眼」。

對此，我們重申觀點，美元計價的進、出口同比虛高，主要因為美元貶值因素（相對於17年5月），但並不會對中國經濟增長產生貢獻。

我們認為，對於國內經濟而言，人民幣計價進出口同比，特別是人民幣計價的累計同比更有參考意義，因為GDP、工業增加值等均為人民幣計價。

5、關於央行貨幣政策，我們認為在「嚴監管+緊信用+緊財政」的政策組合下，央行貨幣政策需要採取「寬貨幣」進行合理對沖，且在2018年中國貿易順差逐漸收窄的情況下，「持續性降准」或是對沖外匯占款流動性的良好選擇。

6、關於2018年債券市場，2017年底以來，作為「中國債市第一多頭」，海清FICC頻道作出重要研判：「2018年最好、最確定的機會是利率債」、「10年國債3.8%以上閉著眼睛買」，均得到充分驗證。

展望2018年債券市場，我們維持「兩階段行情」判斷不變：第一階段：十年國債收益率4%3.7%，這一階段核心是監管衝擊消除，貨幣政策拐點驗證，緊貨幣擔憂消退，收益率回歸合理區間；第二階段：十年國債收益率3.7%3.4%，這一階段是收益率在合理區間內的進一步下行。

（金融界網站）

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