大咖論道：投資獨角獸不能選擇「大眾情人」

獨角獸的投資邏輯是什麼，如何在早期就識別出下一個獨角獸？

在「2018第二十屆中國風險投資論壇」的趨勢與策略分場上，深圳市創業投資同業公會常務副會長兼秘書長王守仁、如是金融研究院院長兼首席經濟學家管清友、百奧財富董事長兼創始合伙人楊志、深圳市高新投人才股權投資基金管理有限公司總經理劉麗麗、基石資本合伙人李小紅圍繞「風口之上的價值投資」的主題展開討論。

投資獨角獸，不要選擇「大眾情人」

當國內風險投資行業越來越蓬勃發展的時候，獨角獸成為PE/VC競相追捧的對象，與此同時，也意味著投資獨角獸的這條賽道變得非常擁擠。所謂的「風口」，一定是要站在風口頂端，如果都站在了風口，那這風還吹的起來嗎？

基石資本合伙人李小紅認為，現在的獨角獸非常熱鬧，但獨角獸熱鬧的時候，實際上也是提高了供給側的溢價能力，對投資方來說不利，一是估值非常高，二是風口擁擠，導致的競爭非常激烈。所以基石資本不會去賭賽道擁擠的獨角獸，不會投資「大眾情人」，而是應該把事做在前面或者大家不覺得熱鬧的地方。

李小紅舉例稱，基石資本投資的兩個非常成功的項目一是商湯科技、二是柔宇科技已經體現了這幾點。基石資本的投資在今天來看非常熱門，但是在它將熱未熱的時候投了，回報是非常可觀的。人工智慧現在看起來非常熱，但曾經非常冷，前一波冷的時候是90年代末，這一波興起是2011年至2012年，中間有十幾年的斷層，所有學人工智慧、機器學習的人都找不到工作，「當時我們的判斷只有400-500個博士是頂尖人才，其中商湯科技壟斷了120個博士，谷歌、facebook各自壟斷了100多個博士，其他大概一百位被全球其他AI公司瓜分掉了，所以這是我們看中商湯的第一點；第二個，它的原創技術真正達到了跟谷歌、微軟、facebook同一個層次的水平；第三它的團隊商業能力領先非常強。」李小紅稱。

深圳市創業投資同業公會常務副會長兼秘書長王守仁也表達了相同的觀點，他認為，投資切勿跟風，你以為風都是好風，但大多數是歪風、妖風、邪風。現在所謂的這份「風」，獨角獸基金也好，實際上就在吹，這個風氣很壞，創業投資的本質是價值投資，怎麼樣好好地去投一些中小微企業，一些高新技術企業，怎麼樣去挖掘他們的價值，在未來十年里，很可能投資100個，但能成為獨角獸企業的只有一兩個。

如是金融研究院院長兼首席經濟學家管清友在論壇上表示，莫讓獨角獸成為「毒」角獸，現在從官方到投資機構都在講獨角獸，都在講風口，也講獨角獸基金和獨角獸小鎮，但獨角獸小的時候誰發現它了？當大家都在投資獨角獸的時候，且不說這種價值觀如何，首先它的估值已經非常高了，這時候就要警惕高位接盤的風險。中國的投資機構和投資者都喜歡跟風，不但是扎堆跟風，最後能把一件事干成菜市場，所以看起來高大上的的投資圈，到最後乾的都是菜市場的事，這是當下急需反思的。

管清友同時提到，目前很多創投機構雨後春筍般出現，出現了資方和項目方不對等，現在資方很難找項目，缺少了一種冷靜的價值投資，獨角獸被切割成不同的份額，在微信圈裡甩賣，很多機構不得不通過各種辦法，只要能拿到份額，不去看項目的技術怎麼樣，團隊怎麼樣，這是非常不正常的。

清晰的商業模式和原創技術是獨角獸的護城河

李小紅認為，投資的三要素是詳盡分析、保證本金安全、期望合理收益，只要三個要素一個沒達到，可能就在投機。他認為，無論形式如何變化，基金管理公司的路都要往下走，在變化那麼快的時候，一定要判斷中國經濟的底色，而中國經濟的底色一是中國現在是全球第二大經濟體，二是中國有巨大的市場，特別是三四五線城市。

對於投資獨角獸，他認為，一是不追風口，專註於有巨大市場需求的行業領域，對交易有獨立的判斷；二是發覺有清晰護城河的行業，特別是擁有原創技術能力原創內容能力等硬技術門檻的行業，未來走得很長很遠很深的企業一定是技術公司；三是擁有清晰的商業化路徑或實踐，能夠在短期內把護城河優勢轉為商業化優勢的團隊。

而如何選擇優秀的早期企業，並把它培育成強競爭力的企業？

王守仁表示，第一要考察技術，而技術源自創新，第二是這種技術的創新點在哪裡，比如柔宇科技，是柔性的材料，它沒有用途就沒有投資價值，它的投資價值很重要的一點在於產業鏈，這就是商業價值和它的商業模式能否走得通，有沒有大的需求。

深圳市高新投人才股權投資基金管理有限公司總經理劉麗麗認為早期投資的時候，反而更看重創業團隊，因為技術變化非常快，而團隊的創業初衷，團隊的綜合能力和學習能力是決定企業能夠走多遠的重要因素，尤其是做早期投資，對個人能力的要求非常高，投資方也要成為某一個領域的專家。

所以關於投資獨角獸，大家有一個共識，就是賽道、團隊、潛力以及氣場等等，其中涉及到很多要素。而創投機構如何與投資項目共同成長，也是關鍵的一環。

劉麗麗認為，投資一個項目，並非僅僅是資金的支持，除了幫助企業引導它做下一輪融資，另外在企業管理方面，如何去幫助他們做短板，幫企業找到合適的人，這是現在做投後管理做的比較多的地方。

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