廣發策略戴康：獨角獸戰略配售意味著什麼 有何特徵？

來源：廣發證券行情000776,診股 戴康 倪賡

1一周「主題說」：獨角獸戰略配售意味著什麼？

1、事件：根據新華網(行情603888,診股)，6月6日，證監會發布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等共9份配套細則；6月9日，小米通過審批成為首家CDR試點企業。此外，6月6日，我國首批6隻獨角獸戰略配售基金獲批，並將於6月11日開售。

2、05年以來，A股共有18隻戰略配售IPO股票。歷史經驗借鑒：戰略配售股票有何特徵？

3、案例借鑒：富士康「嘗鮮」獨角獸戰略配售

4、主題策略：繼續關注獨角獸主題「制度+一級市場」兩大映射

引言

事件：根據新華網，6月6日，證監會發布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等共9份配套細則，明確了定價、估值、互換、股份來源等制度安排；6月9日，小米通過審批成為首家CDR試點企業。此外，6月6日，我國首批6隻獨角獸戰略配售基金獲批，並將於6月11日開售。我們認為，獨角獸戰略配售基金是新經濟政策支持下的產物，是CDR制度建設的重要組成部分，市場關注度較高的要點包括配售價格、配售比例、募資規模和參與對象、基金投向、交易規則等。

獨角獸戰略配售目的：1）以長鎖定期降低流動性，減少市場衝擊；2）為新經濟企業引入多元化長線資金；3）增大投資者中籤率，體現普惠金融。

05年以來，A股共有18隻戰略配售IPO股票，從歷史經驗看，戰略配售股票特徵如下：1）以大盤股為主；2）行業體現產業政策導向；3）具備較高盈利性；4）超額收益較為顯著。

「獨角獸」富士康戰略配售經驗：1）引入多元化價值投資者有助於保證企業長期成長性；2）大比例長期鎖定期大大降低了對市場的短期衝擊；3）高中籤率有利於企業吸引長期投資者。

主題策略層面，參考《審視「獨角獸」：制度映射與一級市場映射——「廣·科創」系列之三（獨角獸篇）20180604》核心觀點：

1）制度映射方面，CDR頂層設計落地和首批獨角獸戰略配售基金獲批表明獨角獸上市進程提速，戰略配售有助於降低A股市場衝擊，提振市場對於企業價值投資的信心；2）一級市場映射方面，獨角獸上市中期帶來成長股內部估值重塑與分化，一二級聯動增強，重點關注投資回暖的AI、先進位造、Fintech、醫療健康等領域。

1.1 CDR新政落地，首批獨角獸戰略配售基金即將募集

6月6日，證監會發布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等共9份配套細則，試點「獨角獸」企業即日起可遞交材料進行申請上市。此次獨角獸新政涵蓋以下核心要點：

定價：詢價制。發行價和估值由專業機構投資者在在充分詢價的基礎上確定；

估值：明確了境外2000億市值門檻和境內200億估值判定方法，按照境外市值最新演算法，中概股符合條件的包括BATJ、網易等；

修改IPO管理辦法：「獨角獸」不再適用盈利及不存在未彌補虧損發行條件；

CDR與存量基礎證券自由互換：原則上暫不安排相互轉換。

試點紅籌募資股份來源：必須是新股，不得同時出售存量股份或在外存量股份對應的存托憑證。（資料來源：證監會官網、新華網等）

CDR頂層設計落地生效表明「獨角獸」A股上市進度提速，根據證監會官網6月9日披露，小米通過審批成為首家CDR試點企業。此次CDR試點前市場上關注度較高的就是實施戰略配售：5月，根據《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》再次修訂《證券發行與承銷管理辦法》（2018年徵求意見稿），其第十四條明確了存托憑證可以根據需要進行戰略配售和採用超額配售選擇權，便於形成網上、網下合理的分配結構和新增股份，穩定市場、平抑炒作。

6月6日，我國首批6隻獨角獸戰略配售基金（易方達、華夏、嘉實、南方、匯添富、招商旗下）獲批，並將於6月11日開售。我們認為，獨角獸戰略配售基金是新經濟政策支持下的產物，是CDR制度建設的重要組成部分，旨在：1）對於A股：設置3年鎖定期降低資金流動性，減少CDR對市場帶來的衝擊；2）對於獨角獸：擴大資金池來源（BAT、央企、金融機構等），為新經濟企業引入多元化長線資金；3）對於投資者：增大中籤率，以工業富聯(行情601138,診股)為例，戰略配售的中籤率是1.5%，是網上配售中籤率的5倍（0.34%）。

參考首批6隻獨角獸戰略配售基金招募說明書及以往戰略配售經驗，我們梳理了戰略配售關注度較高的投資要點：

配售價格：戰略配售價格一般與新股發行價格一致，但由於戰略配售存在12個月以上鎖定期，有可能具有流動性折價；

配售比例：參考A股以往案例，配售比例大致介於15%至50%之間；參考最新的工業富聯戰略配售比例，配售比例為30%；

募資規模和參與對象：單個基金產品募資規模的上限是500億元，下限是50億元。募資第一階段（6月11-15日）優先面向個人投資者，體現普惠金融；第二階段（6月19日以後）面向特定機構投資者，包括社保、養老金、企業年金、職業年金等；

基金投向：主要投資標的是戰略配售股票（CDR+IPO），同時輔以貨幣、債券等匹配流動性；

交易規則：1）3年封閉期內：不可贖回，每6個月開放申購，且暫時僅開放場外申購，但場外份額可轉託管至場內；2）封閉期屆滿，轉為上市開放式基金（LOF），日常申贖。（資料來源：中國基金網、獨角獸戰略配售基金招募說明書等）

1.2 歷史經驗借鑒：戰略配售股票有何特徵？

戰略配售最早在1999年引入A股，2005年以來，A股市場共有18隻戰略配售IPO股票（如表2），其中工業富聯之前，有3年多未有戰略配售IPO案例。通過戰略配售股票歷史經驗借鑒，可以歸納如下特徵：

以大盤股為主。引入戰略配售的主要目的就是用來防止市場過度投機大盤股。從歷史案例來看，上市首日市值超過1000億數量佔比高達61.11%。

行業體現產業政策導向。18家戰略配售IPO股票多為國家資源傾斜對象，其中銀行業佔比最高，其餘均為與國民經濟密切相關的央企和地方國企。

具備較高盈利性。戰略配售股票近三年板塊整體凈資產收益率領先大盤3pct左右，業績表現出色。

超額收益較為顯著。IPO戰略配售股票一般享有一二級市場價差，IPO戰略配售股票上市後一年平均漲幅領先A股所有IPO公司11%左右。

1.3 案例借鑒：富士康「嘗鮮」獨角獸戰略配售

5月下旬，以「獨角獸」身份啟動IPO的工業富聯率先採用戰略配售，並於6月8日在上市，市值高達3906億元。我們認為，此次富士康戰略配售具有很強的示範意義，對後續CDR發行和一級市場獨角獸IPO提供經驗借鑒價值，歸納而言，富士康戰略配售主要有如下要點：

認購比例：富士康採用「戰略配售+網上+網下」的特殊配售方式，初始戰略配售份額達30%，20家戰略投資者共認購了81億元，包括中央匯金、中國人壽(行情601628,診股)、BAT、東方明珠(行情600637,診股)等，均為大型國企、大型保險和國家級投資基金，引入多元化價值投資者有助於保證企業長期成長性。此外，工業富聯IPO戰略配售名單中並未出現公募基金，而首批獨角獸公募基金屬於創新型產品，為個人投資者提供投資新經濟的通道，是普惠金融的典範；

定價：20家戰略配售投資者的價格同網下詢價發行價格一致，並不存在折價的情況；

鎖定期：股票鎖定期從12個月到48個月不等。其中，戰略配售股份中50%鎖定期為12個月，50%為18個月，其中還有自願延長鎖定36個月；而網下發行份額中，70%也要求鎖定12個月。僅有網上發行的4.14億股為自由可流通股，僅佔新發股份20%左右。大比例長期鎖定期大大降低了對市場的短期衝擊；

中籤率：網上發行最終中籤率僅為0.34%，而戰略配售戶均獲配數量（股數）是網下配售的220倍，是網上申購的29540倍。高中籤率有利於企業吸引長期投資者。（資料來源：公司公告等）

1.4 主題策略：繼續關注獨角獸主題「制度+一級市場」兩大映射

根據新華網，6月6日，證監會發布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等共9份配套細則，明確了定價、估值、互換、股份來源等制度安排；6月9日，小米通過審批成為首家CDR試點企業。此外，6月6日，我國首批6隻獨角獸戰略配售基金獲批，並將於6月11日開售。我們認為，獨角獸戰略配售基金是新經濟政策支持下的產物，是CDR制度建設的重要組成部分，市場關注度較高的要點包括配售價格、配售比例、募資規模和參與對象、基金投向、交易規則等。

獨角獸戰略配售目的：1）以長鎖定期降低流動性，減少市場衝擊；2）為新經濟企業引入多元化長線資金；3）增大投資者中籤率，體現普惠金融。

05年以來，A股共有18隻戰略配售IPO股票，從歷史經驗看，戰略配售股票特徵如下：1）以大盤股為主；2）行業體現產業政策導向；3）具備較高盈利性；4）超額收益較為顯著。

「獨角獸」富士康戰略配售經驗：1）引入多元化價值投資者有助於保證企業長期成長性；2）大比例長期鎖定期大大降低了對市場的短期衝擊；3）高中籤率有利於企業吸引長期投資者。

主題策略層面，參考《審視「獨角獸」：制度映射與一級市場映射——「廣·科創」系列之三（獨角獸篇）20180604》核心觀點：

1）制度映射方面，CDR頂層設計落地和首批獨角獸戰略配售基金獲批表明獨角獸上市進程提速，戰略配售有助於降低A股市場衝擊，提振市場對於企業價值投資的信心；2）一級市場映射方面，獨角獸上市中期帶來成長股內部估值重塑與分化，一二級聯動增強，重點關注投資回暖的AI、先進位造、Fintech、醫療健康等領域。

2一張表讀懂近期主題事件

近期重要主題事件包括：6月14日-7月15日2018年俄羅斯世界盃（

世界盃）。

（金融界網站）

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