連續出台9份文件，證監會釋放哪些信號

近日，中國證監會發布了包括《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》（下面簡稱《辦法》）等9份文件，支持創新企業在境內發行股票或存托憑證。同時，包括華夏、嘉實、易方達、匯添富等在內的首批6隻「獨角獸基金」也正式獲批，滬深交易所的模擬測試也將於近期啟動，中國資本市場又迎來了一次重大改革。

這一系列文件的出台，從監管部門的角度看，表明中國資本市場上市制度改革的加速。長期以來，中國上市制度一直採用「嚴進寬出」的核准制，這一制度雖然整體上可以較好的保證了上市公司的質量，但是也把一些代表著經濟未來發展趨勢但難以達到上市門檻的企業拒之門外，比如阿里巴巴、百度、京東等一大批企業被迫到境外上市，這對於中國資本市場的建設以及投資者來說都是巨大損失。

並且，隨著中國供給側改革的推進以及企業轉型升級的加速，這一弊端更加突出，如何加快資本市場制度改革同時又要確保資本市場的穩定發展，是擺在監管層面前的一道難題。從中國的發展經驗來看，改革並不會一蹴而就，盲目冒進往往會帶來更大損失，小步快跑的改革往往更加有效。可以看出，這次《辦法》的快速出台，在不涉及同股不同權構架、VIE結構的改變等問題的情況下，打開了創新企業在境內融資的通道，同時也避免了《證券法》、《公司法》等法律的冗長修改過程，無疑對於整個資本市場的改革具有十分積極的意義。

同時，這一《辦法》的出台，也是拉開中國監管部門自我改革的序幕。在境外上市的創新公司，往往涉及到複雜的公司結構，上市主體並不在國內，如何避免監管真空、確保投資者利益不受損害和公司信息透明，也倒逼監管層加快上市制度改革，適應新的監管環境、監管方式，加快完善相關法律法規，從而根本上有利於中國現代化資本市場的建立。

從投資者視角看，這次改革不僅意味著新的投資機會，更是需要建立新投資理念的時候到了。作為世界第二大經濟體，同時人均國民收入也已經超過8000美元，中國居民財富的積累可以說非常迅速。但是，資本市場不發達、投資渠道比較少以及投資理念的落後，使得資金配置的效率無法提高。大量資金更因為找不到投資渠道，逐漸形成「堰塞湖」，大都流向房地產等領域，而高科技等公司卻難以獲得資金支持。這一《辦法》的推出，一方面可以使得內地投資者間接分享境外創新企業的發展紅利，同時也引導他們學習國外的先進投資理念和規則，為中國資本市場的進一步對外開放打下基礎。

從全球視角來看，這次改革也是2018年中國資本市場繼原油期貨上市、大連鐵礦石期貨對外資開放之後的又一重大事件，表明中國開始加入了全球資本市場的制度競爭行列。最近兩年來，全球主要證券交易紛紛改革其現有的上市制度，以適應新的資本市場變化，吸引新經濟企業上市。2017年12月，香港聯合交易所宣布未來允許「同股不同權」構架的公司赴港上市。2018年1月，新加坡的股票交易所也推出了類似制度。4月3號，一家流行音樂的媒體平台Spotify在紐約交易所「直接上市」，這種全新模式可以說是紐約交易所的又一重要創新。作為世界上第二大資本市場，中國也必須要加大制度創新，提高競爭力，才能增加對創新企業的吸引力和提高中國在國際金融體系中的地位。

當然，我們也需要密切關注這次《辦法》的出台可能帶來的負面影響，比如，有的投資者就會比較擔心，在當前股市相對低迷的情況下，這些措施的出台會不會影響到國內企業的融資？由於國內投資者的相對不成熟，會不會引發投資者對CDR的追捧而忽視了其中的風險？隨著中國資本市場改革的推進以及投資者的成熟，這些問題就將會在發展中解決。

中國要成為世界強國，必須成為金融強國，因此，加快資本市場的完善發展以及競爭力的提升，是中國經濟發展的必然結果和客觀要求。創新企業代表著未來生產力發展的方向，也是一個國家未來競爭力所在，這一辦法的出台為中國經濟金融的改革和發展帶來了機遇，也會讓中國在成為金融強國的道路上走的更快、更遠。

（卞永祖，中國人民大學重陽金融研究院研究員，海外網特約作者）

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