克明面業：聚焦麵條產業 核心業務保持快速增長

近期與克明面業的管理層進行了溝通，我們認為公司核心挂面業務保持快速增長，高毛利產品表現突出，同時原料收儲有助於進一步緩解成本壓力，維持推薦評級。

評論

挂面金牛產品快速增長，高毛利產品表現突出。根據我們的草根調研，挂面品類中的金牛產品如華夏一面、香菇/玉米/蕎麥等風味系列等，在 4-5 月同比均保持 20%以上的快速增長，其中如兒童營養面等強勢系列的同比增速更是達到了 30%以上，兒童面屬高毛利代表產品，毛利率超過 30%，未來有望成為下一個銷售體量過億的明星系列。此外，18 年新品進口甄選系列大寬波浪面的試銷表現也值得期待。

濕面業務保持高增長態勢，新渠道開拓穩步推進。根據我們的草根調研，1Q18 濕面業務銷量同比實現翻番，4-5 月高增長態勢延續。公司進一步開拓流通經銷、大客戶直銷、工業團餐客戶以及便利店等新渠道。我們認為，儘管餐飲渠道毛利率水平相對偏低，但是凈利率水平較高，市場處於成長初期且缺乏強勢品牌，克明具備進入優勢，有望實現業績的快速放量，逐步成為國內濕面第一品牌。

毛利率料將維持高位，費用率水平嚴格控制。公司小麥收儲以及18 年初小麥價格政策性下調皆對成本端形成利好，預計對毛利率的提升作用將在全年逐步顯現。同時產品結構將進一步優化，因此預計公司毛利率水平仍有上行空間。費用率方面，公司明確了18 年嚴格把控費用水平的目標，尤其是對經銷商費用投放的掌控力度提升，力求提高投入產出比，有效促進收入增長。我們認為，公司的費率水平或有下行空間。

估值建議

上調 18/19 年每股盈利預測 4.1%/5.4%至 0.49/0.62 元。按照 18 年35 倍 P/E，上調未來 12 個月目標價 21%至 17.1 元，維持推薦評級。現價對應 18/19 年 31/24 倍 P/E，目標價對應 18/19 年 35/28 倍 P/E，現價距離目標價還有 13.2%空間。

風險

行業增速放緩競爭加劇、原料價格波動、食品安全事件。

（中金公司）

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