西南證券：金能科技買入評級

事件：近期，我們對公司進行了調研。

公司是國內資源綜合利用、經濟循環式化工企業。公司通過持續的技術創新改造和提升傳統行業，經過多年的實踐探索出了一條以循環經濟發展煤化工產業的獨特發展路徑，並成功實現了煤化工與精細化工的科學整合。目前，公司已經形成年產230萬噸焦炭、30萬噸煤焦油深加工、26萬噸炭黑、10萬噸苯加氫、20萬噸甲醇、6萬噸白炭黑、1.5萬噸對甲基苯酚、1萬噸山梨酸及山梨酸鉀的生產能力。

供給側改革+環保日益嚴格+下游回暖，焦炭行業盈利能力回升。由於供給側改革、環保趨嚴、下游回暖，公司的焦炭、煤焦油深加工產品2017年出現價格回升、盈利能力增強，煤焦化行業景氣反轉。2018年，焦炭行業產量出現下滑，而下游鋼鐵行業的需求仍維持增長，鋼鐵企業焦炭庫存持續下滑，焦炭產品盈利能力處於歷史均值之上，逼近2017年盈利高點。

公司布局石化領域，奠定長期發展基礎。公司的新材料與氫能源綜合利用項目擬選址於青島市董家口經濟區。項目分期建設，一期建設90萬噸/年丙烷脫氫與8×6萬噸/年綠色炭黑循環利用裝置、45萬噸/年高性能聚丙烯裝置，施工期2年；二期建設90萬噸/年丙烷脫氫聯產26萬噸/年丙烯腈及10萬噸/年MMA裝置、45萬噸/年高性能聚丙烯裝置，施工期2年。項目總投資203億元，佔地約2294畝，建成後可實現丙烯產能180萬噸/年，聚丙烯產能80萬噸/年，炭黑產能48萬噸/年，丙烯腈產能26萬噸/年，MMA產能10萬噸/年。公司計劃新上的90萬噸/年丙烷脫氫與8×6萬噸/年綠色炭黑循環利用項目，具有綠色低碳、循環智能特點，符合國家鼓勵類產業政策，符合《山東省青島市工業轉型升級「十三五」規劃》要求，符合董家口經濟區新舊動能轉換突破發展新材料、智慧海洋、高端裝備3個新興產業的規劃。公司布局石化領域，也奠定長期發展基礎。

盈利預測與投資建議。預計2018-2020年EPS分別為1.55元、1.59元、2.00元，未來三年歸母凈利潤將保持25.89%的複合增長率。考慮到申萬焦炭加工行業指數2018年估值15.79倍，給予公司2018年15倍估值，對應目標價23.25元，上調投資評級至「買入」。

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