蔡慎坤：美聯儲加息中國樓市何去何從？

北京時間今天凌晨2點，美聯儲宣布加息25個基點，雖然延後了一點，但這是美聯儲今年內第二次加息，也是2015年進入緊縮周期以來第七次加息！本次加息後，美國聯邦基金利率上調至1.75%--2%，預計美聯儲2018年還將加息2次，年內總共加息4次，2019年或加息3次......毫無疑問，美國已進入一個持續加息的時代，世界金融市場或將出現巨大動蕩。

受衝擊最大的是新興市場國家，我們看到巴西、阿根廷、土耳其、南非連續出現股債匯崩盤的趨勢，還會有更多脆弱的經濟體面臨一輪又一輪「錢不如紙」的惡性通脹；至於中國擁有龐大的經濟規模，似乎可以笑看世界，然而經濟規律如同自然規律，任何無視規律違背規律的行為終將付出代價。

中國現在實體經濟極其困難，改府債務企業債務高企，房地產泡沫越吹越大，如果中國跟隨美國加息，勢必帶來一系列連鎖反應，如果中國無視美國加息，匯率勢必受到衝擊，外匯儲備也將大幅縮水，相應地，勢必影響到貨幣持續增發。

在今年的博鰲論壇上，哈繼銘博士說了這麼一段話：「中國的貨幣增長速度太快，中國貨幣1月份（M2）增長14%，那麼快的增長速度匯率還不貶值天下沒有，按這個邏輯推下去要不了幾年，中國可以把全世界的資產都買下來了，多麼荒唐！所以要麼貨幣增速下降，但是貨幣增速下降可能對穩增長不利，要麼貨幣就得貶值，兩者之間必須取一項。」

自2007年1月以來，中國貨幣供應總量M2連續超越日本、歐洲和美國幾大經濟體，目前相當於歐洲和美國的兩倍，日本的三倍。中國的M2已經相當於這三大經濟體的M2總量的70%左右。這麼高的M2，需要兩個重要驅動因素：央行的資產負債表擴張 + 銀行系統的信用擴張。

中國家庭債務2015年之後突然猛增，截至2017年9月底，中國家庭債務已達39.1萬億元！也是這幾年，中國家庭存款的增速首次低於負債的增速。愛存錢的中國人，開始拚命舉債了！支撐中國龐大經濟體的不是令人驕傲的實業，更不是高科技，而是一個擊鼓傳花的遊戲——房地產業！14億人據說坐擁450萬億存量房產，而凈存款卻只有26萬億，這意味著，有史以來最大的泡沫隨時會破滅，經濟海嘯隨時會席捲而來。

政府企業個人債務猛增與貨幣超發有著必然的聯繫，在1990年的時候，中國的貨幣M2發行量是1.53萬億，截止到2018年3月，中國的貨幣M2發行量達到173.99萬億元，這意味著28年的時間，人民幣的發行量增加了100多倍！而中國的GDP和國民人均收入遠遠沒有達到這個驚人的增長水平。

房地產開發、地方政府舉債投資以及快速擴張的「影子銀行」和融資平台，在短短几年之內，中國從負債最少的國家之一，變成負債最多的國家。最讓人擔憂的是中國快速增長的負債中，有很多債務根本無法償還，地方政府盲目投資的項目不僅不能正常付息，連本金都很難拿回來。中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝認為：在人均收入8000美元的情況下，沒有哪個國家可以維持如此之高的債務水平。

從5月新增貸款數字來看，6000多億被個人房貸拿走了，佔了新增貸款一大半，這是個非常可怕令人恐慌的數據！在政策全力圍堵下，城鄉居民還在拚命加槓桿買房買房，各地陷入瘋狂的搶房熱潮之中，無數人傾其所有爭當房奴，因而導致中國樓市陷入越調控越瘋狂的陷阱之中，樓市的瘋癲如同病毒一樣在瘋狂傳播擴散。

從一個國家和地區的發展趨勢來看，高地價高房價危害深遠，不僅阻礙經濟可持續發展，透支未來經濟發展空間，更重要的是，隨著家庭負擔的不斷增長，公眾的幸福指數日趨減少，社會不穩定因素也會大大增加。

地方政府通過行政權力壓低拿地成本，通過規劃調整、土地變性，以「畫大餅」和「擠牙膏」式的供地方式，從銀行置換出貸款，滾動開發，如此循環往複。土地增值數十倍甚至上百的倍財富效應幻化出巨大能量，而這一切都都以巨量貨幣超發作為燃料，使得中國經濟增長以土地貨幣互相循環，直接導致中國地方政府債務大增。

因而樓市的任何波動特別是下跌都會牽動政府的神經引起政府的警覺，樓市與中國經濟存在著極為緊密的關係，一旦樓市泡沫被捅破，房價下跌將導致中國金融體系、資本市場乃至地方財政出現系統性危機乃至癱瘓。因而拯救樓市維持房價，從過去到現在，一直是政府最為積極的頭等大事，至於房價高企地價瘋漲，最終買單者畢竟只是那些沉默無奈的大多數。

過去說樓市綁架了中國經濟，許多人不以為然。如今看來，樓市不僅綁架了中國經濟，也綁架了各級政府、綁架了各家銀行乃至綁架了幾乎所有國人！樓市在中國經濟結構中所佔的比重，是任何經濟發達國家都未曾出現的畸形現象。因而政府針對樓市的調控政策，都是以斂財為目的，這樣的調控必然導致房價失控。中國樓市是一個多重利益複雜博弈的場所，在市場失靈、泡沫化之路難以遏制時，市場參與者監管者都己失去理性。

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