雷軍總開著推土機來割韭菜了！8成營收來自手機，估值高達130倍

來源：易簡財經

雷軍開著大型聯合收割機來收割韭菜了。

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第一個吃螃蟹的小米

6月11日，中國證監會在官網，披露了小米發行的CDR（中國存托憑證）招股計劃書，這也是繼小米籌備港股上市後的，又一次新動作。

據了解，CDR名為中國存托憑證，是由存託人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。這也就是說，在其他股票市場上市的公司，只要向證監會申請CDR上市，並且成功後，我們就可以在A股市場購買到它的股票。

如今，證監會公布小米招股計劃書，已經意味著，小米將成為CDR試點的首家申請公司，成為第一個吃螃蟹的獨角獸。

而小米這麼做的目的很明顯，它想在H股和A股同步上市。

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130倍市盈率，800億美元估值

想法是好的，但是小編看到小米的招股書後卻大吃一驚。

首先，是巨額虧損。小米的招股說明書顯示，小米2017年的歸屬凈利潤為負，且巨虧438.3億元；凈資產也為負，且高達1272.7億元。這麼龐大的負債，小米竟然還可以上市？

圖片來源：小米招股書

小編仔細查看後發現，小米這麼高負債的原因，是由於優先股。根據會計準則，可轉換優先股在轉為普通股之前（上市後可轉股），報表中以負債展示，且對應增值部分計為公司虧損。

而由於優先股的影響，小米2017年的報表分別增加了540.7億元虧損，和1615億元的負債。而在剔除可轉換優先股等金額下，小米2017年的實際凈利潤調整為39.45億元，凈資產調整為342億元。

圖片來源：小米招股書

雖然並沒有巨額虧損，但是小米的估值和市盈率依舊高的嚇人。

目前，小米主要的收入來源卻是智能手機，佔到總營收的7-8成，招股書中也明確提到了「對智能手機業務存在重大依賴」。那麼由此看來，按第一種估值體系、將小米定位為「硬體企業」，似乎更符合客觀情況。

但是，根據第一財經的報道，目前大家普遍給出的估值在750億美元到850億美元之間，摺合人民幣大概5100億元左右。小編簡單的計算了一下，發現小米的市盈率竟然達到了驚人的130倍。

並且，從利潤水平來看，2017年小米盈利39.45億元，對比同樣是高端製造業的格力，盈利在200億元以上，格力的盈利規模是小米的5倍。

另外，雷軍說小米的凈利率要長期保持不超過5%，對比而言，格力的銷售凈利率連續三年都在14%以上。論盈利能力，小米還遠遠達不到格力的水平。

同時，格力已經在白電產業形成寡頭壟斷，沒有競爭對手。而小米則需要面臨華為、蘋果甚至OV的衝擊，不小心的話分分鐘被人打趴下。

但是，在各方面指標目前都不如格力的情況下，格力的市值卻是相當於450億美元，比小米目前預測的估值區間還要低50%。

這就不得不說，作為新經濟公司，小米享受的估值溢價可以說是驚天動地。

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發了自己98億

除了超高的估值，小米集團最近還幹了件有意思的事情。

根據證監會公布的小米招股書，今年4月，經股東一致同意，小米集團向雷軍控制的Smart Mobile Holdings發行6,395.96萬股B類普通股，作為對公司高管的股權激勵，而此次股權激勵確認會產生98.3億元人民幣。

圖片來源：小米招股書

小米對此的解釋是，此次對公司高管的股權激勵，是互聯網和高科技行業的普遍做法...

可能是小編孤陋寡聞，小編真沒見過哪家互聯網公司上市前，會給高管發這麼多股權激勵的，特別還是給實際控制人發，馬雲沒有，馬化騰也沒有，李彥宏更沒有。

並且這一下發的可不是小數目，小米2017年的凈虧損達到438.26億元，扣除非經營性損益後，好不容易實現了凈利39.45億。今年前三月，公司凈虧損70億元，扣非後也才勉強達到凈利10.38億。而今年4月，一下給雷軍發了98.3億，直接發了去年凈利潤的近3倍，今年前3月的10倍左右。

小編這麼一算才發現，雖然今年才過一半，但小米已經虧了87.92億元了。

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吃相是否太難看

了解雷軍過往經歷的人知道，雷軍在1992年供職於金山軟體，1998年擔任金山軟體首席執行官，2011年擔任金山軟體董事長；雖然雷軍於2010年創辦了小米，但2011年金山辦公設立時雷軍還出任其執行董事。

目前，在港股上市的金山軟體，有349.6億港元的市值，金山辦公也正在申請IPO，而擁有這兩家公司股權的雷軍，加上即將上市的小米，基本上已經穩坐首富的寶座。

但在這個節骨眼上，雷軍再次獲得98億元的股權激勵，這是否有些貪得無厭呢？

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沒有核心技術

目前，小米還面臨著缺失核心技術的問題。

我們知道，在投資一家科技公司時，每個投資人都會關心的一點，就是這家公司有沒有足夠多的核心技術。

雖然小米在招股書上表明，自己已經實現了眾多技術突破，並且還儲存了16000多項專利。但小編仔細看了一下，發現這些專利大部分是外觀設計和實用新型。而根據中國專利法，這兩項專利是不用進行實質性審查的，也就是說只要你申請，就能登記。

讓我們看看小米的專利，其中放在最前面的16個發明專利，明年就到期，而後的基本都是外觀設計和實用新型。

圖片來源：小米招股書

在核心技術方面，小編注意到，小米的招股書顯示的基本是在外觀和系統UI方面的技術，而在晶元等重要技術上，小米並沒有任何的核心技術產品。

可以說，即使對比中興，小米的專利也簡直慘不忍睹。

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吃韭菜的獨角獸

綜上所述，小米雖然是獨角獸的領頭羊之一，但依舊面臨著估值高、利潤低、缺失核心技術等諸多問題。而上市前突然的股權激勵，更是讓大眾對小米產生了不少質疑。

最近新經濟公司蜂擁至香港上市，一個得益於港股大牛市，供需兩旺；一個得益於港股發行制度改革，給了很多政策，比如同股不同權。騰訊在香港的成功，讓很多投資者對國內新經濟公司期待很高，也願意給比較高的估值。但是，先上市的幾個走勢卻讓人大跌眼鏡。

以最新價格／首發價格計算，上市的新股中，眾安在線跌17%，易鑫集團跌50%，閱文集團跌33%，雷蛇跌45%，SUSRAM跌18%。上得早的美圖公司已經跌回了發行價，最新上的平安好醫生已經跌破了發行價。

這就說明了一個系統性的問題：二級市場對獨角獸公司的估值，比一級市場要低。原來，這些美麗的獨角獸，他們的食物是什麼呢？小編告訴你，他們吃韭菜

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