威高股份：市值超一線器械股，奈何估值僅為白菜價？

美聯儲年內第二次加息正式落地，宣布將聯邦基金目標利率區間上調25個基點至1.75%-2%區間。作為亞洲金融中心的香港也坐不住了，金管局頃刻將基本利率上調25基點至2.25%，並即時生效。剎那間，港股大盤綠的油光敞亮。

智通財經APP觀察到，截至6月14日，恆指跌至30440點，50隻成分股中，多達44隻掛綠，保持微弱上漲的票僅5隻。

大盤不濟，其他版塊也自然好不到哪裡去。

醫療保健板塊指數跌幅約3%，多隻強勢股遭遇下挫，但小盤股們卻不畏艱險，繼續保持著飄紅姿態，如春立醫療（01858）、威高股份（01066）等。尤其是後者，在醫療器械中，雖然貴有290億港元的市值，估值卻明顯較其他同類型企業低了幾個檔次。

行情來源：富途證券

業績逐年攀升

公開資料顯示，威高股份主要從事研發及開發、生產及銷售一次性醫療器械，包括一次性醫用耗材、骨科材料、血液凈化耗材及設備等。2004年在香港創業板上市，後成功轉板，並逐步發展成為國內最大的醫用耗材廠商。

能成為國內最大的醫用耗材廠商，旗下子公司也眾多。智通財經APP了解到，該公司擁有威海威高潔盛醫療器材、山東威高集團物流等18個子公司，其中又6個是全資子公司。可謂業務盤子巨大。

盤子做大了，威高股份的業績也頗有看點。2017年中期，該公司收入約為人民幣35.74億元(單位下同)，同比增11.9%。毛利為21.54億元，同比增11.3%。股東應占純利約為6.5億元，同比上升約68.6%。

到全年，收入達到62.93億元，同比增長12%，較2008年營收15.14億元，年複合增長率17.15%；該公司擁有人應占溢利17.3億元，同比增長56.5%。不計特殊項目的該公司擁有人應占純利約13.39億元，(2016年：不計特殊項目的該公司擁有人應占純利約13.1億元)，較上一年度上升約2.3%。

近10個年頭，無不例外地皆處於盈利中。但人這也與市場的擴容密不可分。根據CFDA披露的的數據，2017年醫療器械市場延續了近幾年的高增長趨勢，2011-2016年中國醫療技術與醫療器械行業收入的年平均複合增長率高達20.7%，遠高於全球3%左右的年平均複合增長率。2016年中國醫療醫療器械市場規模約3700億元，預計2019年市場規模將達到6000億左右。

市場快速增長，擁有總客戶數5117，其中醫院2430家、血站414家、其他醫療機構587家，經銷商1686家的威高股份顯然能分得一杯羹。

骨科業務頗有看頭

業績不俗，我們分拆其業務來看，威高股份的變現也可圈可點。期內，該公司一次性使用耗材營業額約54.22億元，較去年增長12.6%；骨科產品營業額約8.7億元，較去年增長8.3%。

具體說來，期內，輸液器產品銷售額約為16.68億元，較去年增長6.1%；針類製品錄得營業額約10.17億元，較去年增長13.7%；注射器產品錄得營業額約8.59億元，較去年增長13.5%；預充式注射器及沖管注射器產品錄得營業額約為7.17億元，較去年增長19.9%；創傷手術護理產品約為1.82億元，較去年增長6.0%。

一次性耗材都取得不錯的增速同時，最讓人心動的絕對是骨科業務。2017年，該公司骨科收入8.7億元，較2008年1.72億，年複合增長率達19.74%，占營業總收入的13.8%，就增速而言，在各產品的中僅次於預充式注射器。

別看收入不到9億元，但如果你弄懂了骨科市場的潛力，你絕對要為之瘋狂。2015年，我國骨科市場規模達166億元，超過日本成為全球第二大骨科市場，約佔世界規模的51%。

聯想到當前國內老齡化問題，這類需求只會有增無減，並且2015年我國骨科耗材市場規模已經超越日本，再加上我國人口基數遠遠超過日本，市場增長毫無疑問是確定的。

而威高股份早年便在創傷、脊柱、關節等產品做了布局，從市場份額來看，位居國產首位，僅次於強生、美敦力，考慮到當前國家在積極推動「國產替代進口」的政策，骨科業務有望成為該公司強大的效應增長點。

估值水平處於「白菜價」

而與其他強勁的醫療公司一樣，威高股份也十分重視自己的研發投入。

智通財經APP了解到，該公司研發投入不斷增長，占收入比保持在較為穩定的水平，近年來維持在4.5%的水平附近，2016、2017年分別投入研發2.66億元、2.74億元。

巨大投入，回報率也比較高。2017年內，威高股份持續經營業務新取得產品註冊證29項，已經研發完成、尚在取證過程中的有30項，新獲得專利44項，正在申請中的76項。加上此前的一些，目前累計獲得的持續經營業務擁有超過360項產品註冊證，超過440項專利，其中53項是發明專利。

要市場份額有市場份額，要拳頭產品有拳頭產品，但不知為何威高股份的估值並不高，並且在市值遙遙領先同行的水平，今年股價累計漲幅也明顯低於愛康醫療（01789）（漲幅1倍多）、先健科技（01302）（51個點）、微創醫療（00853）（40個點）。

從技術指引來看，威高股份2018年的PE僅為17.16倍，較平均值26.97倍足足低了近10個點。也許你會說，他剝離的威高血液凈化並非給他帶來收益，反而是「給他人做嫁衣」。2017年度血液凈化產品業務的溢利1.3億元，視為出售血液凈化產品業務的收益3.91億元，二者合計5.24億元，而2016年為1.04億，收益可以說是沒有出售收益的。但考慮到業務體量等，其存在被低估的可能。

綜上，排除剝離資產帶來的負面情緒，結合威高股份現有的產品增速、業務市佔率，該公司完全有望借2018年的業績起勢。（田宇軒/文）

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