4年掙80億背後的財報密碼

2018年5月16日，青島海爾發布公告稱，收到股東 KKR通知，其於限售股份解禁日後至2018年5月16日期間通過上交所大宗交易系統累計減持本公司股份3.01億股，減持均價17.14元，合計套現51.6億元。

背景

2014年7月KKR對青島海爾投資34億，總持股比例9.94%，目前仍持4.999%，當前市值62億，包括之前的分紅6億和大宗減持51.6億，相較最初的投入成本4年凈掙85.6億，年化IRR37%。其實除了青島海爾，KKR在中國投資項目還包括南孚電池、平安保險、蒙牛乳業、中糧肉食、百麗鞋業、恆安國際、聖農發展、現代牧業、隨手記、優秀二手車等。

KRR對青島海爾當初的投資邏輯是什麼，從中我們又能得到哪些啟發？透過財報也許我們能發現背後的投資密碼。

密碼一：便宜

KKR是在2014年7月完成對青島海爾34億的投資，當時市值僅330億，市盈率8倍左右，而今估值溢價翻了一倍。

密碼二：耐心

投資的過程並未一番風順，對於KKR這種全球布局的機構相信一定對市場、企業做了充分的調研和權衡，即使如此投資不久青島海爾就出現了業績的下滑。

對此年報中解釋：

1）國際市場，2015年受世界經濟深度調整，復甦乏力，金融和大宗市場波動劇烈、地緣政治風險等影響，全球白電市場整體呈現下滑態勢。根據歐睿國際統計， 2015 年全球冰箱、洗衣機、家用空調零售額分別同比下滑2%、4%、3%；

2）國內市場，在宏觀經濟進入新常態大背景下，2015 年受經濟增長放緩、房地產市場低迷等因素影響，行業增長乏力。

可見宏觀因素的不可確定性和複雜性，房地產市場對家電市場的影響也有一定的滯後效應，15年下半年隨著居民加槓桿進入房地產市場，因此不難想像16年開始整個家電市場又出現了復甦。

密碼三：併購

2016年6月青島海爾以現金56.12億美元完成對GEA的收購，由此產生了194億的商譽。GEA是通用電氣集團下的家電事業部，此前伊萊克斯試圖33億美金收購，不過被美國司法部否決。青島海爾卻完成了這個使命，KKR是否在其中起到作用呢？看來在資本市場，合夥發財要比陰謀論更重要。

2017年GEA完成凈利潤18.9億元，對此PE估值19.5倍，說實在也不便宜。2017 年 GEA 美國家電銷量份額為20.4%，分產品份額如下：廚電 28.7%、洗碗機 21.2%、冰箱19.8%、洗衣機 15.4%。不過通過此次收購海爾海外營收佔比從之前20%提升到了42%，成了名副其實的國際化公司。

疑問一：高端形象不匹配

2017年海爾旗下品牌卡薩帝在中國萬元以上家電市場份額達到 35%，提升9個百分點；GEA高端家電品牌MONOGRAM在美國高端市場份額達到20%，提升1個百分點；根據 2017年度互聯空調（包括智能空調）零售市場銷量統計，海爾位列全球第一，市場份額為 30.5%。

海爾堅持高端定位，從市場份額來看處於領先地位，但財報中體現的利潤率水平差強人意，核心利潤率不到6%，與之對比格力電器17%，美的集團8%。

疑問二：併購協同效應不如意

56.12億美元高溢價收購GEA，同屬家電產品，在供應鏈、渠道、市場應該有一定的協同規模效應，相反收購完成後存貨周轉天數持續增加，對應存貨跌價準備計提金額也明顯大於併購之前。

與之對應美的集團2017年1月270億人民幣完成對KUKA 81.04%股權的收購，由此確認207億商譽，完成交易後存貨周轉天數僅47天，遠低于海爾的63天。

疑問三：資產負債表惡化

開具票據有保證金需求，貼現的話還有利息，因此參照國際慣例將應付票據歸類為短期有息負債，最近一期應付票據餘額184億。海爾是三大家電巨頭（其餘兩家格力、美的）里槓桿最高的一家，因此極差錢的它又要去中歐國際交易所發行4.6億股的外資股。

結束語

本平台還是立足於提供傻瓜式工具，希望通過簡單的解讀，今後大家都可以自行看懂財報，不一定需要很專業的財務知識，但能看懂各個指標背後的內涵，能夠獨立決策才是個成熟的投資者。

—END—

如果您喜歡本文，歡迎您轉發！

如果您喜歡本公眾號，歡迎您推薦！

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！