醫藥行業周報醫藥指數調整，擇機布局高景氣度子行業
投資要點
行情回顧：上周醫藥生物指數下跌5.2%，跑輸滬深300指數4.5個百分點，申萬醫藥三級子行業均表現為下跌趨勢，其中醫療器械板塊跌幅最大為-7.4%，醫藥商業跌幅最小為-3.1%。
行業政策：1）繼4月國家衛健委發布《大型醫用設備配置許可管理目錄（2018年）》後，再發布了《大型醫用設備配置與使用管理辦法（試行）》：甲類大型醫用設備包括重離子放射治療系統為、質子放射治療系統為、PET/MR等，由國家衛健委負責配置管理；乙類大型醫用設備包括PET/CT、手術機器人、64排及以上CT、1.5T及以上MR、直線加速器、伽瑪刀等，由省級衛健委負責配置管理。大型醫用設備配置規劃原則上每5年編製一次，分年度實施。配置規劃包括規劃數量、年度實施計劃、區域布局和配置標準等內容，配置規劃應當充分考慮社會辦醫的發展需要，合理預留規劃空間。2）國務院關稅稅則委員會發布《關於對原產於美國500億美元進口商品加征關稅的公告》，涉及醫藥行業的主要有核磁共振成像成套裝置、病員監護儀、眼科用其它儀器及器具等。3）6月13日，福建葯械聯合限價陽光採購平台發文表示，截至6月8日，部分藥品公開詢價結果已公示結束，公布此次詢價藥品的最高銷售限價及醫保支付結算價結果。
投資策略：我們維持2018全年醫藥行業結構性牛市的觀點，7、8、9月份是年內醫藥結構性牛市的關鍵時間點，業績催化及估值切換為其核心因素；尋找中報維持高速增長及加速增長的標的為核心，建議逢低布局以下優質標的：1）創新藥引領醫藥行業未來，國家大力支持。重點推薦創新葯龍頭恆瑞醫藥（600276）、創新器械龍頭樂普醫療（300003）、創新基因檢測龍頭貝瑞基因（000710），關注麗珠集團（000513）、復星醫藥（600196）等；2）疫苗重磅產品快速放量，業績估值雙雙提升。重點推薦疫苗板塊業績高增長的智飛生物（300122）、康泰生物（300601）；3）大輸液銷量回升且價格上漲，業績超預期。重點推薦業績高增長估值低的辰欣葯業（603367）、大輸液龍頭+創新葯組合的科倫葯業（002422）；4）醫改政策大力支持社會辦醫，民營醫療服務業務高速放量。重點推薦：美年健康（002044）、愛爾眼科（300015），關注星普醫科（300143）；5）消費升級及高端消費，推動品牌中藥需求持續增長。重點推薦：片仔癀（600436），廣譽遠（600771），關注云南白葯（000538）；6）一致性評價推動仿製葯產品升級和集中度提升。重點推薦高端製造龍頭華東醫藥（000963），關注華海葯業（600521）；7）受益於網售處方葯及醫藥分家，藥店收益顯著。重點推薦老百姓（603883），關注益豐藥房（603939）；8）按摩椅進入爆發期，需求快速釋放。重點推薦奧佳華（002614），關注榮泰健康（603579）。
風險提示：藥品降價超預期風險，醫改政策執行低於預期風險。
1 醫藥行業觀點
上周醫藥生物指數下跌5.2%，跑輸滬深300指數4.5個百分點，申萬醫藥三級子行業均表現為下跌趨勢，其中醫療器械板塊跌幅最大為-7.4%，醫藥商業跌幅最小為-3.1%。
1.1 行業政策
1）繼4月國家衛健委發布《大型醫用設備配置許可管理目錄（2018年）》後，再發布了《大型醫用設備配置與使用管理辦法（試行）》，對大型醫用設備的目錄、配置、使用、監督等方面提出詳細管理辦法：
甲類大型醫用設備包括重離子放射治療系統為、質子放射治療系統為、PET/MR等，由國家衛健委負責配置管理；乙類大型醫用設備包括PET/CT、手術機器人、64排及以上CT、1.5T及以上MR、直線加速器、伽瑪刀等，由省級衛健委負責配置管理。
大型醫用設備配置規劃原則上每5年編製一次，分年度實施。配置規劃包括規劃數量、年度實施計劃、區域布局和配置標準等內容，配置規劃應當充分考慮社會辦醫的發展需要，合理預留規劃空間。
http://www.nhfpc.gov.cn/guihuaxxs/s3585/201806/ca136b2b7b0945ea9df6184e7edd4e53.shtml
2）國務院關稅稅則委員會發布《關於對原產於美國500億美元進口商品加征關稅的公告》，涉及醫藥行業的主要有核磁共振成像成套裝置、病員監護儀、眼科用其它儀器及器具等。
http://finance.people.com.cn/n1/2018/0616/c1004-30063157.html
3）6月13日，福建葯械聯合限價陽光採購平台發文表示，截至6月8日，部分藥品公開詢價結果已公示結束，公布此次詢價藥品的最高銷售限價及醫保支付結算價結果。
http://news.pharmnet.com.cn/news/2018/06/14/499943.html
1.2 本周投資思路
1.2.1 行業策略
2018年為結構化醫藥牛市，5月中旬再次提出5、6月份醫藥很可能橫盤調整，但本年度醫藥牛市很可能貫徹全年。醫藥牛市很可能貫穿未來5年，原因主要有以下兩點：其一創新葯藥品供給加快及高端仿製葯供給側改革。2016年2月優先審評使創新葯審批時間大幅縮短，一致性評價政策有利於實現供給側改革及進口替代；其二醫保支出結構的改變支持創新葯爆發。藥品供給、需求兩大變化支持未來五年醫藥結構化牛市。
7、8、9月份是年內醫藥結構性牛市的關鍵時間點，業績催化及估值切換為其核心因素；尋找中報維持高速增長及加速增長的標的為核心，建議逢低布局以下優質標的：
1）創新藥引領醫藥行業未來，國家大力支持。重點推薦創新葯龍頭恆瑞醫藥（600276）、創新器械龍頭樂普醫療（300003）、創新基因檢測龍頭貝瑞基因（000710），關注麗珠集團（000513）、復星醫藥（600196）等；
2）疫苗重磅產品快速放量，業績估值雙雙提升。重點推薦疫苗板塊業績高增長的智飛生物（300122）、康泰生物（300601）；
3）大輸液銷量回升且價格上漲，業績超預期。重點推薦業績高增長估值低的辰欣葯業（603367）、大輸液龍頭+創新葯組合的科倫葯業（002422）；
4）醫改政策大力支持社會辦醫，民營醫療服務業務高速放量。重點推薦：美年健康（002044）、愛爾眼科（300015），關注星普醫科（300143）；
5）消費升級及高端消費，推動品牌中藥需求持續增長。重點推薦：片仔癀（600436），廣譽遠（600771），關注云南白葯（000538）；
6）一致性評價推動仿製葯產品升級和集中度提升。重點推薦高端製造龍頭華東醫藥（000963），關注華海葯業（600521）；
7）受益於網售處方葯及醫藥分家，藥店收益顯著。重點推薦老百姓（603883），關注益豐藥房（603939）；
8）按摩椅進入爆發期，需求快速釋放。重點推薦奧佳華（002614），關注榮泰健康（603579）。
1.2.2 重點推薦個股
1）星普醫科（300143）：乘政策東風，打造全國腫瘤放療連鎖服務集團
醫療服務：乘行業東風，以放療為切入口，擬打造國內唯一的腫瘤放療連鎖服務業務。放療服務對設備依賴度高，具備連鎖產業化基因，行業空間逾1000億。2016年中央軍委下發《關於軍隊和武警部隊全面停止有償服務活動的通知》，加劇行業供不應求狀態，同時釋放大量醫患資源，為公司進軍腫瘤醫療服務提供了資源。公司擬打造「區域集群」商業模式，已布局5家醫院：1）旗艦三級綜合醫院四川省友誼醫院2014年設立，2017年在開放一半床位的情況下實現2.6億元收入、8153萬元利潤，預計運營成熟期收入、利潤體量分別為8-10億元、4億元；預計公司未來將持續在華東、華南等經濟核心城市打造旗艦醫院。2）特色專科以放療為特色業務，在承接軍隊醫院釋放的存量市場背景下可快速實現盈虧平衡。預計2018年重慶醫院凈利潤超過2000萬元；杭州醫院實現扭虧為盈；長春及長沙醫院預計2018年3季度開業、2019年實現盈虧平衡。公司醫院均處於高速成長期，預計未來3年醫療服務利潤複合增速維持40%以上。
醫療設備：公司為伽瑪刀龍頭，預計2019-2020年迎來業績爆發；加強產品梯隊建設，參股美國Protom公司，布局放療皇冠上的明珠——質子治療。2018年4月衛健委發布《大型醫用設備配置許可管理目錄（2018年）》，伽瑪刀配置審批許可權將由國家衛健委下放至省級，其裝機量將呈井噴之勢。若中國每百萬人配置0.5台，則伽瑪刀空缺為350台。假設大設備配置放開後5年內完成配置，則年均伽瑪刀裝機量約70台（對應新裝機市場約10-15億元）。公司為國內伽瑪刀龍頭（頭刀市場份額約50%），為國內唯一通過FDA認證出口到美國的大設備，且佔據鈷源優勢地位，具備全球競爭力，將充分享受行業紅利。考慮到6-12個月的訂單執行期，預計設備業務將於2019-2020年迎來業績爆發期；公司參股美國質子治療公司Protom 11%股權， Ptotom質子刀技術及成本優勢突出，已在美國麻省總醫院裝機，公司將藉助質子刀鞏固醫療服務領域的競爭力，預計未來兩年內質子治療有望於友誼醫院落地。
盈利預測與投資建議。分部估值：1）連鎖經營的醫療服務公司2018年平均PE74倍，考慮到公司的複製速度或相對緩慢，給予65倍估值，預計2018年醫療服務業務貢獻1.4億凈利潤，對應市值91億元。2）器械可比公司2018年平均PE為47倍，公司2018年器械業務0.6億元凈利潤，對應市值28億元。2018年目標市值119億元，目標價21.75元/股，維持「買入」評級。
2）恆瑞醫藥（600276）：創新為王，捨我其誰
國內創新標杆，重磅品種將陸續獲批上市，加快創新轉型。公司已申報1類（包含原1.1類化葯分類及1類生物製品與新分類1類化葯）創新藥品種多達34個，遙遙領先國內其他葯企，是公司實現創新轉型的核心保障。公司已上市1.1類新葯2個，艾瑞昔布新進國家醫保，放量在即；阿帕替尼上市後快速放量，2016年銷售額約10億元，未來峰值銷售額有望突破25億元，成為驅動公司成長的重磅品種。以吡咯替尼和PD-1為首的創新品種，未來有望加速上市，搶佔各用藥領域的頭籌。
緊跟國際前沿，重點布局生物葯領域。生物葯是全球發展大趨勢，全球市場規模已超4000億美元。公司近幾年重點發力生物葯領域，完成對該領域的戰略布局，蘇州單抗生產基地已完工並處於可投產狀態；首個生物葯19K預計2018Q1獲批生產即將多個在研品種緊跟國際最前沿，為改善產品結構公司在研產品緊跟國際最前沿，ACDs、PD-1、PD-L1、IL-17等重磅品種均緊跟國際前沿技術，在國內進度均處於領先水平。
堅持「仿創結合」戰略，高端仿製葯產品即將進入收穫期。公司近兩年有多個重要的仿製藥品種國內將陸續獲批，其中有已經獲批的碘化油、卡泊芬凈，未來即將獲批的有帕立骨化醇、紫杉醇（白蛋白）、氯吡格雷等重磅首仿品種。碘化油、卡泊芬凈、紫杉醇（白蛋白）都是臨床用量較大的品種，上市後均有成為10億級品種潛力，是公司「仿創結合」戰略的重要品種。
「走出去」與「引進來」同步進行。目前美國上市仿製葯數量已達8個，未來兩年仍有多個品種獲批。環磷醯胺等成熟產品銷售穩步增長，創新葯也將加快國外市場拓展速度，吡咯替尼已進入美國臨床I期，該品種或將成為公司海外首個重磅創新品種。走出去的同時公司積極引進先進技術和項目，引進日本溶瘤腺病毒產品 TelomelysinTM與美國止吐專利葯 Rolapitant，補充公司腫瘤產品線；在美國成立子公司，負責海外項目的引進，未來將引進更多的創新性產品。
盈利預測與投資建議。預計2018-2020年EPS分別為1.37元、1.83元、2.40元。堅定看好公司未來在國內醫藥行業中的龍頭地位，強者恆強效應逐步凸顯，近兩年將有多個重磅品種陸續獲批上市，有望驅動公司進入新的增長周期，維持「買入」評級。
3）美年健康（002044）：高成長的體檢行業龍頭，向大健康平台蛻變
行業好：體檢行業為高成長的醫療服務子行業。在人口老齡化、疾病譜、區域分布不均、消費升級等因素的推動下，近年來體檢行業保持25-30%的高速增長，2016年行業規模約1200億元，但當前滲透率僅28%，隨著滲透率提升及人均消費加大，我們估計體檢行業空間在5000億以上。公立醫院佔據76%的健康體檢市場，但近年來民營機構正在逐漸壓縮公立市場，公司為民營翹楚，具備規模、後端服務等綜合優勢，行業龍頭地位穩固。
量價齊升、設備依賴高，業績50%以上高速增長。1）設備依賴程度高、醫生依賴度低實現快速擴張。計劃5年內通過「控股+參股」模式布局1000家體檢機構（目前304家），隨著新體檢中心的放量，預計量的複合增速35-40%；2）公司通過升級服務內涵提高附加值，客單價保持10%以上增長；3）通過團檢向個檢轉化、提高設備利用率，費用率趨於穩定。
估值有提升空間：大健康入口，估值有望向互聯網公司看齊。依託龐大的健康大數據以及全國性線下服務網路，公司有望成為健康管理入口。除了同行業併購外，公司已啟動產業鏈併購，特別是具有技術壁壘、且依靠體檢入口可以快速成長的領域，比如先進診斷、基因檢測、慢病管理、專科醫療、遠程醫療等，目前已收購美因健康科技公司20%的股權，與大象醫療簽署合作框架協議，在大股東天億投資旗下孵化多個平台項目。
盈利預測與估值。預計2018-2020年EPS分別為0.36元、0.54元、0.81元，看好公司在體檢行業的發展及未來平台地位，業績成長確定性強，且標的具備稀缺性，維持「買入」評級。
4）華東醫藥（000963）：歷史新機遇下實現工業收入百億新目標
新版醫保目錄調整受益顯著。1）3個重要產品新納入，血小板凝聚抑製劑吲哚布芬為獨家品種，超級抗生素達托黴素為首仿，地西他濱為抗腫瘤葯及免疫調節劑；2）百令膠囊分類由腫瘤輔助用藥調至氣血雙補劑，未收到限制；3）阿卡波糖片由醫保乙類調整為甲類；4）環孢素軟膠囊、他克莫司膠囊、吡格列酮片均取消了適應症限制。以上對公司產品後續市場推廣將產生積極影響。
研發投入高增長，貫徹國際化和創新轉型發展戰略：公司2017年研發投入4.6億元，同比+74.8%，占工業收入比重從4.7%上升到7.0%，提升了2.3pp。在加快從仿製葯向創新葯的研發模式轉型的大戰略下，預計2018年研發支出同比+30%以上。公司目標：1）每年爭取立項研發一類創新葯2-3個；2）每年爭取從歐美國家引進或受讓中國權益的一類創新葯一個；3）每年有2-3個製劑產品開展國際註冊；4）每年至少引進一項製藥重大技術或一項重大技術裝備；受讓百令卡和利拉魯肽減肥適應症臨床批文，進一步豐富產品梯隊：1）百令片：已獲生產批件，為公司核心產品百令膠囊的補充劑型，可形成互補，可為患者提供更多選擇性，認為該品種空間將超5億元；2）利拉魯肽減肥適應症：同傳統降糖葯對比，GLP-1不僅可以促進胰島素的分泌，還可以抑制β細胞凋亡，還能延緩胃排空，並作用於中樞的飽脹中心而降低食物的攝入，通過抑制食慾從而產生減肥的功效。原研三期臨床數據顯示降低體重效果明顯，2017年利拉魯肽減肥適應症銷售額超過4億美元，同比增長62%。考慮到國內競品很少且減肥市場巨大，結合公司市場營銷推廣能力，認為該品種適應症或超20億元。公司產品梯隊得到了進一步加強，中長期成長動力十足。
盈利預測與投資建議。預計公司2018-2020年EPS分別為2.26元、2.80元、3.49元。公司成長性確定性強且所屬糖尿病、自身免疫、腎科和超級抗生素空間巨大，維持「買入」評級。
5）片仔癀（600436）：受益消費升級，量價齊升
提速發展趨勢明顯，但市場預期差仍存在。我們認為公司在2017年-2019年其價量齊升將充分體現，業績增速提檔加快，進入快速發展階段。
管理層戰略清晰，由原來坐商制變革為主動營銷。目前輕資產體驗店等模式已使片仔癀產品從福建、華南逐步走向華中、華北乃至全國。本次董事長順利連任，我們預計體驗店模式及相關政策將得到繼續推進。a、強化建設片仔癀體驗店建設，將大幅提升自營占收入比例至20%-30%，預計體驗店渠道2017年銷售規模或將實現翻番；b、加強產品終端價格管理保證渠道利潤空間，且對體驗店及經銷商政策更加寬鬆，以促進產品銷售；稀缺性強化提價邏輯。目前全國天然麝香需求競爭加劇。我們認為產品及原材料稀缺性，且在上輪提價後消費端接受度較好量價齊升趨勢明顯，預計其出廠價及終端價仍有持續提價動力和空間；
市場預期差仍然存在。a、估值是否偏貴？儘管與行業龍頭企業相比估值偏高，但我們認為其產品的獨特性、稀缺性及其發展階段特殊性，理應享受高估值；b、提價幅度過低？2017年最新提價幅度雖然低於2016年，但銷量增長或將大概率超預期，且存在持續提價可能；c、原材料緊張？我們認為麝香行業供給雖然緊張，但是行業內部仍有分化，對於公司來說麝香供給是安全的，主要原因為庫存充分、行業養麝數量有改善、公司養麝基地有儲備，且申請增加配額已經獲得通過。我們判斷對於公司而言其原材料產能瓶頸限制較弱具有長期成長性。
預計公司2018-2020年EPS分別為1.77元、2.39元、3.23元。長期看好公司稀缺性及產品提價邏輯。隨著公司在營銷領域不斷加強，以日漸深入品牌形象推廣帶動大健康系列銷售，收入穩定增長可期，且參與設立併購基金後外延預期強烈，維持「買入」評級。
2 醫藥行業二級市場表現
2.1 行業及個股漲跌情況
按照流通市值加權平均計算，截至上周五收盤滬深300指數下跌0.7%，申萬醫藥指數下跌5.2%。在28個一級行業中，醫藥生物板塊漲跌幅排在第25位。申萬醫藥三級子行業均表現為下跌趨勢，其中醫療器械板塊跌幅最大為-7.4%，醫藥商業跌幅最小為-3.1%。漲幅排名前五的個股為瑞康醫藥（002589）、正海生物（300653）、金花股份（600080）、泰格醫藥（300347）、京新葯業（002020）；跌幅排名前三的個股分別為千山藥機（300216）、寶萊特（300346）、未名醫藥（002581）。
2.2 資金流向及大宗交易
申萬醫藥三級子行業中，所有行業資金凈流入均為負，其中醫療服務金額流入率為-8.2%，居子行業首位，資金凈流入為-16.9億元；中藥板塊金額流入率為-12.8%，居子行業末位，資金凈流入為-45.5億元。
本周醫藥生物行業中共有19家公司發生大宗交易，成交總金額為10.6億元，成交額排名前五分別為泰格醫藥（300347）3億元、達安基因（002030）2.1億元、康美葯業（600518）2億元、萬東醫療（600055）8911萬元、宜華健康（000150）5921萬元。
2.3 期間融資融券情況
上周融資買入標的前五名中，白雲山（600332）以8.8億元排列首位，其餘依次為恆瑞醫藥（600276）、復星醫藥（600196）、中源協和（600645）、片仔癀（600436）。上周融券賣出標的前五名中，恆瑞醫藥（600276）以53萬股排列首位，其餘依次為通化東寶（600867）、恆瑞醫藥（600276）、魯抗醫藥（600789）、康美葯業（600518）、愛爾眼科（300015）。
3 近期觀點回顧
潤達醫療（603108.SH）：整合體外渠道，強化實驗室綜合服務能力；
星普醫科（300143.SZ）：乘政策東風，打造全國腫瘤放療連鎖服務集團；
西南證券2018年醫藥行業中期投資策略：創新推動業績、業績鑄造醫藥結構牛市。
4 近期信息披露
股東大會
6月19日（周二）：華大基因（300676）、康德萊（603987）；
6月20日（周三）：福瑞股份（300049）、凱利泰（300326）、美諾華（603538）、萬東醫療（600055）；
6月22日（周五）：譽衡葯業（002437）、華潤雙鶴（600062）、華北製藥（600812）、白雲山（600332）、康芝葯業（300086）、康弘葯業（002773）。
分析師承諾：本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，報告所採用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基於分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。
重要聲明
西南證券股份有限公司（以下簡稱「本公司」）具有中國證券監督管理委員會核准的證券投資諮詢業務資格。
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