策略/金工/建材/機械/非銀/宏觀及銀行每日一圖

【策略】今年股市環境與11年有何不同？

●核心觀點：

我們6.3《周期股「折返跑」的條件也在醞釀》中提示周期股布局機會，目前周期行業大多獲得相對超額收益，我們認為周期股「折返跑」的時機已經成熟。部分投資者認為18年A股市場環境和11年具有一定相似性，但我們認為存在不小區別：

11年「緊信用+緊貨幣」，18年「緊信用+寬貨幣」。11年應對「4萬億」後產能過剩問題，針對產能無序擴張的高槓桿企業緊縮信貸；而18年化解金融自由化和影子銀行「後遺症」，針對信用無序擴張、現金流短缺且籌資能力不佳的公司，包括股權質押比例高的公司緊縮融資。

11年企業盈利大幅回落，18年企業盈利回落有韌勁。11年初產能過剩嚴重，疊加10年高基數，A股剔除金融的業績增速大幅回落；17年高基數下，預計18年A股剔除金融的業績增速也會回落。但18年處於產能擴張周期的「第一階段」，供給收縮常態化下，A股盈利能力可持續。

11年無風險利率高位，18年無風險利率下行。11年高通脹下無風險利率大部分時間高位，「緊信用+緊貨幣」下11年的ERP也持續抬升；18年無風險利率已經下行，ERP上行是A股估值收縮主因。4月中旬以後中美「貿易爭端」對市場風險偏好的影響邊際回落，ERP上行幅度緩和。

從18年和11年的異同看周期股的投資機會。11年緊信用政策主要針對高槓桿周期行業，盈利估值雙殺，而18年緊信用針對現金流壓力大的企業，供給側改革後，周期股的現金流狀況已經明顯改善。

A股仍處于震盪期，周期股「折返跑」時機已成熟。美國周五公布關稅清單短期可能抬升A股風險溢價，給周期股提供布局良機。建議優先配置國企佔比較高且經歷了充分調整的大周期龍頭（鋼鐵/煤炭/地產），戰略配置供需共振、政策傾斜的大眾消費（零售/紡服/食品），成長挖掘Alpha景氣度持續向好（醫療服務）。主題關注一級市場投資回暖下的AI、先進位造、醫療健康等。

●風險提示：

中美貿易爭端升級；去槓桿力度超預期；中報低於預期。

本摘要選自廣發證券發展研究中心研究報告：《今年股市環境與11年有何不同？》

對外發布時間：2018年06月18日

報告作者：

【金工】底部區域，逐步加倉

●核心觀點：

1.漲跌與質押率、大股東持股比率高度相關。剔除掉停牌股後3326個樣本，周漲幅與質押比例相關係數-7.6%，高質押比例跌幅更大；周漲跌幅與第一大股東持股比率的相關性高達10.9%，股權越分散的公司表現越差。

2.高流動性個股具備相對優勢。周漲跌幅與周成交額相關性13.9%，成交額大的標的相對表現更好，與總市值相關性11.7%，大市值公司體現了相對優勢。

對於市場方向，我們維持原有判斷，認為市場正在挖坑，同時考慮到三季度的市場機會，我們判斷目前位置是震蕩區間下軌，建議逐步加倉。

從日曆效應來看，6月份，上證指數與深成指歷史上漲比例僅為38.9%，中小板與創業板指數在50%，而7月份大盤迴升的比例在60%，中小板在70%左右，屬於大小普漲的時間窗口。

從市場估值來看，滬深300與創業板指最新PE分別為12.6/41.7倍，歷史10%分位數為9.4/36.5倍，相對來說創業板指距離10%分位數更近，更接近歷史底部估值。

從市場技術來看，目前60日換手在67%附近，距離上兩次熊市低點45%的目標仍有一段距離，因此我們排除市場趨勢性的機會，同時目前位置處在接近震蕩下邊界區域的可能性較大，6月份的調整可能會使得指數出現2018年的低點。

從量化模型看，LLT和GFTD認為市場向下。

從宏觀因子來看，社融規模連續6個月下跌，對應未來一個月即6月份，上證50與滬深300指數小幅下跌。

從解禁減持數據看，全年解禁高峰期在中期，每周的解禁市值平均在1300億，但從年初以來實際減持數據看，凈減持規模每個月均在100億以內，實際壓力並不大，心理層面的衝擊不會對市場造成持續的影響。

總之，雷區主要集中在高質押率及股權較為分散的公司，7月份開始可能會展開三季度反彈行情，考慮到市場估值水平並不高，投資者倉位比較低，宏觀技術因子看多等幾個因素，我們認為目前處於年度底部附近，建議逐步加倉。

●風險提示：

量化模型成功率並非100%，市場極端情況模型可能失效，注意控制風險。

本摘要選自廣發證券發展研究中心研究報告：《底部區域，逐步加倉》

對外發布時間：2018年06月18日

報告作者：

【建材】為什麼水泥行業淡季會超預期

●核心觀點：

隨著南方步入梅雨季節，淡季來臨，上周水泥價格繼續小幅回落，2季度旺季全國均價已經創出本輪周期新高，核心區域南方地區雖然沒有創出新高，但是保持高位震蕩態勢。

需求平穩情況下，行業超預期主要來自於供給端。我們跟蹤水泥和玻璃供給的高頻數據，水泥由於受錯峰生產和環保停產影響，今年邊際供給繼續保持收縮態勢，疊加需求平穩，所以出現上半年行業庫容比始終處於低位，水泥價格高位震蕩，預計這一態勢將持續到年底，正是基於此，我們判斷水泥行業3季度淡季不淡，本輪景氣周期高位震蕩的時間緯度有望超預期。玻璃行業由於供給約束並不嚴厲，價格持續高位使得復產產能有所增加，邊際供給不確定性比水泥要大。

今年以來，去槓桿和貿易戰對宏觀環境帶來較大不確定性，從投資策略考慮，公司基本面的確定性和持續性成為投資上最重要影響變數。繼續看好南方地區水泥股的反彈機會；由於水泥行業供給收縮（確定性強）使得水泥價格高位震蕩時間超預期，水泥價格保持高位震蕩帶來的效應是南方地區水泥公司全年盈利有望繼續超預期（由於北方地區產量被限制，詳情請見我們深度報告《水泥行業深度分析：從南北分化看背後隱藏的供需秘密》），而目前階段對宏觀的悲觀預期反應也較充分，正是水泥股預期差修復較好窗口期。

●風險提示：

宏觀經濟繼續下行風險，貨幣房地產等宏觀政策大幅波動風險，行業新投產能超預期風險，原材料成本上漲過快風險，能源結構轉變過快風險，公司管理經營風險。

本摘要選自廣發證券發展研究中心研究報告：《為什麼水泥行業淡季會超預期》

對外發布時間：2018年06月18日

報告作者：

【機械】工程機械：估值處於歷史底部，競爭力比肩國際同行

●核心觀點：

隨著本輪工程機械需求復甦的力度和強度抬升，企業的利潤逐步抖落歷史包袱的枷鎖，回歸常態。根據最新的股價，工程機械行業的估值已經逐步處於歷史底部區域，不論是PB還是PE水平，行業內主要的主機廠估值均處在相對低位。此外，工程機械龍頭企業開始在產品力、企業經營效率、國際化等幾個維度比肩國際優秀同行企業。工程機械企業加快海外渠道建設、生產能力的布局，通過產品的技術性價比積极參与全球競爭，並且在國際市場已經初露鋒芒。

經濟和政策觀察：根據國家統計局的數據，2018年1-5月份，全國完成固定資產投資216043億元，同比增長6.1%，增速比1-4月份回落0.9個百分點。同時，1-5月份全國房地產開發投資41420億元，同比名義增長10.2%，地產新開工面積5月份單月同比增長20.5%。同時，製造業投資增速持續回升，民間投資保持較快增長，實體經濟投資出現企穩跡象。

機械動態變化：根據小松官網披露的數據，2018年5月小鬆開機小時數147.9小時，同比下滑2.7%；1-5月挖機開機小時數為590小時，同比下滑4.93%。根據國家統計局的數據，2018年5月工業機器人產量13659台，同比增長35.82%；1-5月累計產量60071台，同比增長35.42%。

機械行業觀點與組合：進入2018年，下游投資的實質回升繼續推升機械設備需求的復甦水平，其中，產業升級帶動的需求是最為迅猛，此外，海外市場也貢獻積極增量。行業內部，市場份額的集中度程度提高，企業的盈利能力顯著分化。但需要注意，隨著復甦進程的演化，我們認為現實與預期、短期與中期的矛盾交織有可能呈現波浪式的發展；貿易爭端的演化具有不確定因素，對部分企業可能存在重要影響。我們認為，下游產業出於自主發展、參與全球競爭的考慮，勢必更加重視核心裝備、核心零部件的國產化進程，給機械設備企業帶來新的發展機遇。基於商業化持續投入研發、具備新業務拓展經驗的裝備企業，將充分受益於自主核心技術這一重要產業趨勢。

●風險提示：

宏觀經濟繼續下行風險，貨幣房地產等宏觀政策大幅波動風險，行業新投產能超預期風險，原材料成本上漲過快風險，能源結構轉變過快風險，公司管理經營風險。

本摘要選自廣發證券發展研究中心研究報告：《工程機械：估值處於歷史底部，競爭力比肩國際同行》

對外發布時間：2018年06月18日

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【非銀】保險5月新單保費增長同比轉正，估值水平仍處底部

●核心觀點：

保險：5月新單同比轉正，看好板塊反彈空間

平安、新華、國壽、太平披露保費數據，1-5月累計保費同比分別增長21.29%、8.91%、2.88%和0.20%。展望未來數月，低基數疊加激勵措施力度加大，行業個險新單有望實現正增長態勢。此前板塊承壓主要源自負債端，以及資產端信用風險的階段性干擾，以致板塊估值觸底，伴隨壓力趨緩。

近期，銀保監會下發《關於開展2018年保險中介機構現場檢查的通知》，將加強保險中介機構經營合規性，嚴肅查處違規套取費用、違規銷售保險金融產品、違規經營或聯網保險業務等突出問題，嚴厲打擊損害保險消費者知情權、自主選擇權、公平交易權等合法權益的行為。強化中介監管，有利於行業規範發展，同時降低一些中介渠道費用過高等現象，對保險公司和投保人都有好處。

證券：劃定10家創新企業主保薦機構，龍頭券商優先受益

根據新華網報道，6月15日證監會在答新華社記者問時表示，綜合考慮專業能力水平、風險管理能力、資產收入規模、證券公司分類評價結果和投行類業務合規情況，在試點期間創新企業可自主選擇10家證券公司作為境內發行上市的主保薦機構，其他證券公司可按規定與前述證券公司進行聯合保薦或聯合主承銷。

支持「新經濟」，投行業務格局加速分化。目前承銷發行處於完善發行制度、從嚴審核強度的階段，對券商前端企業質量的篩選能力、風險控制能力及定價能力提出了更高的要求。IPO過會率由2015年Q1的92.00%降到2018年Q1的45.07%，投行業務份額將受券商業務實力的影響加速分化。

劃定主保薦機構範圍，龍頭券商優先受益。一是龍頭券商搶佔創新企業業務份額，此前為了CDR和創新企業融資鋪路，常規IPO業務相比去年呈收縮之勢，如今可視為投行業務再出發，但更向頭部券商集中；二是市場活躍度可能由此提升，創新試點期間高准入門檻有望遴選出優質獨角獸，有望提升市場參與度和風險偏好。

●風險提示：

市場風險事件包括經濟增速放緩、利率波動影響、行業競爭加劇等；公司經營業績不達預期，爆發重大風險及違約事件等。

本摘要選自廣發證券發展研究中心研究報告：《保險5月新單保費增長同比轉正，估值水平仍處底部》

對外發布時間：2018年06月18日

報告作者：

【宏觀每日一圖】由就業結構變化看美國製造業

【銀行每日一圖】結構性存款

今年以來，存款稀缺情況下，結構性存款快速上量。截至5月末中資全國性銀行結構性存款餘額9.26萬億元，同比增長53.9%，增速較去年同期高42.9PCT；5月末結構性存款餘額較2017年末增長了2.31萬億元（VS：2017年全年新增結構性存款1.79萬億元）。

法律聲明

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