預判：2018下半年環保限產因素助推鋼價淡季不淡！

最近鋼價持續強勢，目前已至年中，我們認為需求的預期差以及環保力度的加強將是影響下半年鋼鐵走勢的最核心的兩個因素。 01 地產韌性十足 逐步兌現預期 在本月的經濟數據來看，地產表現韌性十足。房地產受到多方面的支撐：首先是庫存低;其次是2017年土地購置面積很高，2018年存在趕工的情況;再次是政策邊際放鬆，降准將改善流動性，棚改繼續支撐三四線需求。

從本月公布的房地產數據來看，再超市場預期，房地產各項數據全線向好。從房地產銷售來看，棚改對於地產銷售的正面推動正在顯現，5月商品房銷售面積累計增速上升至2.9%，單月同比則達8%，今年PSL放量推動棚改進而支持銷售邊際好轉的邏輯正在兌現。由於銷售的改善，房地產開發資金來源結束連續下行的態勢，5月份累計同比增速顯著反彈至5.1%，單月同比則增長17.4%。

銷售和開發資金來源的反彈帶動了房地產新開工面積的反彈，房地產企業本身在資金壓力下加快周轉也使得新開工反彈，5月房地產新開工面積增速大幅上升至10.8%，單月同比達20.5%，為最近兩年來最高水平，推動5月份地產投資累計增速保持在10.2%的高位。我們之前認為，在當前房地產低庫存的狀態下，房地產企業存在補庫的衝動，在銷售好轉的帶動下，房地產企業開始補庫，5月土地購置面積累計增速達到2.1%，單月增速達13.5%。 總體來看，低庫存下房地產的韌性對鋼材的剛性需求較強，鋼價的上漲也正符合這一預期。 02 製造業投資企穩反彈

除了地產數據之外，另外一個亮眼的數據是製造業投資，5月份製造業投資累計同比增速為5.2%，單月同比增速連續兩個月超過6%。5月份製造業投資的進一步回暖，經過過去幾年產能出清、市場集中度提高之後，企業盈利的提升必然帶來固定資產的更新和資本支出的增加，進而帶動對板材類鋼材的需求。 03 基建投資拖累整體投資 但存在改善空間 5月份固定資產投資明顯下行，基建投資仍然是主要拖累，累計同比增速下滑至9.4%。但基建投資存在改善空間，一方面是5月份以來政策出現調整，國務院和財政部均出台了加快財政支出、縮短審批時間的通知，另一方面是最近幾個月財政收入的增速持續高於財政支出的增速，將為下半年財政支出的增加提供空間。 04 中短期內鋼材需求支撐較強 房地產的韌性是鋼材需求的主要支撐，加上在5-10月份之間本身存在趕工現象，這將使得中短期內鋼材需求支撐較強，將繼續支撐鋼材價格保持相對較強的態勢。 // 2018或是環保去產量的頂峰

2017年是鋼鐵行業行政去產能元年，也是環保去產量元年，但2017年環保限產的範圍有限、實際影響也有限。我們粗略測算，2017年取暖季影響的實際粗鋼產量只有1300多萬噸，遠低於按照產能測算的3000萬噸以上的水平，鋼廠通過提高廢鋼添加比例、提高鐵礦入爐品位、技術改造等各種手段提高產能利用係數，由於採暖季民生問題，鋼廠的限產本身也打了折扣。 因此，2017年是環保去產量的元年，但2018年則可能成為環保去產量的真正頂峰。

目前高爐、轉爐等各個環節產能利用係數均已經滿產，一旦限產，則對產量的影響將立竿見影;其次，今年限產將更加嚴格，2017年是環保限產元年，諸多因素包括由此導致的民生問題並沒有預料到，如果今年把相關問題包括供氣問題能夠提前解決，則限產的執行力度將更加嚴格;再次，今年限產的範圍可能進一步擴大，去年有「2+26」的概念，但是今年的限產範圍將進一步擴大，可能不再有「2+26」的概念，凡是空氣污染比較嚴重的地區，都有可能限產，近期蘇南地區鋼廠的限產已經是徵兆;最後，今年限產將更加常態化，在非取暖季，只要出現重污染天氣，都可能限產，這將使得今年的高爐產能利用率長期低於去年同期水平。 5月末高爐產能利用率到達高點後回落，由於取暖季結束已經3個月，且鋼材利潤在4月份之後大幅上升，能開的高爐可能已經全部滿產，當前受到環保影響，有效的高爐開工率可能已經見頂，今年的高爐產能利用率可能長期低於去年同期兩三個點的水平。高爐產能利用率見頂後，日均粗鋼產量也將達到天花板，後期供應提升空間已經很有限。

在當前供應空間有限，而鋼材需求特別是地產用鋼需求仍然邊際轉好的背景下，疊加當前鋼材低庫存的現狀，鋼價中短期內缺乏實質的利空，信用緊縮對鋼材遠期需求的利空可能難敵中短期內基本面的現狀。 從今年的鋼價走勢來看，可以明顯發現今年鋼價的節奏更快，今年5月份在鋼材現貨價格回調的時候，期貨跟跌並不明顯，基差反而縮小，而在6月份環保力度明顯加強之後，鋼價也未做更多調整而是直接往上突破。所以個人認為即將到來的淡季鋼價未必能真正走弱。

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