一個好太太值多少錢？200億

2015年之前，主營傢具的上市公司在A股還是稀罕物件。

但隨著IPO重啟，傢具類公司密集上市，特別是2017年就有11家上市，行業上市大年。

側面反映了整個行業處在高度景氣階段。

2017年年末，有一家非典型家具行業的小公司登上資本市場，名字很中國風：好太太（603848）。

這家主營晾衣架的公司，一年營收超過10億元，兩大主力產品毛利高達35%以上。

好太太的實控人里，還有位叫王妙玉的好太太。

上陣父子兵，打虎親兄弟，創業夫妻檔。

這位董事長夫人，不僅協助夫君把好太太運作上市，而且在兩年前，還親手把一家叫好萊客（603898）的公司倒騰了上市。

你敲鐘來我鼓掌，夫妻持股把錢賺。

一對夫妻，兩家上市公司，這兩口子，也算是A股的絕代雙驕了。

考慮到好太太上市不久，尚需市場檢驗，暫且按下不表，先說說好萊客。

1

1999年，沈漢標創立了「好太太」晾衣架，主營晾衣架這個不起眼的產品。

在那個家家戶戶還在用鉗子彎鐵絲做衣架的年代，「專業」就是山雞里的鳳凰，很快，好太太就成為這個細分領域的絕對龍頭。

還沒完呢，沈漢標這個精明的嶺南人，心思活絡，市場嗅覺敏銳，就在「好太太」晾衣架一炮而紅的同時，國內整體衣櫃市場剛剛興起。

接著，沈漢標式的生意三段論誕生了：晾衣架賣的多，說明大家衣服多，那就需要更大的衣櫃。

說不定，整體衣櫃市場也是筆好買賣。

他派了得力幹將：詹緬陽去做市場調查，得出結論：同行少，需求廣，市場剛起步，老闆眼光准。

號稱家居業打工皇帝的詹緬陽，是為好萊客打下一片江山的功臣，這是後話，但有一句職場箴言可以從他身上學到：

活是一定要干好，同時馬屁不能少。

好了，言歸正傳。

說干就干，2002年，好萊客成立，主營整體衣櫃。

整體衣櫃打破了以往人們選用木工打制衣櫃或購買成品衣櫃的傳統，採用量身定製的方式，體面、大氣，實用性和個性化也都俱佳，小年輕們紛紛種草。

同時高昂的房價讓人們更多地選購中小戶型，對於房屋的空間利用率要求很高，這恰恰是整體衣櫃的先天優勢。

較早入局，加上高品質的產品，好萊客始終處於整體衣櫃第一集團，市場佔有率排名第二。

2015年上市後，成為繼索菲亞之後第二家整體衣柜上市企業。

索菲亞是在2011年熊市時上市的，而好萊客的上市，恰逢大牛市，股價一路向北狂飆，投資者們都沉浸在爆賺的喜悅中。

接著，A股歷史上極為神奇的一幕發生了：2015年6月13日（周六），好萊客因重大資產重組申請從6月15日（周一）起停牌。

停牌本身沒有什麼，關鍵是停牌的日子。

那個日子有多麼讓人刻骨銘心，只有經歷過的人才懂。

正是在黑暗的2015年6月15日，兩市千股跌停，熊市宣告到來。

好萊客在歷史最高價停牌，完美避開熊市的開端，有如神助。

股東們都慶幸大難不死，也都盼著重組成功的利好消息，更希望好萊客能無視熊市繼續創新高。

人算不如天算，停牌期間，公司董事、總經理詹緬陽和副總經理蘇艷秀雙雙離職。

尤其是為好萊客立下汗馬功勞的詹緬陽的離開，讓市場對於公司的狀況浮想聯翩。

人倒霉，喝涼水也塞牙，2015年9月，好萊客宣布重組失敗，準備復牌。

當時市場熊氣肆掠，其他公司都是絞盡腦汁想辦法停牌。

投資者心中一萬匹神獸奔騰狀態，估計連徐悲鴻都畫不出。

復牌之後，走勢印證了股民的最壞打算，半個月股價腰斬。

再後來，人家索菲亞屢創新高，風頭出盡，新上市同行如歐派、尚品宅配也都表現亮眼，好萊客卻一潭死水。

出來混，總歸要還的。

除了股票市場表現不佳，其市場佔有率上也從第二掉到了第四，同行們已經在全屋定製領域跑馬圈地、熱血廝殺的時候，好萊客似乎已迷失了自我。

2

好萊客真有如此不堪？

先看看業績。

資料來源：Choice，君臨研究院

過去4年，好萊客的收入平均增長30.29%，凈利潤平均增長37.04%，單看個體成績，不算差。

不過，整個行業都在保持高速增長，好萊客的這個成績只能算中等。

體量已經比較大的索菲亞過去4年收入的平均增速是36.38%，凈利潤的平均增速是38.77%，比好萊客強。

再看去年剛剛上市的兩大同行：歐派家居和尚品宅配。

歐派家居2017年收入和凈利潤分別增長36.11%和36.92%，尚品宅配則分別增長32.23%和48.74%。

這兩家公司的體量也都是好萊客一時半會比不了的，但是論增速，好萊客完全沒有優勢！

這就是很多人唱空好萊客的原因。

一個行業高速增長，也是機會與風險並存的時候。

經營策略太激進，資產負債率一上來，萬一現金流沒控制好，容易翻車。

但如果經營策略太保守，又可能錯失行業增長的良機。

在這片經濟多年高速增長的土地上，市場顯然更偏愛前者那種魄力十足的公司。

不湊巧，好萊客偏偏是後者。

好萊客採用最保守的經營方案，在整體增速不落後的情況下儘可能穩紮穩打。

資料來源：Choice，君臨研究院

多年來，好萊客從不借一分錢，現金流穩健程度和海天味業、恆瑞醫藥這些土豪公司有得拼。

資產負債率逐年降低，目前只有18.12%，全行業最低。

資料來源：Choice，君臨研究院

從應收、應付、預收、預付款項上看，這又是一個壓榨上下游的江湖大佬。

現金、現金，我只要現金。

好太太的情況與好萊客如出一轍，看得出，這對守財奴夫妻對穩健的經營策略很是痴迷。

從運營層面看，好萊客存貨周轉率常年位列行業榜首，而且還能實現逐年提升。

2017年高達22.27，甩開索菲亞一個尚品宅配的差距。

資料來源：Choice，君臨研究院

如此強悍內功，靠的是卓越的管理效率。

資料來源：Choice，君臨研究院

國企和民企，從管理效率上看，一般民企佔優，但在民企這個圈子裡，好萊客還是佼佼者。

效率上的優勢，必然會轉換成另一個碩果：讓同行羨慕嫉妒的凈利率。

定製家具行業的毛利率整體上在40%左右，個別公司甚至能超過50%，在傳統製造業里不低。

但他們的凈利率大多都只維持在10%左右，好萊客始終能高出一大截，2017年的凈利率達到了18.68%，完爆所有對手。

資料來源：Choice，君臨研究院

好太太晾衣架的凈利率，也差不多是這水平，顯然，這不是運氣能解釋的。

這兩口子吸鋼鏰的水平，佩服。

3

但凡在經營管理上非常苛求的公司，一般都有一個特性：對產品同樣苛求。

比如老乾媽、涪陵榨菜、華為，他們的強勢很大程度上也來自於對產品的自信。

好萊客有沒有拿得出手的產品呢？

不僅有，還足以讓他笑傲群雄。

這些年，原本非常普通的實木傢具已經昂貴到讓人不敢看了，更不要說一些名貴木材製作的傢具，都是天價！

為了降低成本，現在的傢具大多使用中密度纖維板之類的人造板。

這種板材倒是便宜，也有很多實木不具備的優點，但它有個要命的缺點---甲醛。

甲醛對人體的危害極大，特別是對抵抗能力弱的小孩子來說，絕對是個隱形殺手。

關於人造板的甲醛釋放量國家有嚴格規定（乾燥器檢測法）：

E1級≤1.5mg/L，可直接用於室內；

E2級≤5.0mg/L，飾面處理後可允許用於室內。

國外標準與此類似。但是隨著人們對甲醛危害的擔憂日益加重，世界上很多大公司在原有標準之上自行制定了E0標準，在乾燥器檢測法下甲醛釋放量小於0.5mg/L。

目前世界上只有芬蘭、日本強制實行E0標準。

也就是說，能達到E0標準，已屬世界頂尖。

但是好萊客不滿足於此，推出了變態的原態板，可以做到零甲醛。

而且通過了中、美、日三個國家的權威機構檢測。

在板材的選用上，好萊客是行業良心。

當然，好板材價格不菲，麵粉貴了麵包自然漲價，有人說好萊客的產品貴，不假，跟同行比，好萊客的傢具是不便宜。

實際上，好萊客貴的有限。

用遠低於實木傢具的價格，獲得等同於實木傢具的安全性。

別以為消費者傻，他們的算盤，同樣打得精。

4

運營效率，產品定位，無疑是拉動好萊客增長的兩駕馬車，但目前的好萊客尚需解決兩大問題：

1、門店數量及質量

2、產能

2017年，好萊客凈增加經銷門店超過250家，經銷商數量已經超過1,000個，門店數量超過1,500家。

不過相對於索菲亞的3,000多家和歐派的6,000多家依舊有不小的差距。

東西再好，據點不夠多，消費者看不到啊。

受制於推廣力度，好萊客過去門店增速經常無法達到預期，但是現在明顯發力了。

歐派請來「娘娘」孫儷，既彰顯自己的品牌地位，又完美契合「有家有愛」的品牌形象，絕配，五星+代言人；

玩科技路線的尚品宅配，請來時尚、靈動的周迅，很搭，五星；

和好萊客產品類似的索菲亞，請來一個略有瑕疵、有些過氣的舒淇，四星-；

好萊客的代言人，可是剛結婚生娃，新晉美艷少婦，風頭正勁的Anglababy，五星。

有著一張混血兒臉龐的Baby很洋氣，但老闆兩口子還嫌洋氣值不足。

這不，又請來世界頂級設計大師保羅·安德魯作為總顧問。

保羅·安德魯是誰？

法國戴高樂機場航站樓、北京國家大劇院、廣州體育館、上海東方藝術中心、上海浦東機場航站樓、三亞機場航站樓，以及世界上眾多的知名機場航站樓，都是這位大爺的傑作。

沒錯，家居企業搞品牌推廣的典型套路，都來一遍。

砸錢，容易；砸准了，難。

您還別說，好萊客的眼神真不賴。

作為定價較高的品牌，好萊客在整體收入水平較低的西北和東北地區保持了高速的增長，其推廣效果已初顯成效。

資料來源：企業年報

除了門店數量，產能瓶頸更是一度讓好萊客憂傷。

產能利用率和產銷率雖然都在100%左右，日夜趕工，但好萊客交貨周期長，飽受消費者詬病。

口碑，這可是家居品牌的生命線啊。

好萊客這幾年其實也沒閑著，一直在建基地。

原來只有廣州蘿崗一個基地，2015年惠州基地一期投產，2016年惠州基地二期投產，惠州基地三期還在建設中， 從化基地預計在2018年第四季度或2019年上半年投產。

2017年12月還啟動了湖北漢川基地的建設，建設周期不超過5年。

一切都在越來越好的路上。

但是保守的好萊客，真得快點。

因為定製家居行業，現在總的來說，還是處在各大巨頭跑馬圈地的階段。

這個行業，卧虎藏龍，每家都有各自的特色，，但主要對手都在跑步前進，一不留神可能真被拉下。

一步落後，不要緊，就怕掉隊太遠，再想追就沒有機會了。

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