撤回 CDR，小米為何反悔了？

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「反覆慎重研究」的小米，首要考慮的因素應該是資本市場的風險和不穩定性。

鈦媒體註：今日小米官方稱，公司經過反覆慎重研究，決定分步實施在香港和境內的上市計劃，即先在香港上市之後，再擇機通過發行CDR的方式在境內上市。小米將向中國證券監督管理委員會發起申請，推遲召開發審委會議審核公司的CDR發行申請。小米為何要撤回發行CDR？下文作者花子健，來源鳳凰科技（ifeng_tech）。鈦媒體已獲取授權，略經鈦媒體編輯。

6月19日早間，小米集團通過官方微博宣布暫緩CDR發行，選擇先在香港H股上市，隨後再擇機於內地市場發行CDR。

據此前報道，小米定於2018年7月16日在上海證券交易所（即A股主板）發行CDR，將成為中國首家CDR企業。

為了配合CDR的發行進度，小米曾將上市時間推遲了1-2周，計劃在2018年7月9日進行CDR和香港IPO的定價，並於2018年7月16日在上海證券交易所發行CDR，然後2018年7月17日在香港證券交易所發行IPO。

今日早晨，小米通過官方微博宣布將暫緩CDR，隨後證監會回應，尊重小米的選擇，已經取消第十七屆發審委2018年第88次發審會議對該公司發行申報文件的審核。

自6月6日至今，證監會密集發文，為創新企業境內發行股票或存托憑證試點確立規範制度。

此前，小米從6月7日凌晨遞交CDR發行申請材料僅12天後，就在6月19日「光速」迎來上會。

何為CDR

之所以再解釋一下什麼是CDR，是因為其跟小米選擇暫緩發行CDR有很大的關係。

CDR是繼國際板和戰略新興板之後，中國政府和監管部門希望把優秀中國企業留在國內的又一次嘗試，而這次的決心和魄力比之前更大。

CDR的全稱是Chinese Depository Receipt，中文名稱是「中國存托憑證」，其實就是境外企業在中國上市的一種方式。CDR也被看作中國版的」ADR」，即American Depository Receipt，也是境外公司在美國上市的一種方式。

在美國上市的「中概股」基本都是ADR，因為這些公司往往都在開曼設立集團公司，並通過VIE協議控制國內公司，所以也屬於境外公司在美國上市。在香港市場，如果是境內公司在香港上市叫做H股；如果是境外公司在香港上市，叫做紅籌股。此前，一些大型企業尤其是一些金融機構，都是選擇通過「A股+ H股」的形式在中港兩地實現同時上市。

之前的」A股+ H股」只能實現境內公司在兩地的同時上市，但是大多數以小米、滴滴、美團點評等為代表的優質中國獨角獸企業都是海外架構，所以依然無法實現兩地上市。CDR的推出，給他們增加了「香港IPO/美國IPO + CDR」的新選項，可以讓更多優秀的中國互聯網和新經濟企業留在國內。

但是和ADR在美國經過了長時間的考驗相比，CDR對於國內的資本市場來說尚屬新興產物。

6月6日23點42分，證監會一連發了9個文件——在發布CDR試行管理辦法的同時，還修改了《首發辦法》和《創業板首發辦法》，同時發布了一系列試點工作配套規則。

根據證監會的文件要求，CDR的申請的條件包括：高新技術產業和戰略性新興產業，市值不低於2000億元，或最近一年營業收入不低於30億元且估值不低於200億；設立持續經營3年以上，最近3年內實際控制人未發生變更等。根據已公布格式內容要求，企業向證監會遞交申請文件，報請證監會核准。公開發行CDR，需要向滬深交易所提出上市申請，交易所審核同意後，雙方簽訂上市協議。

隨後據南方基金透露，第一批CDR名單確定，7月16日小米將首先推出CDR，隨後百度、阿里巴巴、京東、騰訊、網易、攜程、舜宇光學將陸續推出。

在小米宣布暫緩發行CDR之後，一名負責小米IPO的投行人士向鳳凰網科技表示，現在外界過度解讀小米暫緩發行CDR的事情。小米並非取消發行CDR，而是暫緩。原因是國內資本市場的不確定因素太多，CDR也是相對比較創新的產品，小米為了各方的利益考慮，決定採取先在H股上市再擇機發行CDR的穩妥辦法。

此外，他還透露目前小米在港交所的上市申請已經通過聆訊，很快就會對外宣布正式發行H股股票。對於外界關心的估值，他表示小米的估值超過了700億美元。

對於如此大體量的IPO，小米選擇優先保護投資者的利益，出發點並無問題。此前在被問到是否願意回歸A股發行CDR的時候，不管是馬雲、李彥宏，還是劉強東、丁磊等人，一致的回答都是「非常願意回歸，但是看政策而定。」在一定程度上，這是企業表達對於市場政策和改革的支持，但是背後透露出的無非也是對於市場不穩定性的擔憂。

有一位不願具名的基金從業人士向鳳凰網科技表示，小米做出這樣的選擇，另外的原因或許是近期國內資本市場的表現不太好，小米回來就有可能折價。「國內市場的封閉期太久了，CDR公募的銷量和預期相差比較大。」該人士表示，首批CDR公司其實在盈利上都不太符合市場的期望，但國內投資還是以看短期為主，這就存在投資者信心不足的問題。

「政策不穩定性也有，（CDR的政策）一定能夠支撐三年嗎？」該人士反問。

而也有輿論表示，在市場低迷的情況下，小米這樣體量的IPO發行CDR，可能會吸引更多的市場注意力，造成其他A股公司繼續疲軟，引發市場缺乏信心。

小米的上市之路

很少有一家公司在進行IPO的時候會受到兩邊市場如此巨大的關注，小米之所以有這樣的待遇，一方面歸功於「首家CDR股」的頭銜，一方面歸功於小米產品近年來的市場表現。

早在2018年年初，多家媒體從之情人士處獲知，雷軍已在2017年11月份與投行進行了接觸，小米或於2018年下半年IPO；此後，重磅消息接踵而至，有傳言稱雷軍給小米科技定了2000億美元的估值目標，並受到了投行認可。

2018年5月3日，小米集團正式向香港交易所遞交IPO招股書。

招股書披露，小米公司2017年營收1146億元。其中，智能手機營收約805.6億元，佔比70.3%；IoT與生活消費產品營收234.4億元，佔比20.5%；互聯網服務營收約98.9億元，佔比8.6%。

招股書還透露了雷軍等創始團隊高管的持股情況，其中創始人、董事長兼首席執行官雷軍持股31.41%，表決權比例超過50%；聯合創始人、總裁林斌持股13.33%；聯合創始人、品牌戰略官黎萬強持股3.24%。

再到6月11日凌晨，中國證監會官網披露小米集團《公開發行存托憑證並上市》文件。招股書披露，中信證券股份有限公司為本次發行的保薦機構及主承銷商。至此，小米成為CDR試點的第一單申請，成為H股+A股雙行上市只是時間問題。

6月18日，曾有傳言稱小米基石份額均被中資機構包攬，外資機構因所出價格區間過低全部出局。隨後接近小米的投行人士向鳳凰網科技表示，截至目前基石投資者尚未最終確定。

截止到今天，小米的具體估值一直沒有正式敲定，這恐怕是所有關注小米公司的人最關心的一個問題。

但是可以確定的是，一個成熟的企業，從保護投資者利益的角度出發進行選擇並無問題。

小米集團此次暫緩發行CDR，「並非完全取消或者不發行CDR」，一位接近小米的投行人士表示，資本市場的風險和不穩定性是小米的首要考慮因素，但是小米最終肯定會發行CDR。

投行人士還表示，包括BAT、京東、微博、網易等符合條件的中概股在內，最終都會選擇回歸發行CDR。（本文僅代表作者觀點）

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