誰來進行戰略性投資？

2018年6月13日，中興通訊（A+H）復牌，H股首日便跌去41.56%，14、15日再跌，股價從4月16日停牌時的25.60港元跌至6月15日13.10港元，幾近腰斬。

由於A股有漲跌停板（±10%）限制，所以，公司復牌後13、14、15日連續三天開盤即跌停，6月15日的收盤價為22.82元（4月16日的收盤價為31.31元），依據H股公司股價的下跌幅度推斷，若無其他重大信息影響，中興通訊本周二（6月19日）繼續跌停的可能性較大。

中興通訊被制裁案中的是非曲直我不太清楚，故不妄加評論，但公司領導者戰略風險管理意識不強，核心技術受制於人的事實是顯而易見的。

以下文章是我2016年寫的QQ日記，今天重新在「新知能力派」上發表，是為了再次提醒自己和朋友們：人無遠慮，必有近憂；不要以戰術上的勤奮來掩蓋戰略上的懶惰。

以下是日記正文。

01

財務性投資與戰略性投資

2016.4.29，中國財政科學研究院請中投公司（CIC）董事長丁學東先生做了一次精彩的演講。演講結束後提問階段，我提了兩個問題：一是CIC的海外投資比例是否要加大？這是CIC成立初期就在經濟學界有不同觀點的一個問題（有人認為，若只是追求投資的收益率，投資中國應是最佳之選）；二是CIC在進行投資決策時，除了財務收益上的考量外，是否也有一些戰略上的布局。或者說，CIC除了財務性投資外，是否還可以進行或加大戰略性投資？

或許是我的表述不夠清楚，戰略性投資被丁學東先生聽成或理解成政治性投資了，丁先生的回答簡明扼要：CIC不做政治性投資。

以下的討論與丁先生演講內容無關。

什麼是戰略性投資？

企業的戰略性投資，指為企業持續發展而進行的重大的、全局性的投資，具體表現為企業重大的研發、併購、新業務的進入等投資活動。

我為什麼關心企業的戰略性投資？

因為我擔心，在GDP增速下滑、國有企業整體效益不佳、創新環境缺乏的當今，中國的企業，還有沒有勇氣、有沒有實力進行戰略性投資？

我們先聊聊最近發生的一些事件。

02

阿里嗆聲京東

「任何用投資人的錢，用圈來的錢，燒錢買成交額、買用戶，這樣的業務是不成立的，沒有未來。」這是阿里CEO張勇2016年4月25日出席投資論壇時說的話，有人認為暗指京東。但我認為，這些年若無京東的崛起，「淘寶」上的假貨會更加猖獗。作為阿里的CEO，應該將自己的事情做好，為業界做出表率（因為阿里有這個實力），別替投資者操心，別將投資者當成傻子，也別去指責優秀的競爭對手，這樣顯得小家子氣。

京東是一家很不錯的企業，劉強東也是我很佩服的企業家。進入2016年，劉強東就受到一系列的挑戰： 3月1日發布的2015年財報顯示：京東虧損94億，媒體質疑其巨額虧損到底還能持續之久（這樣的質疑至少已經有6年了）；想融資10億美元吧，評級只是BBB-（百度發行的債券，惠譽給予A評級，穆迪給予A3評級；騰訊債券，標普給予騰訊和騰訊通過其中期票據項目發行的任何債券A-評級;阿里巴巴的美元債券，標普給予A+評級。而京東的債券評級，只是BBB-。這與百度騰訊差了兩個等級，跟阿里差了三個等級）。

4月25、26日兩個交易日，京東(JD)的股價在本周前兩個交易日下跌超過11%，其對應市值蒸發44億美元。

但京東的服務確實好，銷售額的快速增長就是一個例證（2015年全年GMV同比增幅為77.8%；而阿里2015年的GMV增速只有29.8%）。京東的戰略或商業模式也很明確，就是「電商+金融+技術」。

但巨額虧損的京東，還能夠繼續增加它的戰略性投資么？

03

美的與格力互撕

美的和格力都在近期發布了2015年年度報告。根據美的發布的報告，集團實現營業收入1384.41億元，同比減少2.28%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤127.07億元，同比增長20.99%。格力呢？公司2015年實現營業收入977.45億元，較上年下降29.04%；實現歸屬上市公司股東凈利潤125.32億元，較上年下降11.46%。董明珠在2013年就提出，未來五年格力的收入將達到2000億，現在看來這個目標的實現，只能依賴其他的手段了（格力電器2017年的營業收入約1500億）。

格力的空調技術在國內首屈一指，空調質量也是有口皆碑。但迫於收入壓力，也不得不降價。例如，2014年為完成收入目標，實施「清場行動」，而蘇寧則聯合6家競爭對手（6+1）採取「破格行動」相對抗。

價格戰不是格力擅長的，其控告美的「每晩只需一度電」的虛假廣告也未見結果（山寨品橫行、虛假廣告泛濫、地方保護等嚴重阻礙著中國企業的創新和戰略性投資，這是我關注「每晚只需一度電」是否是虛假廣告的主要原因）。

迫於收入和利潤壓力，格力開始造手機、進軍新能源車了，估計其在空調技術上的戰略性投資也會減少吧！

04

人工智慧與機器人

我喜歡圍棋已久，但水平不高。2016年春節放假前後，在家下了十多天的圍棋，從1D打到３D，再被打回1D，再從１D打到３D，起起伏伏，樂在其中。

開學後，時間和精力有限，看得多，下得少了。但Alphago與李世石的5局挑戰賽，我是一場不拉，直播或重播全部看完。最後結局如何呢？Alphago以總比分4：1的絕對優勢戰勝李世石，我敬佩小李，我甚至被小李奮力地以弱敵強的悲壯感動得熱淚盈眶。

人工智慧與機器人的關係，我不懂。百度了一下：機器人有很多種，工業機器人、軍工機器人等，無人機也是一種機器人，需要遙感和圖像識別能力。但它們只是自動控制技術的延展。人工智慧是「類人」機器人，需要有高級的演算法和技術，即高級智能，而不是其外在的表現和輔助部件。簡言之，並非所有的機器人具有人工智慧。

我再搜了搜A股上市公司的人工智慧板塊：主要有兩類，一是具有向人工智慧產業升級基礎的智能高端製造業。他們擁有一定的智能製造業基礎，在未來產業升級過程中，擁有相對的強大的競爭優勢。如機器人、新時代、均勝電子、科大訊飛等。二是在工業數據化收集、計算、分析處理領域，擁有強大競爭實力的上市公司，他們憑藉著大數據的分析處理能力，也有望迅速拓展至人工智慧領域，成為人工智慧領域內的強有力的競爭者，如川大智能、恩創醫惠、佳都科技、東土科技等。

但谷歌的總市值是多少？4500億美元（約3萬億人民幣）！整個創業板市值多少？在近70倍市盈率的今天，500多家創業板上市公司的總市值只有4.6萬億人民幣，不到兩個谷歌。上述提到的從事人工智慧的上市公司（有些企業屬於主板、中小板上市公司）的總市值呢？與谷歌相比，不值一提。

戰略性投資關注的不是短期效益，而A股中有關人工智慧和機器人的上市公司，有多少企業有勇氣、有魄力、有實力來進行真正的戰略性投資呢？（2015年6月，阿里巴巴集團宣布，聯合富士康向日本軟銀集團旗下機器人子公司（簡稱為SBRH）分別戰略注資145億日元（約合7.32億元人民幣）。根據協議，阿里、富士康將分別持有SBRH20%股份，軟銀則持有剩下的60%股份）

還有京東方（000725），據說技術不錯，但上市十多年來虧多盈少，若非國家的財政補助和產業政策大力支持，也不知道是否還能堅持到今天？

05

國有企業整體的財務績效

我們再從整體上看看國有企業的經濟績效。

此處所稱國有企業，指全國國有及國有控股企業，包括中央企業和36個省（自治區、直轄市、計劃單列市）的地方國有及國有控股企業，不含國有金融類企業。

根據財政部官網提供的信息，2015年1-12月，國有企業利潤總額23027.5億元，同比下降6.7%，所有者權益合計401378.2億元，同比增長12.6%。假設平均的所得稅為10%，則稅後利潤2萬多億，假設股權資本成本率為6%，比一年期貸款利率略高些，用EVA的簡單演算法，這些國有企業從整體上來說EVA是負的。

當前國有企業的一個很重要的任務就是在混合制改革過程中，大力提高運營的效率和效果。但加大戰略性投資會影響短期的會計利潤和EVA，我們的國有企業，在目前整體效益不佳的情況下，還有能力增加戰略性投資么？

06

戰略性投資之憂

我們還有不少地方政府發起設立的產業投資基金？其效益如何？戰略性投資多少？財務性投資多少？不得而知。

國家有這麼多外匯儲備，是否會用來進行戰略性投資呢？中投（CIC）似乎不會（中投在國內的投資主要是財務性、被動性的投資）。國家外匯局旗下公司呢？好像也不會。近期A股有個受到熱議的梧桐樹公司（國家外匯局主管），我們只知道它買了不少A股的股票，但是否會直接投資到戰略性產業或企業中，我們不得而知。

「人無遠慮，必有近憂」。個人如此，企業如此，國家亦如此！

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