中國移動拿到IPTV牌照，ATT收購時代華納獲批

最新 06-20

【投資要點】

本周行業熱點：

在中美兩大國這周，關於電視行業發生了兩件大事；一是，國家廣播電視總局批准中國移動通信集團有限公司開展IPTV傳輸服務；另一是AT&T以854億美元收購時代華納案被法院批准合法，允許付費電視行業和電信運營商巨頭AT&T收購。全球兩大運營商巨頭在數字化轉型中，都邁出了至關重要的一步，早在2016年10月就ATT宣布考慮收購時代華納來拓寬其收入來源，並成為一家具有媒體屬性的公司，那樣可以通過在移動端提供娛樂服務來吸引消費者。同樣的中移動也早在兩年前就積極申請IPTV牌照，一直到近期才獲得批複。

重點推薦標的：

1、光環新網：市場對於貿易戰過於擔憂！擇機可以考慮加倉，買idc市值，送雲計算

（1）市場現在主要擔憂的就是貿易戰：一是會不會放開，讓亞馬遜自己進來，這樣就不用光環的服務了，另外一個是完全關掉，硬懟著干，直接把亞馬遜服務關停。這兩個都是小概率事件，市場對此過於擔憂了；（2）現在的光環的市值，相當於買idc市值，送雲計算；2018年預期idc等其他業務貢獻利潤6億，雲計算貢獻利潤1-1.5億，整體利潤7.5億,對應的PE為，27x；

2、網宿科技：好行業的龍頭企業，市場競爭格局趨穩；

為什麼一直說價格戰過去了？：（1）價格戰的邊際效用在減弱；（2）運營的邊際成本剛性化，可變成本都將是帶寬成本，價格戰的後果將是玩家虧損急劇擴大；（3）從拼價格到拼質量，服務是一個必然的過程。我們預計2018年單季度利潤逐步回升， 2018年傳統業務有望實現10.5億（23%+)，對應的PE為26x；2019年預期實現14億（30%+），對應PE為19x

3、網路可視化：行業新，空間大，虛擬世界的「監控安防」，推薦關注中新賽克

行業邏輯簡單，需求旺盛，跟隨著網路數據流量增長不斷提升。在現實世界中需要在各個區域布置攝像頭來實時監控保障安全，在虛擬網路世界裡也需要在各個網路節點來布置網路可視化監測設，實時監控網路世界的安全；推薦關註標的：中新賽克（2018年預期 1.88億，53x）

持續重點推薦個股：烽火通信、光迅科技、中際旭創；夢網集團、茂業通信、寶信軟體

風險提示：5G進展不達預期；雲計算競爭加劇，價格下行

【目錄】

一、本周觀點

二、本周復盤

（一）本周指數表現

三、行業資料庫

（一）運營商：2011-2015（資本開支上行周期），2016-2018（資本開支下行周期），預期2019-2024（資本開支上行周期），每3-5年一個周期迭代

1、三大運營商曆年資本開支

2、三大運營商業務收入規模：人口紅利發展已過，長期將低於GDP的增速（年報，半年報更新）

3、三大運營商用戶數、行動電話用戶數、有線寬頻用戶數：全球最大運營商中國移動移動用戶一家獨大，寬頻用戶競爭格局即將失衡；（每月更新）

4、移動互聯網接入流量：井噴式增長（年報）

（二）光纖光纜：光通信最靚麗的板塊，供需持續緊張

1、我國光纖需求量和價格

2、全球光纖需求預測

3、國內光纖廠商產能情況

4、國內廠商光棒產能情況

（三）光器件：國產光模塊出貨量持續提升

四、運營商曆年招標統計

1、中國移動歷年招標統計

2、中國聯通曆年招標統計

3、中國電信歷年招標統計

【正文】

一、本周觀點：

本周行業熱點：

重點推薦標的：

1、光環新網：市場對於貿易戰過於擔憂！擇機可以考慮加倉，買idc市值，送雲計算

（1）市場現在主要擔憂的就是貿易戰：一是會不會放開，讓亞馬遜自己進來，這樣就不用光環的服務了，另外一個是完全關掉，硬懟著干，直接把亞馬遜服務關停。這兩個都是小概率事件，市場對此過於擔憂了；

（2）現在的光環的市值，相當於買idc市值，送雲計算；2018年預期idc等其他業務貢獻利潤6億，雲計算貢獻利潤1-1.5億，整體利潤7.5億,對應的PE為，27x；

2、網宿科技：好行業的龍頭企業，市場競爭格局趨穩；

（1）近期由於投資者在交流中產生的誤解，對CDN價格的又產生混亂的預期；雲計算公司價格也降不動了，正常10%降價是合理水平，因為運營商的帶寬成本也是每年穩步下降的；流量的增速在30%-60%，整體CDN行業增速在20%-40%；

（2）為什麼一直說價格戰過去了？

（a）價格戰的邊際效用在減弱；（b）運營的邊際成本剛性化，可變成本都將是帶寬成本，價格戰的後果將是玩家虧損急劇擴大；（c）從拼價格到拼質量，服務是一個必然的過程.

（3）關於中國移動做CDN的事情，這裡簡單解釋下，移動做這塊業務主要是針對頭部流量的客戶，減少他們對骨幹網帶寬的壓力，這部分的CDN量主要是大企業自建的CDN和網宿科技第三方CDN，不是在一個市場維度上。

（4）我們預計2018年單季度利潤逐步回升，由於去年價格是季度逐季度下降，今年價格穩住的話，單季度業績同比增速會二階導向上，我們預期2018年傳統業務有望實現10.5億（23%+)，對應的PE為26x；2019年預期實現14億（30%+），對應PE為19x

3、網路可視化：行業新，空間大，簡單理解就是虛擬世界的「監控安防」，推薦關注中新賽克、恆為科技

行業邏輯簡單，需求旺盛，跟隨著網路數據流量增長不斷提升。在現實世界中需要在各個區域布置攝像頭來實時監控保障安全，在虛擬網路世界裡也需要在各個網路節點來布置網路可視化監測設，實時監控網路世界的安全；

需求：（1）互聯網網路流量持續高增長；（2）流量內容多樣性複雜性逐步提高；（3）政府監管需求的力度和範圍逐步加大；直接受益將是提供數據監控的硬體設備廠商和服務廠商；推薦關註標的

供給：（1）客戶資質門檻，最終客戶以運營商和政府部門為主，需得到政府部門的認可；（2）技術門檻：行業目前主要玩家均是設備商背景起家，對通信網路有充分的理解。

推薦關註標的：中新賽克（2018年預期 1.88億，53x）、恆為科技（2018年預期 0.91億，35x）

2、本周行業觀點：本周重點推薦：網宿科技、光環新網、中新賽克

持續重點推薦個股：烽火通信、光迅科技、中際旭創；夢網集團、茂業通信、寶信軟體

2018年的行業投資觀點：緊跟投資方向，抱緊白馬龍頭：通信板塊龍頭繼續高歌猛進；

（1）通信板塊的投資方向：5G，5G各個細分板塊龍頭表現強勁，主設備龍頭中興通訊、傳輸網龍頭烽火通信、光纖龍頭中天科技、亨通光電、光模塊龍頭中際旭創、光迅科技；5G確定性和領先型，來自於國家戰略驅動，5G成為拉動投資、引領科技創新、實現產業升級、促進經濟繁榮、進行「供給側改革」的重要抓手，被寄予極高期望。在這種情形下，中國運營商可能快速建設一張全覆蓋的5G網路；

（2）通信板塊的市場空間：國內企業搶佔海外市場；典型標的如億聯網路，高速增長的低估值品種；

（3）通信板塊的大方向：雲計算；雲計算首選光環新網；短期我們看好牌照落地帶來的變化，中期看好公司IDC業務的內生持續高增長，長期看好攜手亞馬遜在開拓中國萬億雲計算市場；CDN行業競爭格局趨緩，價格戰壓力在減小；我們預測CDN行業的龍頭Q1季度仍保持趨勢向上的態勢；網宿科技有望底部回升，實現EPS和估值戴維斯雙升。企業雲通訊低估值標的夢網集團，移動互聯網工具服務提供商，產業資本不斷增持，安全邊際較高；

二、本周復盤

（一）本周指數表現

行業指數上來看，鋼鐵板塊一枝獨秀；

個股表現上來看，次新股表現依舊活躍。

三、行業資料庫

（一）運營商：2011-2015（資本開支上行周期），2016-2018（資本開支下行周期），預期2019-2024（資本開支上行周期），每3-5年一個周期迭代

1、三大運營商曆年資本開支

三大運營商整體資本開支近年來總體保持上升的趨勢，從2016年開始呈下降趨勢，2017年繼續下降，其中中國聯通2017年資本開支下降幅度最大，同比下滑41.61%，預計中國聯通2018年資本開支將有所提升，中國電信資本開支同比下滑8.37%，中國移動資本開支下降幅度較小，同比下滑5.23%。

在中國移動資本開支中，移動通信網和傳輸網佔據約80%的份額。從2016年開始，中國移動在移動通信網和傳輸網的資本開始呈逐年下降趨勢，支撐網、業務網、房屋土建及動力配套等呈上升趨勢。2017年中國移動更改了資本開支的細分統計口徑，其中4G網路和傳輸（不含接入）的資本開支佔據約65%的份額，家庭寬頻接入的資本開支佔比較小，佔據約10%的份額。

中國聯通資本開支主要由移動網路、寬頻及數據、基礎設施及傳送網組成，從2016年開始，移動網路、寬頻及數據、基礎設施及傳送網資本開支均呈現下降趨勢，2016年分別同比下跌54.43%、50.30%、29.67%。2017年中國聯通更改了資本開支的細分統計口徑，由移動網路、固網和雲大霧數+5G試驗組成，其中移動網路開支同比下跌42.45%，預計2018年雲大霧數+5G試驗的開支將有明顯上升。

中國電信資本開支主要由無線網路、寬頻及互聯網、VAS和綜合信息業務構成，從2016年開始，無線網路、寬頻及互聯網、VAS和綜合信息業務資本開支均呈現下降趨勢，2017年無線網路和寬頻及互聯網分別同比下降30.77%和6.47%，VAS和綜合信息業務、IT支撐系統和基礎設施建設及其他三項開支之和則同比上升90%。

2、三大運營商業務收入規模：人口紅利發展已過，長期將低於GDP的增速（年報，半年報更新）

從收入規模來看，中國移動收入規模最大、中國聯通收入規模最小；從增速來看，中國移動收入規模保持不斷上升趨勢，2014-2017年同比增速分別為1.81%、4.28%、5.99%、4.35%。中國電信收入規模也呈現不斷上升趨勢，2014-2017年同比增速分別為0.87%、2.10%、6.37%、3.95%。中國聯通收入規模從2014年開始呈現不斷下降趨勢，2014-2016年同比增速分別為-3.38%、-2.70%、-0.94%，2017年出現小幅回升，同比增速0.25%。