小米CDR首秀熄火，成也估值！敗也估值？

小米表示，公司經過反覆慎重研究，決定分步實施在香港和境內的上市計劃，即先在香港上市之後，再擇機通過發行CDR的方式在境內上市。為此，公司將向證監會發起申請，推遲召開發審委會議審核公司的CDR發行申請。

證監會對此回應稱，尊重小米的選擇，取消本次對小米公司發行申報文件的審核。

CDR小科普

中國存托憑證（Chinese Depository Receipt，CDR），是指在境外(包括中國香港)上市公司將部分已發行上市的股票託管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證，從而實現股票的異地買賣。

業內人士分析指出，小米CDR推遲乃是無奈之舉。有兩重原因，一是國內的投資者覺得定價過高，不買單；二是CDR是新物種，相關的制度、風險的控制或許在完善中。

據路透社報道，知情人士透露，小米決定推遲發行CDR之後，將其可能估值降至550-700億美元，這遠低於該公司在非正式場合給投資者的最新指導底價700億美元。

證監會要求，小米需要補充披露每輪優先股融資額、估值、優先股融資總額，實現「合格上市」的依據，並提供公司章程和優先股協議中關於實現合格上市的有關條款和內容。

在小米的前六輪融資中，也涉及到一系列對賭協議。根據雙方約定，如果未能在2019年12月23日前實現合格上市，小米將會面臨支付巨額資金的風險，除F輪優先股股東外的其他優先股股東或多數F輪優先股股東均有權贖回其持有的優先股。

而小米的定位問題也是影響其估值的關鍵。小米到底是一家硬體製造商，還是一家科技互聯網公司？這兩種定位意味著不同的估值邏輯，互聯網公司的PE明顯要更高一些。而且，無論和蘋果這樣的手機廠商，還是BAT這樣的標準互聯網公司相比，其市盈率都不足以支撐小米目前的估值。

小米集團的招股說明書中披露：小米集團是一家以手機、智能硬體和IoT平台為核心的互聯網公司。

雖然強調自己的互聯網公司屬性，但從其營收來看，小米公司更像一家手機硬體公司。

公開資料顯示：小米集團的互聯網服務業務占營業收入的比例分別為4.8%、9.6%和8.6%，主要來自於廣告推廣和移動遊戲業務。而其來自手機的銷售收入分別為537.15億元、487.64億元和805.64億元，佔主營業務收入的比例分別為80.40%、71.26%和70.28%。

小米集團是互聯網企業還是手機硬體企業之間的估值，市場給出的估值差距非常大，互聯網企業的估值800億美金，手機硬體企業的估值為400億美金。這是小米在港股上市前面臨的現狀。

在此情形下，優先通過CDR上市，給小米的估值前景帶來了更多的不確定性。

總的來說，小米臨門一腳時突然啞火，雖然有可能錯失成為CDR第一股的機會，但是由於背負著巨大的估值壓力，小米也不得不考慮更加穩妥的選擇。

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