中國式錢荒來臨 存量資金都去哪兒了？

最近，中國發生的錢荒問題引發各界高度重視，不僅是A股市場因失血，跌破3000點大關，出現千股跌停的盛況。與此同時，國內金融體系也發生了錢荒。現在除了中小銀行外，國有大行也試圖通過發行同業存單來緩解資金面不足問題。

對此，國內專家的解釋是，由於年中MPA考核、企業繳稅、新增地方債發行加快等因素，當下銀行的資金面就會呈現較緊張的態勢。不過，發生這種情況是暫時現象，進入第三季度之後，資金面緊張的局勢就會得到緩解。

為了緩解當下出現的錢荒問題，中國央行採取了兩項措施：一方面，動用貨幣工具向市場注入流動性。4月17日央行進行了定向降准，實際向金融市場注入了4000億流動性。與此同時6月1日央行擴大了MLF擔保品範圍，希望緩解中小微企業的錢荒問題。

另一方面，美聯儲6月份加息和縮表，這次中國沒有一起跟著收縮，反而是當天通過MLF向市場注入1500億的流動性。美聯儲加息，中國央行不再跟從，這是在2016年初美聯儲首次加息以來，比較罕見的做法。

但是，國內的錢荒問題依然沒有得到很好的緩解，不僅M2增速徘徊在低位，而且貨幣市場利率在不斷抬高，推升了貨幣基金的收益率。當貨幣基金收益率與存款利率之間出現較大利差時，就會吸引更多的存款流向貨幣基金，各銀行也深感存款流失日趨嚴重，金融機構融資成本正不斷上升。

為此，年內第三次降准正在臨近，2018年6月20日，李總理主持召開國務院常務會議，會議提出「運用定向降准等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力」、「保持流動性合理充裕」。從以往經驗來看，國務院會議定調「定向降准」之後，距離落地往往只有一周左右的時間。

而我們認為，導致目前錢荒問題主要有二大因素，如果僅是年中MPA考核、美聯儲加息、金融去槓桿等這類周期性的原因導致資金面的短缺，只要適當注入一定的流動性，金融體系和實體經濟的錢荒問現象馬上會迎刃而解，沒有必要過於擔心。

但如果是中國貨幣市場出現了結構性問題，那錢荒問題就絕不是注入多少流動性就能夠解決的了。也就是說，國內貨幣市場並不缺乏流動性，只是資金都流向了其他領域，而我們需要它流入的方向卻出現資金面短缺的問題。那麼，目前市場的存量資金都去了哪兒了呢？

一方面，都在貨基內空轉，抬高了資金的運行成本。近期，我們發現銀行的存款增速大幅放緩，主要是都跑到貨幣基金中去了，而貨幣基金也是拿了銀行流失的存款，再向銀行討要一個更高的利率。

所以，貨幣基金的規模越龐大，就會越增加銀行業的融資成本。當市場存量資金無法盤活，央行釋放出來的那些增量資金，馬上就會被吸干。

另一方面，股市大跌、銀行等金融機構缺錢，存量資金都跑到了房地產市場去了。過去國內主要是一二線城市存在泡沫，現在二三四五線城市房價都漲了個遍，就連四五線城市房價都漲破萬元/平方米。

試想，如果沒有貨幣市場中大量的存量資金的流入，全國不可能出現自雲南西雙版納到東北丹東等各中小線城市房價都拉漲一遍，這需要多大存量資金去推動啊，如果這些資金沒有去炒樓，那國內的錢荒問題絕對不可能發生。

現在看來，央行僅是採用定向降准、MLF等貨幣工具，並不能解決中國的結構性錢荒問題。而是應該通過三管齊下，這樣中國式錢荒才能得到有效的緩解。

首先，既然已經利率市場化了，就不要再設置隱性的存款上限了，只要放開存款上限，存款利率多少由銀行根據自己情況來定。這樣貨基利率與存款利率之間利差會縮小，可迫使部分大儲戶存款迴流到銀行體系內。

再者，不管是定向降准，還是MLF，決策層的意圖就是想解決中小微企業、三農領域、綠色環保的資金荒問題。但是除了銀行的間接融資外，還可以允許這些企業通過直接融資的方式解決融資問題。

比如允許中小企業發行企業債，上市IPO，或者由地方政府出面組織幾家頗具規模的小貸公司成立小企業發展基金，專門有針對性的將資金向中小微企業傾斜。

最後，要讓國內的房地產市場降溫，中國需要房地產業與其他行業共同繁榮，並不是其一枝獨秀。所以，我們估計下半年房地產調控政策將開始從一二線城市，向三四五線城市蔓延。

主要還是打擊投資炒房資金，遏止非理性的購房需求進入樓市，只要房地產市場全面降溫了，流入房地產市場的資金開始逐步減少，中國的錢荒問題便可得到很大緩解，這樣就可以少動用負作用較大的降准工具了。

中國目前發生的錢荒問題，並不是國內真的很差錢，而是結構性出現了問題。光是靠定向降准、MLF等工具解決不了根本問題。只有通過遏制房地產虛假繁榮、建立健全更多的直接融資渠道、徹底放開存款利率管制，這樣才能盤活存量資金，屆時再引主增量資金，就可以起到較為明顯的效果了。否則錢荒陰霾將一直難以煙消雲散。

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