在同程和藝龍宣布合併6個月後，新組建的公司同程藝龍正式遞交港股IPO申請，這家在資本市場上拿錢拿到手軟的OTA，第一次向公眾揭開其財務數據、股東信息及核心競爭力。

6月21日，同程藝龍遞交港股IPO申請，其申請書顯示，2017年同程藝龍總營收52.26億元，實現凈利潤約7億元（同程藝龍由同程集團線上板塊「同程網路」和藝龍合併而來（新聞回顧），2018年3月完成並表，該數據為同程網路和藝龍2017年財務數據相加得出，下同）。按照這一數據，同程藝龍在國內OTA中穩居第二，第一為攜程、第三為途牛。

分開來看，同程網路2017年營收27.07億元，凈利潤4.91億元，其90%的營收來自機票、火車票等交通票務預訂傭金；藝龍2017年營收25.18億元，凈利潤1.94億元，其主要業務為酒店預訂，95%以上營收來源於此。

從同程藝龍整體來看，2017年交通票務和酒店預訂分別佔總營收比例約48.37%、47.1%。

營收增速上，同程藝龍2015年、2016年、2017年分別實現營收16.1億元、36.3億元、52.26億元，2016年、2017年營收增速分別為125.5%、44%。

盈利方面，同程藝龍2015年、2016年、2017年分別實現凈利潤-12.8億元、-22.5億元、7億元。可以看出，其在2016年實現盈利驚天大逆轉，從22.5億元巨額虧損到盈利7億元。

2/3活躍用戶來自騰訊

騰訊是其盈利驚天大逆襲的關鍵，騰訊是同程藝龍第一大股東，持股比例為24.92%，騰訊為後者提供了極其關鍵的流量入口。做線上標品生意，最大的開支是買流量，此前新旅界（LvJieMedia）曾對此有深入剖析（新聞回顧）。攜程2017年的銷售費用高達82.9億元，絕大部分用於購買流量。在線旅遊企業購買流量的花費之大，致使旅遊業成為搜索引擎巨頭Google的最大營收來源。

而在國內，騰訊是最大的流量巨頭，其為同程藝龍提供了「微信錢包」、「微信小程序」以及「手機QQ」。尤其是微信錢包，擁有十億活躍用戶，同程藝龍可以輕易觸達這部分用戶，免去高價買流量之苦。

2017年，騰訊為同程藝龍帶來了近8000萬平均月活躍用戶，而同程及藝龍的APP端僅2800萬平均月活躍用戶，網站端僅1400萬，以此計算其三分之二活躍用戶來自騰訊。而月付費用戶來自騰訊的比例甚至更高，同程藝龍也在申請書中描述，「我們的月付費用戶絕大部分來自騰訊旗下平台」。

有了充足的流量支持，同程藝龍得以大幅削減銷售費用，僅藝龍2017年就消減了10億元的銷售費用，而同程網路2015年-2017年營收規模從5.8億元躍升至27億元，翻了4.5倍，銷售費用卻幾乎未有明顯提升，始終保持在6億元左右。

可以說，騰訊的流量入口對同程藝龍十分重要，但該流量入口並非永久有效，根據雙方的協議，同程藝龍將享有流量入口至2021年7月31日，此外，騰訊已同意，在2026年7月31日前，騰訊推出的多產品交易平台涉及線上旅遊產品的，在同等條件下優先考慮與同程藝龍合作。

若未來合作協議到期，騰訊的流量入口停止供應，這或將對其業績造成重大打擊。同程藝龍也表示，「與騰訊關係變差可能對我們的業務及增長前景，造成重大不利影響」。

與攜程的同業競爭

同程藝龍的第二大股東為攜程，持有其22.88%的股權。某種程度上，攜程投資先後投資同程及藝龍，或許是忌憚騰訊的流量養肥這兩個競爭對手，最終難以收拾，例如此前另一流量巨頭百度曾養肥去哪兒網，對攜程造成嚴重威脅，最終攜程付出25%股權的代價向百度收購對手。

攜程和同程藝龍業務重疊度較高，存在同業競爭關係，這也是同程藝龍難以在A股上市的主要原因，A股對股東同業競爭及關聯交易監管較嚴，而港股則可申請豁免。

攜程和同程藝龍簽訂了旅遊資源銷售框架協議，互相提供旅遊產品及服務，例如同程藝龍利用攜程平台銷售住宿預訂及交通服務，攜程也向同程藝龍提供交通票務服務。2017年，雙方關聯交易金額約5.75億元。

對於和攜程的關聯交易，同程藝龍表示，「攜程已在在線旅遊領域積累了龐大用戶群，我們的產品及服務通過攜程平台可接觸更大銷售市場」，「由於雙方在不同的業務領域各有優勢，合作將整合雙方資源並進一步擴大市場份額」。

「攜程在住宿預訂方面的優勢主要集中在高星級酒店，藝龍在低星級酒店份額較高；交通票務方面，同程網路的火車票預訂優勢突出，攜程的機票預訂業務有較大優勢，尤其是收購天巡之後，國際機票業務佔比機票業務比重達30%。雙方的優勢領域並不完全重疊」，某業界專家向新旅界（LvJieMedia）透露。

雖然優勢領域不重疊，但不可否認，攜程對同程藝龍的重大決策擁有很大的話語權，這會一定程度上限制其戰略發展空間。

第三大股東華帆潤禾持有同程藝龍8.71%的股權，華帆潤禾的背景為同程創始團隊及早期投資人。華昌國際有限公司持有5.55%股權，該部分為華僑城集團所有，此前35億元投資同程集團的萬達已經退出，由華僑城集團接盤。

同程網路和藝龍合併之初，是攜程董事局主席梁建章和同程集團董事長兼CEO吳志祥擔任聯席董事長，同程網路總裁馬和平和藝龍CEO江浩擔任聯席CEO。此次其IPO披露材料顯示，吳志祥為聯席董事長兼執行董事，負責整體戰略及業務，梁建章為聯席董事長兼非執行董事，主要職責為向董事會提供專業意見。江浩為副董事長兼總裁，馬和平為執行董事兼CEO。

截止2017年12月31日，同程藝龍有員工6444名，約56.7%及18.1%的全職僱員分別位於蘇州及北京，餘下25.2%位於中國其他地區及海外。

同程藝龍最終有多少估值，是接下來最值得關注的問題。5月初，華僑城集團曾以11.76億元間接收購同程藝龍5.11%的股份，以此計算同程藝龍估值約230億元。但該筆交易的原因是萬達因政策原因處理旅遊投資，或以較低價格轉讓。同程藝龍若順利上市，定價或將高於此。目前，已經上市的攜程和途牛的市值分別為1728億元、65億元。

總的來說，同程藝龍的優缺點都非常明顯，極低的流量成本，與OTA巨頭攜程的盟友關係，以及與第四大股東華僑城集團豐富的合作機會，然而這些優勢均是同程藝龍股東們帶來的（新聞回顧），其經營團隊本身的戰績相對乏善可陳。外力的支持是難以持續的，例如和騰訊的流量入口協議僅到2021年7月，和攜程也是亦敵亦友的微妙關係，均存在出現變故的可能性。

同程藝龍能否向股民們證明，即使失去大股東們的支持，其依然能保持昂揚向上的業績，這或許才是決定其估值的關鍵。

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