IMT-2020推進組公布 5G 推進情況

最新 06-26

【投資要點】

本周行業熱點：

重點推薦標的：

1、光環新網：市場對於貿易戰過於擔憂！擇機可以考慮加倉，買idc市值，送雲計算

（1）市場現在主要擔憂的就是貿易戰：一是會不會放開，讓亞馬遜自己進來，這樣就不用光環的服務了，另外一個是完全關掉，硬懟著干，直接把亞馬遜服務關停。這兩個都是小概率事件，市場對此過於擔憂了；（2）現在的光環的市值，相當於買idc市值，送雲計算；2018年預期idc等其他業務貢獻利潤6億，雲計算貢獻利潤1-1.5億，整體利潤7.5億；

2、網宿科技：好行業的龍頭企業，市場競爭格局趨穩；

為什麼一直說價格戰過去了？：（1）價格戰的邊際效用在減弱；（2）運營的邊際成本剛性化，可變成本都將是帶寬成本，價格戰的後果將是玩家虧損急劇擴大；（3）從拼價格到拼質量，服務是一個必然的過程。我們預計2018年單季度利潤逐步回升， 2018年傳統業務有望實現10.5億（23%+)，對應的PE為26x；2019年預期實現14億（30%+），對應PE為19x

3、網路可視化：行業新，空間大，虛擬世界的「監控安防」，推薦關注中新賽克

行業邏輯簡單，需求旺盛，跟隨著網路數據流量增長不斷提升。在現實世界中需要在各個區域布置攝像頭來實時監控保障安全，在虛擬網路世界裡也需要在各個網路節點來布置網路可視化監測設，實時監控網路世界的安全；推薦關註標的：中新賽克（2018年預期 1.88億，53x）

持續重點推薦個股：烽火通信、光迅科技、中際旭創；夢網集團、茂業通信、寶信軟體

風險提示：5G進展不達預期；雲計算競爭加劇，價格下行

【目錄】

一、本周觀點

二、本周復盤

（一）本周指數表現

（二）本周重要報告及重要點評

1、深信服（300454）深度報告之二：快速崛起的超融合新星

三、行業資料庫

（一）運營商：2011-2015（資本開支上行周期），2016-2018（資本開支下行周期），預期2019-2024（資本開支上行周期），每3-5年一個周期迭代

1、三大運營商曆年資本開支

2、三大運營商業務收入規模：人口紅利發展已過，長期將低於GDP的增速

3、三大運營商用戶數、行動電話用戶數、有線寬頻用戶數：全球最大運營商中國移動移動用戶一家獨大，寬頻用戶競爭格局即將失衡；

4、移動互聯網接入流量：井噴式增長

（二）光纖光纜：光通信最靚麗的板塊，供需持續緊張

1、我國光纖需求量和價格

2、全球光纖需求預測

3、國內光纖廠商產能情況

4、國內廠商光棒產能情況

（三）光器件：國產光模塊出貨量持續提升

四、運營商曆年招標統計

1、中國移動歷年招標統計

2、中國聯通曆年招標統計

3、中國電信歷年招標統計

【正文】

一、本周觀點：

本周行業熱點：

工業和信息化部副部長陳肇雄會上表示要緊緊抓住5G發展的歷史機遇，加快推進5G技術產業發展，全面推動5G與實體經濟深度融合：一是促進5G技術成熟，打造完整產業鏈，為全面商用奠定產業基礎；二是出台5G商用政策，適時發布頻譜規劃和商用牌照，滿足5G網路建設與應用拓展需求；三是加快5G應用拓展，支撐服務經濟實現數字化、網路化、智能化高質量發展。

重點推薦標的：

1、光環新網：市場對於貿易戰過於擔憂！擇機可以考慮加倉，買idc市值，送雲計算

（1）市場現在主要擔憂的就是貿易戰：一是會不會放開，讓亞馬遜自己進來，這樣就不用光環的服務了，另外一個是完全關掉，硬懟著干，直接把亞馬遜服務關停。這兩個都是小概率事件，市場對此過於擔憂了；

（2）現在的光環的市值，相當於買idc市值，送雲計算；2018年預期idc等其他業務貢獻利潤6億，雲計算貢獻利潤1-1.5億，整體利潤7.5億,對應的PE為，27x；

2、網宿科技：好行業的龍頭企業，市場競爭格局趨穩；

（1）近期由於投資者在交流中產生的誤解，對CDN價格的又產生混亂的預期；雲計算公司價格也降不動了，正常10%降價是合理水平，因為運營商的帶寬成本也是每年穩步下降的；流量的增速在30%-60%，整體CDN行業增速在20%-40%；

（2）為什麼一直說價格戰過去了？

（a）價格戰的邊際效用在減弱；（b）運營的邊際成本剛性化，可變成本都將是帶寬成本，價格戰的後果將是玩家虧損急劇擴大；（c）從拼價格到拼質量，服務是一個必然的過程.

（3）關於中國移動做CDN的事情，這裡簡單解釋下，移動做這塊業務主要是針對頭部流量的客戶，減少他們對骨幹網帶寬的壓力，這部分的CDN量主要是大企業自建的CDN和網宿科技第三方CDN，不是在一個市場維度上。

（4）我們預計2018年單季度利潤逐步回升，由於去年價格是季度逐季度下降，今年價格穩住的話，單季度業績同比增速會二階導向上，我們預期2018年傳統業務有望實現10.5億（23%+)，對應的PE為26x；2019年預期實現14億（30%+），對應PE為19x

3、網路可視化：行業新，空間大，簡單理解就是虛擬世界的「監控安防」，推薦關注中新賽克、恆為科技

行業邏輯簡單，需求旺盛，跟隨著網路數據流量增長不斷提升。在現實世界中需要在各個區域布置攝像頭來實時監控保障安全，在虛擬網路世界裡也需要在各個網路節點來布置網路可視化監測設，實時監控網路世界的安全；

需求：（1）互聯網網路流量持續高增長；（2）流量內容多樣性複雜性逐步提高；（3）政府監管需求的力度和範圍逐步加大；直接受益將是提供數據監控的硬體設備廠商和服務廠商；推薦關註標的

供給：（1）客戶資質門檻，最終客戶以運營商和政府部門為主，需得到政府部門的認可；（2）技術門檻：行業目前主要玩家均是設備商背景起家，對通信網路有充分的理解。

推薦關註標的：中新賽克（2018年預期 1.88億，53x）、恆為科技（2018年預期 0.91億，35x）

2、本周行業觀點：本周重點推薦：網宿科技、光環新網、中新賽克

持續重點推薦個股：烽火通信、光迅科技、中際旭創；夢網集團、茂業通信、寶信軟體

2018年的行業投資觀點：緊跟投資方向，抱緊白馬龍頭：通信板塊龍頭繼續高歌猛進；

（1）通信板塊的投資方向：5G，5G各個細分板塊龍頭表現強勁，主設備龍頭中興通訊、傳輸網龍頭烽火通信、光纖龍頭中天科技、亨通光電、光模塊龍頭中際旭創、光迅科技；5G確定性和領先型，來自於國家戰略驅動，5G成為拉動投資、引領科技創新、實現產業升級、促進經濟繁榮、進行「供給側改革」的重要抓手，被寄予極高期望。在這種情形下，中國運營商可能快速建設一張全覆蓋的5G網路；

（2）通信板塊的市場空間：國內企業搶佔海外市場；典型標的如億聯網路，高速增長的低估值品種；

（3）通信板塊的大方向：雲計算；雲計算首選光環新網；短期我們看好牌照落地帶來的變化，中期看好公司IDC業務的內生持續高增長，長期看好攜手亞馬遜在開拓中國萬億雲計算市場；CDN行業競爭格局趨緩，價格戰壓力在減小；我們預測CDN行業的龍頭Q1季度仍保持趨勢向上的態勢；網宿科技有望底部回升，實現EPS和估值戴維斯雙升。企業雲通訊低估值標的夢網集團，移動互聯網工具服務提供商，產業資本不斷增持，安全邊際較高；

二、本周復盤

（一）本周指數表現

行業指數上來看，鋼鐵板塊一枝獨秀，通信板塊因為中興復牌影響表現較差；

個股表現上來看，次新股表現依舊活躍。

（二）本周重要報告及重要點評

1、深信服（300454）深度報告之二：快速崛起的超融合新星

（1）超融合，雲計算獨具潛力實現方式

在軟體定義一切的趨勢下，超融合以虛擬化為核心，將計算、存儲、網路等資源組合在一起，獲得快速發展。從1.0階段發展至3.0階段，服務雲平台化與應用場景豐富化趨勢明顯。技術層面上，相關核心技術不斷升級，超融合架構在適用性、兼容性、數據效率、連續性及可擴展性方面持續快速提升；客戶需求上，超融合在存儲快速擴容的情形下，有效突破了傳統IT架構I/O瓶頸，以分散式架構實現線性擴展，方便部署管理，降低用戶TCO，成為雲計算獨具潛力的實現方式。

（2）雲架構需求釋放，超融合市場廣闊

國內超融合市場正處於發展初期，2017年整體規模達到3.79億美元，預計未來數年超越49%的全球平均增速。雲架構需求的釋放，將有效支撐超融合的高速發展，特別是企業級私有雲領域，超融合有望憑藉極佳的性能、偏低的價格、良好的體驗，在該市場上實現廣泛應用。隨著雲計算的應用從遊戲、電商和社交等互聯網行業，轉向政府、醫療和教育等行業，超融合應用於行業雲的成長空間十分廣闊。

（3）三大陣營鏖戰全球，國內廠商已入佳境

全球超融合市場上，超融合存儲廠商憑藉其穩定、高性能、豐富的企業級數據保護特性的存儲構建了核心競爭力，其中專註於軟硬體一體化的Nutanix，是該市場上的領軍企業；此外虛擬化平台龍頭VMware和OpenStack行列廠商也積极參与競爭，「一超多強」的競爭格局形成。而國內超融合主力軍中，華為是唯一一家支持虛擬化和資料庫混合部署的廠家；新華三背靠紫光股份，在私有雲和混合雲市場具備優勢；深信服則憑藉自身獨特的安全基因及精準客戶定位，在企業級雲業務方面優勢突出。可見，國內超融合三甲在重點發力領域存在較多互補性，有望共同引領國內超融合市場發展。

（4）深信服：快速崛起的超融合新星

深信服的超融合架構是基於軟體定義數據中心理念下的一套完整的解決方案，幫助用戶打造極簡、隨需應變、平滑演進的IT新架構、憑藉強大的安全基因，實現安全設備虛擬化，並集成到超融合系統中，將安全作為第四大基礎設施，並依託企業雲和桌面雲向政府、教育、醫療等重點行業及中小企業提供高性價比、可快速搭建的解決方案。近年來深信服雲計算業務高速擴張，國內超融合市場的份額不斷上升，3年內有超過20萬個個虛擬機穩定運行其超融合架構上；在2016年就入圍GartnerX86伺服器虛擬化基礎架構魔力象限；據IDC，其超融合市佔率從2016年的7.3%上升到2017年的13%，躋身行業前三，快速增長勢頭不減。我們預計公司有望優秀的產品特性、精準的客戶定位與有效的市場布局而進一步提升市佔率。

（5）投資建議

我們預計公司18年/19年/20年凈利潤分別為7.62億元/10.01億元/13.43億元，對應估值分別為65倍/49倍/37倍，維持「強推」評級。

三、行業資料庫

（一）運營商：2011-2015（資本開支上行周期），2016-2018（資本開支下行周期），預期2019-2024（資本開支上行周期），每3-5年一個周期迭代

1、三大運營商曆年資本開支

三大運營商整體資本開支近年來總體保持上升的趨勢，從2016年開始呈下降趨勢，2017年繼續下降，其中中國聯通2017年資本開支下降幅度最大，同比下滑41.61%，預計中國聯通2018年資本開支將有所提升，中國電信資本開支同比下滑8.37%，中國移動資本開支下降幅度較小，同比下滑5.23%。

在中國移動資本開支中，移動通信網和傳輸網佔據約80%的份額。從2016年開始，中國移動在移動通信網和傳輸網的資本開始呈逐年下降趨勢，支撐網、業務網、房屋土建及動力配套等呈上升趨勢。2017年中國移動更改了資本開支的細分統計口徑，其中4G網路和傳輸（不含接入）的資本開支佔據約65%的份額，家庭寬頻接入的資本開支佔比較小，佔據約10%的份額。

中國聯通資本開支主要由移動網路、寬頻及數據、基礎設施及傳送網組成，從2016年開始，移動網路、寬頻及數據、基礎設施及傳送網資本開支均呈現下降趨勢，2016年分別同比下跌54.43%、50.30%、29.67%。2017年中國聯通更改了資本開支的細分統計口徑，由移動網路、固網和雲大霧數+5G試驗組成，其中移動網路開支同比下跌42.45%，預計2018年雲大霧數+5G試驗的開支將有明顯上升。

中國電信資本開支主要由無線網路、寬頻及互聯網、VAS和綜合信息業務構成，從2016年開始，無線網路、寬頻及互聯網、VAS和綜合信息業務資本開支均呈現下降趨勢，2017年無線網路和寬頻及互聯網分別同比下降30.77%和6.47%，VAS和綜合信息業務、IT支撐系統和基礎設施建設及其他三項開支之和則同比上升90%。

2、三大運營商業務收入規模：人口紅利發展已過，長期將低於GDP的增速（年報，半年報更新）

從收入規模來看，中國移動收入規模最大、中國聯通收入規模最小；從增速來看，中國移動收入規模保持不斷上升趨勢，2014-2017年同比增速分別為1.81%、4.28%、5.99%、4.35%。中國電信收入規模也呈現不斷上升趨勢，2014-2017年同比增速分別為0.87%、2.10%、6.37%、3.95%。中國聯通收入規模從2014年開始呈現不斷下降趨勢，2014-2016年同比增速分別為-3.38%、-2.70%、-0.94%，2017年出現小幅回升，同比增速0.25%。