萬達電影116億收購萬達影視

停牌近一年的萬達電影終於公布了重組方案，計劃將萬達影視注入上市公司，完成「院線」向「電影」轉型升級。不過，面對電影產業的票房不確定性以及高額的業績承諾，萬達電影能否兌現？此外，面對收購標的估值大幅縮水，是真的讓利普通投資者還是只值這些？

根據萬達電影（002739.SZ）最新發布的重大資產重組方案，萬達電影擬通過支付現金和發行股份方式向萬達投資等21名交易對方購買其持有的萬達影視96.83%股權，交易作價116.19億元。萬達電影方面表示，重組完成後，自去年5月更名的萬達電影，將真正意義上達成從「院線」到 「電影」公司的轉型升級。萬達電影總裁曾茂軍在今天的媒體會上向記者表示，新的萬達影視囊括了更加豐富的業態，覆蓋電影和電視劇的投資、製作和發行，以及網路遊戲運營和發行三大內容領域，業務架構上更具競爭力。

不過，值得注意的是，新的萬達影視雖然注入了更多資產，估值卻僅有120億元，比2016年萬達影視私募輪時的160億元還低四十億元。那麼這到底是否是一個划算的買賣？

整合影視資產 打通全產業鏈

對萬達電影來說，雖然叫萬達電影，實際上核心業務還是萬達院線，是一個電影播放渠道，將萬達影視注入後，萬達電影可以實現對影視內容製作、發行、影視衍生產業的布局，打通全產業鏈。

對於此次併購的意義，萬達電影就明確表示，本次交易是公司在「會員+」及「360°IP」戰略的指導下，圍繞其強大院線終端優勢及龐大的會員體系，構築娛樂生態系統重要舉措。通過本次交易，公司主營業務將擴展至電影和電視劇的投資、製作和發行，以及網路遊戲發行和運營領域，建成集院線終端平台、傳媒營銷平台、影視IP平台、線上業務平台、影游互動平台為一體的五大業務平台，向國內領先的泛娛樂平台型公司的目標更近一步。萬達電影將藉助此次重組，真正實現從「院線」到「電影」公司轉型升級。

對於此次收購，北大文化產業研究院副院長陳少峰向第一財經記者表示：「對於萬達影視產業的發展來說，收購是必要的。這樣有機會做長產業鏈。」

對於萬達電影的未來戰略，陳少峰認為：「萬達電影的第二步要做文化產業，我認為所有影視公司想做大就得做文化產業，布局整個文化產業鏈，不過，萬達的互聯網平台及相關資源（比如年輕消費者、衍生品開發等）比較薄弱。這一塊有待提升。」

或許意識到互聯網平台方面的不足，2018年2月5日，萬達集團引入阿里巴巴集團、文投控股作為萬達電影的戰略投資者，兩家分別成為萬達電影第二、第三大股東。

高業績承諾能否實現？

值得注意的是，萬達電影在公告中對萬達影視的業績做了承諾，方案還允諾了萬達影視2018年度-2020年度分別不低於8.88億元、10.69億元、12.71億元的凈利潤業績承諾。根據公告，萬達影視2016年、2017年及2018年第一季度實現營業收入分別為9.95億元、20.20億元及8.84億元，凈利潤3.64億元、5.97億元、4.07億元。可以看出，萬達影視對今年的凈利潤承諾相比去年有了較大幅度提升。記者注意到，萬達影視今年有一部電影《唐人街探案2》收穫了遠高於預期的票房，這才帶來了一季度營收利潤的大幅提升，但是影視產業一直存在較大不確定性，萬達影視提出這樣的業績承諾是否偏高，能否實現？

對此，曾茂軍向記者表示：「萬達影視今年一季度的利潤完成得好，不是一個偶然的因素，是經過這麼多年積累的一個必然的因素。」不過曾茂軍也承認影視產業存在較高風險：「內容行業確確實實有風險，任何一個人不能確保每部電影到底有多少票房，全世界沒有任何人能夠做到保證的。怎麼能確保能完成，只有靠增加電影的數量，如果一部電影不能保證，但是作為一個公司來講，十部電影是有概率的，應該是有盈利，不能保證其中某一部能到多少。每年的電影票房趨勢是向上的，每年頭部電影一定是30億、40個億的票房，只是不知道是誰，如果有足夠的數量，就可以分散風險。」

除了增加電影製作數量來保證收益外，曾茂軍還提出：「要去增加電影票房之外的非票房的收入，對於內容產業來講，萬達影視也完成了電視劇的布局，現在也有網劇，也有綜藝節目，這些相對於電影來講，它是風險要小得多得多，特別是在電視劇，如果有好的團隊，可以提前布局，就可以提前鎖定這個項目的收益，這兩年大家之所以看到業績完成得比較好，一個很核心的原因就是去年併購新媒誠品以後，萬達影視所有的電視劇專門用新媒誠品這個平台來做，新媒誠品未來不做電影。」

新的萬達影視囊括了電影和電視劇的投資、製作和發行，以及網路遊戲運營和發行三大內容領域，收購標的包括萬達影視的子公司浙江東陽新媒誠品文化傳媒有限公司和互愛互動（北京）科技有限公司。業內分析人士指出，在電影市場的火爆背後行業波動性較高。相較而言，由於盈利模式的差異，電視劇業務的營收更穩定。綜合來看，此次的資產包能為上市公司提供更強的造血能力，盈利能力上具備更高的穩定性。

估值降低逾40億是否合理？

還有一個令投資人關心的問題就是，收購標的萬達影視估值大幅降低。

2016年單就萬達影視自己，其100%股權在私募輪就已價值達到160億元，而此次加上電視劇和遊戲兩塊優質業態後，整體估值反而降至120億，萬達電影在此價格上實施收購可謂物超所值。相對應的，交易市盈率為13.52倍，遠低於上市公司自身市盈率及行業平均市盈率水平。

對此，曾茂軍表示：「今年的估值跟三年前去比，肯定是對重組的股東和資本市場有很大的優惠，一個是整個資本市場對影視行業的估值有一些變化，所以我們在併購的時候，併購的價值參照系和幾年前相比也有一些變化，所以對這一次的股民來講，應該說是一個非常利好的消息，因為我們這一次的估值116億，就是13.52倍PE，而行業平均PE倍數是30多倍，三年前這個行業PE倍數50、60倍，高的70、80倍，今天我們是按照13倍PE倍數裝進去的，當然是一個非常優質的資產，內容是沒有天花板的，電影院是有天花板的，我們也是希望通過這樣的重組，能夠減少很多的關聯交易。」事實上，這兩年影視傳媒股股價一路走低，也讓一些影視公司的估值大幅下降，但整個電影產業基本面並沒有發生特別大的變化，此時收購影視傳媒公司某種程度上是一個比較好的時機。

對於萬達院線的估值大幅下降，陳少峰則認為：「個人認為這個估值比較合理，因為短期內不會對公司產生大的影響。」

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