看好公司電解液技術優勢，電子化學品項目打開成長空間

詳見《新宙邦（300037）：看好公司電解液技術優勢，電子化學品項目打開成長空間》20180625

一、事件概況

近期，我們與上市公司就公司經營情況及未來發展進行溝通交流。

二、分析判斷

公司注重增強研發能力，綁定核心優質客戶，持續提升電解液核心競爭力

國內電解液行業產能過剩，面臨洗牌，行業競爭將從「原料戰」升級為「技術戰」。新宙邦作為電解液行業領軍企業，掌握核心添加劑技術、擁有優質客戶資源、具備資金和規模優勢，行業優勢明顯。受益於子公司瀚康化工在添加劑領域具備強大技術創新能力，擁有新型添加劑產品300多種；投產200噸/年的LiFSI項目，延伸鋰離子電池材料核心價值產業鏈；綁定LG、松下、三星、索尼等海外電池企業，在波蘭投資建設50,000噸/年產能的波蘭新宙邦項目，與客戶攜手開拓歐洲市場，提升國際綜合競爭力；投資新建海斯福一期項目、惠州三期項目、荊門新宙邦項目，積極整合產業鏈上下游關係，持續強化全產業鏈布局。

半導體化學品國產化趨勢突出，業績有望大幅增長

2001至2017年間，我國集成電路市場規模由 1,260 億元增加至萬億規模，佔全球市場份額的將近60%，產業銷售額擴大超過23倍，但上游半導體材料的國產化率卻一直較低。出於對新能源及電子產業安全的考慮和原材料成本降低的需求，半導體材料國產化勢在必行，同時技術突破也會加速進口替代的進程。受益於國家對半導體化學品下游領域的支持及半導體化學品國產化趨勢，2017年公司半導體化學品業務實現營入6943萬元，同比增長178%。公司堅持創新前沿研究，加速布局建設，在未來一年內，隨著惠州二期項目24700噸/年半導體化學品產能陸續釋放，半導體化學品業務有望成為公司新的利潤增長點。

電容器化學品業績回升，領軍效應愈加突出

公司的電容器化學品業務是全球細分市場領軍企業，下遊客戶基本上涵蓋了電容器的大小產家，如江海、愛華等。2017年受益於消費升級和環保因素，實現營業收入4.74億元，同比增長27%。2018年，消費升級的趨勢還將繼續，行業集中度將逐步提高，公司在大亞灣投產的產能將進一步釋放，拉動公司業績。

有機氟化學品技術領先，縱橫產業鏈優勢漸現

海斯福產品技術壁壘高，毛利保持50%以上，在細分領域優勢明顯；與核心客戶Piramal關係穩定，有長期合作訂單。公司入股永晶科技，享受產業鏈垂直整合帶來的成本優勢；投資新建海斯福一期項目，擴大高端氟精細化學品產能，橫向產業鏈協同優勢凸顯，未來業績有望持續增長。

三、盈利預測與投資建議

我們看好公司在電解液行業的布局及未來半導體化學品的成長空間，預計公司2018-2020年EPS分別為0.93元、1.00元和1.11元，當前股價對應PE為27.8X、25.9X、23.3X，參考申萬化工指數19.9X動態PE，繼續維持「謹慎推薦」評級。

四、風險提示

鋰電池電解液價格大幅下降的風險；公司項目投產不及預期的風險。

盈利預測與財務指標

公司財務預測匯總

相關研究成果連接

基礎化工研究團隊

楊林，化學工程與技術碩士，中國註冊會計師，化工行業首席分析師，周期組組長，曾任職普華永道會計師事務所、國都證券，太平洋證券研究院化工行業組長，第一作者在國際著名學術SCI期刊發表論文2篇。

曹莉莉，中山大學應用化學理學學士，杜克大學工程管理碩士，2017年9月加入民生證券化工團隊。

薛聰，清華大學化學碩士，2018年5月加入民生證券基礎化工團隊

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