大跌之後金價企穩美元回落黃金尋找突破良機

最新 06-27

本周視點：

大跌之後金價企穩美元回落黃金尋找突破良機

上周國際金價維持震蕩下行，在經歷了6月15日的暴跌之後，黃金在上周初小幅反彈，不過隨著美元指數持續走強，周中金價承壓下行，連破1280、1270兩道關口。同時隨著上周四公布的美國費城製造業指數不及前值和預期，美元指數高位回落，國際金價有所企穩並溫和反彈，最終報收於1269.80美元/盎司。從驅動邏輯來看，全球貿易戰的緊張局勢和不斷攀升的美元指數是上周影響國際金價的主要因素。

中期來看，隨著美國經濟進入此輪周期的末期以及美聯儲對漸進加息的堅持，劇烈的通脹將使得資產泡沫迅速膨脹，可能會對黃金的價格起到一定支撐作用。此外，雖然歐元區的經濟增長緩慢，但高企的油價、不斷增長的薪資壓力、創紀錄的就業率都有助於歐元區通脹數據的走高，同時歐洲央行已決定年底退出QE。如果有重要經濟數據，例如下周公布的德法CPI等表現良好，加之歐元區內部經濟結構的改善，歐元可能得到提振，從而對黃金價格有所支撐。

一、大跌之後金價企穩美元回落黃金尋找突破良機

上周，驅動市場的最大宏觀事件來源於中美貿易爭端的升級。美方在上周推出500億美元徵稅清單之後，又威脅將制定2000億美元徵稅清單。而中方則發表聲明稱將對此做出反擊。由於此前已經經歷了三個月的貿易拉鋸戰，市場對於貿易摩擦長期存在的預期相對較為充分，因此中美貿易衝突升級激發的避險情緒未能對市場產生明顯影響。另一方面，相比於緩慢復甦的歐元區和脆弱的新興市場，美國經濟持續走強，市場對其經濟的預期也一致走好。因此對投資者來說，美國是當前較安全的投資目的地，導致美元獲得持續上行的動力。此外，美聯儲主席鮑威爾在周中的辛特拉會議中發表聲明稱看好美國的經濟表現，認為緊俏的就業市場能夠支持薪資增長，而通脹也接近2%目標水平，因此美聯儲擁有更充分的漸進加息的理由。這一番聲明進一步提升了市場加息預期，使得投資者對黃金缺乏信心。不過，上周末公布的美國6月費城聯儲製造業指數遠不及預期和前值，為4年來最大跌幅，並創下2016年11月來的新低，表明美國製造業方面有所收縮，這可能是由於新訂單和出貨急劇減少造成，美元指數高位回落，使得市場預期美元在95大關處形成了短期的頂部，這可能會對金價形成利多。

此外，在歐洲方面，歐洲央行行長德拉吉在本周的辛特拉會議上發表演講，他表示歐洲央行貨幣政策仍將保持持久性和審慎性，需要耐心確定第一次加息時機。本次講話與上周歐洲央行議息會議聲明中透露的信息均表明歐洲央行預計退出寬鬆的時間點將晚於市場此前的預期。受此影響歐元大跌近百點，刷新三周新低，延續震蕩下挫的走勢。歐元走弱推動美元走強，進一步打壓了國際金價。另外，上周末公布的歐元區、德國和法國的製造業、服務業和綜合PMI出現了顯著不同，其中三組製造業數據紛紛創下新低，表明了全球貿易摩擦給歐元區各國製造商帶來了諸多不利影響，不過服務業和綜合PMI卻均好於預期，為兩月來新高，抵消了製造業的疲軟表現，也表現出服務崗位的緊俏和服務企業對未來良好前景的預期。

從CETC的持倉數據來看，多空雙方對黃金興趣有所回升的勢態表現在COMEX黃金期貨持倉量的變化上，在連續兩周下滑後，上周多空雙方的持倉量均有所上升，而非商業凈多頭的持倉量也是連續三周上升，基本回到了今年5月初的水平。另外，上周COMEX黃金期貨的總持倉量也有所回升，意味著市場對於黃金的興趣將重新回歸。

在黃金實物投資方面，上周全球最大的黃金ETF，SPDR的持倉量繼續走低，總持倉量下降4.13噸，目前總持倉量為824.64噸，基本回到了今年年初的持倉水平。在近一個月以來，該ETF持續流出的勢態仍保持不變。

從技術走勢來看，國際金價在連續下跌了近30美元後，本周守住了1260美元/盎司關口，並有所反彈，不過金價在跌破長期以來的上升趨勢後，要想真正有所回升，要看能否突破1272美元/盎司這一關鍵阻力位，如果突破失敗，那麼黃金可能依舊會延續此前的跌勢。

圖1：不同期限美元Libor（%）

圖2：黃金與美元指數

圖3：黃金與美國十年期國債收益率

圖4：黃金與0.原油價格

圖5：COMEX黃金期貨持倉狀況

圖6：上海黃金交易所Au（T+D）行情匯總

圖7：SPDR黃金持倉與金價

圖8：SLV白銀持倉與銀價

二、下周重要經濟事件及解讀

下周將公布美國耐用品訂單環比初值數據，該數據被視為製造業景氣的領先指標。由於此前公布的4月耐用品訂單值遠低於預期，表明美國製造業有所收縮，而上周公布的費城聯儲製造業指數大幅下滑也對其有所證明。如果此次數據仍不及預期和前值，意味著美國製造業進一步萎縮，將再次打壓強勢的美元指數，利多國際金價。

在歐洲方面，下周將公布德國CPI、零售銷售以及失業人數變動等重磅數據，作為歐元區主要成員國之一的德國來說，其經濟水平很大程度上決定了歐元的走勢。雖然近期歐元區的整體經濟數據持續疲軟，但德國近期的經濟持續走強仍然給市場對歐元區經濟將有所復甦帶來了信心。如果數據能夠繼續走好，歐元可能會持續反彈，並支撐金價。

此外，中國將在下周公布作為經濟先行指標的綜合PMI以及製造業PMI數據。隨著中美貿易戰的持續發酵，中國的經濟數據可能會影響到市場對於美國政府對中國以及他國的貿易政策的預期。如果數據好於預期，表明全球經濟持續復甦，也側面支持了中國對於此次貿易戰的強硬態度。

表1：本周重點經濟數據公布時點

三、近一周美聯儲以及歐洲央行官員的言論分析

本周歐洲央行有三位官員發表講話。其中歐洲央行行長德拉吉的講話仍偏鴿派，他認為雖然歐洲經濟持續增長，通脹也在逐漸向目標水平靠攏，不過仍應該保持持久和審慎的貨幣政策，耐心的等待首次加息的到來。德拉吉的發言也使得市場確認了之前歐洲央行會議中提到的2019年夏季之前將不會加息的言論。此外，法國央行行長維勒魯瓦的講話則保持中立。他表示有對通脹達到歐洲央行的目標水平很有信心，在當前全球經濟不穩定的情況下，歐元區各成員國必須遵守規則，共同維護歐盟的經濟利益。與他觀點一致的還有管委斯麥茨。

圖9：近期美聯儲官員的言論基調（每周/連續）