「穩增長」政策驅動金融周期波動擴張

一

深度思考：「穩增長」政策驅動金融短周期擴張

促使金融短周期波動從收縮轉為擴張的重要驅動力是「穩增長」的經濟政策。從金融周期波動與美林時鐘周期的疊加來看，每輪金融短周期從收縮向擴張回升的時期都大致對應著美林時鐘周期的「衰退」階段，經濟衰退風險會使「穩增長」得到更多的政策關注。基於每年的經濟增速目標和年內各季度GDP的實際增速，可以測算實際經濟增速與目標經濟增速的缺口，當缺口為負時，實際增速低於當年的目標增速，政策「穩增長」的訴求增強。每輪金融短周期從收縮向擴張回升的時期，經濟增速實際-目標缺口都存在下降至0以下的傾向，政策有「穩增長」的必要性。

二

高頻數據跟蹤：生產短期分化，商品房銷售降幅收窄

2.1 上游：原材料價格和庫存分化

本周（6月22日）CRB現貨指數環比回落1.50%，RJ/CRB現貨指數回落0.66%。原油價格分化，庫存分化。OPEC一攬子原油價格環比落1.25%，WTI與布倫特原油期貨結算價周環比回升5.41%和2.87%。庫存方面，上周EIA原油庫存走平，API原油庫存環比回升0.66%。

煤炭價格走平，庫存回升。本周環渤海動力煤綜合平均價格指數570元/噸，環比上周繼續持平。6大發電集團煤炭庫存可用天數（直供總計）（6月22日）較上周回升1.53天；六港口煉焦煤庫存環比回升15.79%。

鐵礦石價格回落，庫存回落。6月22日鐵礦石綜合價格指數環比回落1.58%、國產礦價格指數環比回落0.34%、進口礦價格指數環比回落2.48%。港口庫存本周環比回落1.49%。

2.2 中游：生產短期分化

鋼鐵價格回落，庫存回升，高爐開工率回升。本周（6月22日）Myspic鋼鐵綜合價格指較上周回落0.55%，其中螺紋鋼、熱卷價格、冷板價格分別環比變動-0.65%、-0.67%、-0.16%。庫存方面，主要城市冷軋庫存環比回升、熱卷板庫存環比回升。高爐開工率本周環比回升0.14個百分點，為71.55%。

有色金屬價格以回落為主、庫存分化。本周（6月23日）LME銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳價格分別環比變化-3.24%、-1.17%、-4.59%、0.63%、-1.94%、0.48%。庫存方面，本周LME銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳庫存分別環比變動3.83%、-1.25%、2.40%、0.42%、0.00%、-0.69%。

其他行業中，發電耗煤增速回升，6月中旬發電耗煤同比增長9.48%。水泥價格回落，6月22日全國水泥價格指數周環比回落0.13%；分區域看，東北、西北水泥價格回升，西南水泥價格走平，華北、華東、中南水泥價格回落。尿素企業開工率繼續回落，本周山東尿素企業開工率回落為58.24%。玻璃價格指數回落，本周（6月22日）環比回落0.32%，6月22日，浮法玻璃產能利用率走平，為70.51%。

2.3 下游：商品房降幅收窄

下游需求方面，汽車零售增速繼續回升，5月汽車零售同比回升9.61%。商品房銷售降幅收窄，6月中旬30大中城市商品房成交面積同比增速-10.82%。其中一線、二線、三線城市商品房銷售增速分別為-6.60%、-26.81%、26.82%。

2.4總結：生產短期分化，商品房銷售降幅收窄

從高頻監測數據看，生產短期分化，商品房銷售降幅收窄。生產方面，發電耗煤增速回升，高爐開工率回升，尿素企業開工率回落、浮法玻璃產能利用率走平。價格方面，上游原油價格分化、煤炭價格走平、鐵礦石價格回落，中游鋼鐵價格回落、有色金屬價格以回落為主、水泥價格回落，玻璃價格回落。庫存方面，上游原油庫存分化、煤炭庫存回升，鐵礦石庫存回落，中游鋼鐵庫存回升、有色庫存分化。需求方面，5月汽車零售繼續回升，商品房銷售降幅收窄。

三

流動性觀察：市場資金利率期限分化

本周央行資金凈投放。央行貨幣政策工具方面，本周公開市場操作貨幣投放3700億、回籠2300億，公開市場操作貨幣凈投放1400億。5月末逆回購餘額294900億，SLF餘額228億，MLF餘額40170億，PSL餘額31247億。6月29日當周逆回購到期量為6700億，MLF到期0億。

市場資金利率波動分化。本周（6月22日）1天、7天、14天、21天期銀行間市場質押式回購加權利率分別為2.6187%、2.9192%、5.4164%、4.8330%，環比上周分別變化-1.53、-26.96、156.11、-18.60個BP；1個月和3個月回購利率分別變化46.87、-10.24個BP。隔夜、1周SHIBOR分別為2.5860%與2.8190%，環比上周分別變化-0.6、0.9個BP。6月25日1、3、6個月同業存單發行利率分別為4.7286%、4.3167%、4.2944%，環比上周分別變動-2.81、-12.16與-8.30個BP。R001-DR001之差為7.32個BP，環比上周變化0.98個BP；R007-DR007之差為19.32個BP，環比上周變化14.82個BP。

十年國債收益率回落，人民幣對美元貶值。10年期國債到期收益率環比上周回落6.23個BP至3.5604%。匯率方面，美元兌人民幣中間價為6.4804，即期匯率為6.4964，分別較上周貶值0.774%與1.240%。

四

每周要聞梳理

4.1發改委：國內汽、柴油價格每噸均降低55元

國家發展改革委6月25日發布通知，根據近期國際市場油價變化情況，按照現行成品油價格形成機制，自2018年6月25日24時起，國內汽、柴油價格每噸均降低55元。通知指出，中石油、中石化、中海油三大公司要組織好成品油生產和調運，確保市場穩定供應，嚴格執行國家價格政策。各地價格主管部門要加大市場監督檢查力度，嚴厲查處不執行國家價格政策的行為，維護正常市場秩序。消費者可通過12358價格監管平台舉報價格違法行為。發展改革委正密切跟蹤成品油價格形成機制運行情況，結合國內外石油市場形勢變化，進一步予以研究完善。

4.2央行等：進一步深化小微企業金融服務

經國務院同意，人民銀行、銀保監會、證監會、發展改革委、財政部聯合印發《關於進一步深化小微企業金融服務的意見》（銀髮〔2018〕162號，以下簡稱《意見》）。《意見》從貨幣政策、監管考核、內部管理、財稅激勵、優化環境等方面提出23條短期精準發力、長期標本兼治的具體措施，督促和引導金融機構加大對小微企業的金融支持力度，緩解小微企業融資難融資貴，切實降低企業成本，促進經濟轉型升級和新舊動能轉換。

加大貨幣政策支持力度，引導金融機構聚焦單戶授信500萬元及以下小微企業信貸投放。《意見》提出，一是增加支小支農再貸款和再貼現額度共1500億元，下調支小再貸款利率0.5個百分點。二是完善小微企業金融債券發行管理，支持銀行業金融機構發行小微企業貸款資產支持證券，盤活信貸資源1000億元以上。三是將單戶授信500萬元及以下的小微企業貸款納入中期借貸便利（MLF）的合格抵押品範圍。改進宏觀審慎評估體系，增加小微企業貸款考核權重。

加大財稅政策激勵，提高金融機構支小積極性。《意見》提出，一是從2018年9月1日至2020年底，將符合條件的小微企業和個體工商戶貸款利息收入免徵增值稅單戶授信額度上限，由100萬元提高到500萬元。二是對國家融資擔保基金支持的融資擔保公司加強監管，支持小微企業融資的擔保金額佔比不低於80%，其中支持單戶授信500萬元及以下小微企業貸款及個體工商戶、小微企業主經營性貸款的擔保金額佔比不低於50%，適當降低擔保費率和反擔保要求。

加強貸款成本和貸款投放監測考核，促進企業成本明顯降低。《意見》強調，一是銀行業金融機構要努力實現單戶授信總額1000萬元及以下小微企業貸款同比增速高於各項貸款同比增速，有貸款餘額的戶數高於上年同期水平。二是進一步縮短融資鏈條，清理不必要的「通道」和「過橋」環節，禁止向小微企業貸款收取承諾費、資金管理費，嚴格限制收取財務顧問費、諮詢費。三是改進信貸政策導向效果評估，著力提高金融機構支持小微企業的精準度。

健全普惠金融組織體系，提高服務小微企業的能力和水平。《意見》要求，一是大型銀行要繼續深化普惠金融事業部建設，向基層延伸普惠金融服務機構網點；鼓勵未設立普惠金融事業部的銀行增設社區、小微支行。二是推進民營銀行常態化設立，引導地方性法人銀行業金融機構繼續下沉經營管理和服務重心。三是銀行業金融機構要強化內部激勵，大中型銀行要加大內部資金支持力度。深化落實小微企業授信盡職免責辦法。四是要運用現代金融科技等手段，推進小微企業應收賬款融資專項行動，發揮保險增信分險功能，提高小微企業金融服務可得性。

大力拓寬多元化融資渠道，優化營商環境，嚴厲打擊騙貸騙補等違法違規行為。《意見》提出，一是支持發展創業投資和天使投資，完善創業投資、天使投資退出機制；持續深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發行、信息披露等制度。規範發展區域性股權市場。二是引導小微企業聚焦主業，健全財務制度，守法誠信經營，提升自身信用水平。三是推動建立聯合激勵和懲戒機制，依法依規查處小微企業和金融機構內外勾結、弄虛作假、騙貸騙補等違法違規行為，確保政策真正惠及小微企業。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！