中國定向降准旨在推進債轉股計劃，用意不在救市

將於7月5日生效的中國最新貨幣政策舉措，對於想從股市和人民幣下跌中獲得喘息機會的投資者而言，恐怕起不到多大的作用。

在6月24日宣布的定向降准舉措所釋放出的7,000億元人民幣流動性中，5,000億元（757億美元）將被用於支持「債轉股」項目，那也是中國降低金融風險各種努力的關鍵措施。降風險舉措迄今為止尚未取得明顯效果。

ING集團駐香港大中華區經濟學家彭靄嬈認為，由於銀行必須仔細挑選目標公司，所以這些資金的使用會很慢；那也就意味著，相當大一部分新釋放出的資金會在很長一段時間裡得不到利用。

債轉股項目旨在將不良貸款轉換成股權，從理論上講，公司可以因此降低負債水平和利息支出，同時銀行的資產質量也可以因此而得到改善。據中金公司稱，中國五大銀行截至2017年底債轉股項目簽約金額共計約1.6萬億元人民幣，但落地率只有約20%。

以下是中國推進債轉股計劃道路上的一些主要障礙。

風險加大和更高的資本要求

債權轉股權意味著銀行或投資者將要承擔更多的風險。相比貸款而言，銀行持有一家商業實體的股份將面臨高得多的資本要求。

常規貸款的風險權重是100%，不良貸款的風險權重是250%；而若是一家銀行持有股權，則其頭兩年的風險權重高達400%，從第三年開始風險權重更是激增至1,250%。

申萬宏源分析師稱，如果中國的這些銀行將所有5,000億元都用於債轉股項目，其風險加權資產最初兩年將增加2萬億元，隨後這個數字則將進一步擴大至6.25萬億元。

資產管理技能

這項2016年推出的計劃想要確保債轉股是市場化行為，要求有公眾投資者的參與，還要求銀行成立資產管理子公司，代表銀行安排實施具體債轉股項目。

瑞銀駐香港的首席中國經濟學家汪濤表示，成立更多的資產管理部門將會消耗銀行的資本，降准釋放出的流動性無法直接解決問題。

野村國際駐香港的首席中國經濟學家陸挺則表示，目前還不清楚商業銀行是否具備足夠的知識、技能和人力資源來挑選合格的公司，計算出應有的轉換比例並作為董事會成員參與公司的治理；想法雖然不錯，可是實際操作起來會有很多困難。

前車之鑒

上一次實施同樣戰略留下的痛苦記憶，可能是此次債轉股項目推進緩慢的原因之一。現任中國銀保監會顧問楊凱生曾在1990年代末牽頭進行過中國首輪旨在剝離銀行壞賬的債轉股嘗試，他說債轉股是一個「痛苦」的過程，是一個面對現實不得已而為之的做法。

楊凱生曾經擔任過中國華融資產管理公司的總裁。該公司在1999年將281家國企的債務轉換成了股權。據國泰君安稱，截至2017年6月，華融仍持有其中大約190家公司的股權。

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