逾6000億市值被質押，上市國企風險相對可控

A股持續下挫的趨勢未變，6月27日滬指再度創出階段性新低。在這樣的市場行情下，上市公司股權質押的風險仍舊不可小覷。較風險相對較大的民營上市公司，上市國企股權質押的風險又有幾何？

以6月27日的收盤股價（前復權）計算，A股市場處於質押狀態的市值達到5.36萬億元，這其中國有控股上市公司處於質押狀態的市值有6626.8億元，佔比約12%。涉及上市公司1020家，這其中整體質押比例在30%以上的公司共有31家，其中2家質押比例在50%以上，6家質押比例在40%~50%區間。

第一財經記者梳理髮現，上述31家公司分布在鋼鐵、房地產、採掘行業的數量相對多點，業內認為這與行業資金面有關。此外，國有控股上市公司股東一般將股份質押給券商、銀行等機構，民營資金接手的較少。

就目前國有控股上市公司股權質押的風險大小，多位從事股權質押業務的受訪人士告訴第一財經記者，目前整體風險可控，即便有些股權質押已經觸及平倉線，也更多會通過補充質押、現金等多種方式排除風險。

相較上市國企，A股股權質押的主力軍其實是民企。在業內看來，股權質押的風險主要集中在民企，特別是小型民企。

逾6000億市值被質押

目前滬深兩市共有國有控股的上市公司1024家，其中公司屬性為中央國有企業的上市公司有357家，為地方國有企業的上市公司有667家。

在上述1024家上市公司中，只有4家公司股份沒有處於質押狀態，剩餘的1020家公司均有股份處於質押狀態，質押股數累計達到990.53億股，對應6月27日的收盤股價，處於質押狀態的市值為6626.8億元。

以整體質押比例來看，Wind資訊終端數據顯示，質押比例在1%以下的上司公司最多，有613家；其次則為質押比例在1%~10%之間的公司，有202家；質押比例在10%~20%區間的公司則有121家；質押比例在20%~30%區間的有53家。

再往高看，整體質押比例在30%以上的公司共有31家，其中2家質押比例在50%以上，6家質押比例在40%~50%區間，另有23家公司的質押比例則在30%~40%。

從上述31家公司所處的行業來看，鋼鐵、房地產、採掘三個行業的上市公司數量相對較多，分別有6家、3家、3家。

第一財經記者統計發現，上述3個行業的上市公司所質押的股份，大多數為控股股東所質押。比如華菱鋼鐵（000932.SZ）、天津松江（600225.SH）、紅陽能源（600758.SH）的控股股東均進行了不同程度的質押。

一位從事股權質押業務的財務顧問表示，上述3個行業屬於「兩高一剩」行業（高污染、高能耗的資源性行業，產能過剩行業），銀行信貸受限，資金相對比較緊張，所以控股股東會通過股權質押這一方式進行融資。

值得注意的是，質押比例為59.91%的華菱鋼鐵控股股東去年5月將所持股份全部進行了股權質押，質押比例為47.42%的天津松江控股股東去年11月已將98.17%持股用於質押，其他股票也有類似的情況。

而根據財企〔2001〕651號文件，也就是財政部關於上市公司國有股質押有關問題的通知，其中指出，「國有股東授權代表單位用於質押的國有股數量不得超過其所持該上市公司國有股總額的50%」。

對此，一位華東地區的券商資管部人士表示：「這種情況比較少見，但也存在，一般來說，我們做這種業務會要求看國資委的批複。」上述情況是否合規，或者是否存在特批情況，尚不得而知。

此外，國有控股的上市公司進行股權質押還有一大特點是，一般將股份質押給券商、銀行等金融機構。

「國企的股權比較穩定，審批流程複雜，一般的民營資金不敢碰，基本上都是質押給銀行、券商等。」上述財務顧問稱。

上述券商資管部人士分析稱，券商喜歡接手國企上市公司的股權質押，是認為相對風險低，而民營資金接手少的原因主要是因為價格問題，「國企能接受的成本普遍較低啊，和民營資金的風險偏好不一樣」。

風險多大

股價的下跌是引爆股權質押風險的一大導火索。今年以來，大多數股票處於下跌狀態，上述1020家上市公司中，近九成公司股價處於下跌狀態，其中有20家公司股價被「腰斬」。

那麼股權質押比例在多少以上是存在危險的呢？上述財務顧問對第一財經記者稱，「不好一概而論」，關鍵看質押時股價所處的位置，以及資金的用途、還款來源，「如果在高位質押，股價下行，風險會相對高很多」。

華菱鋼鐵質押比例最高，達到59.91%。查閱華菱鋼鐵公告發現，2017年5月，華菱鋼鐵控股股東湖南華菱鋼鐵集團有限責任公司(下稱「華菱集團」)將持有的上市公司全部股份分三次質押給了中銀國際，累計質押約18.07億股，占上市公司總股本的59.91%，質押用途均為償還債務，且質押到期日均為2022年5月18日。

華菱集團質押當時，華菱鋼鐵的每股股價在4元左右，處於近一年半來的低點位置，目前該公司最新股價為8.24元/股。這表明上述三筆質押尚處於安全狀態。

相較而言，質押比例第二高（51.69%）的中鋼國際（000928.SZ）則並不那麼安全。根據該公司公告，2017年8月7日，中鋼國際股東中鋼集團公司、中鋼股份、中鋼資產管理有限責任公司分別進行了質押。質押當時，中鋼國際的股價為9.09元/股，而到今年6月27日，該公司收盤價為5.07元/股，幾近腰斬。根據東方財富choice金融終端數據，目前這三筆質押均已觸及平倉線。

第一財經記者獲悉，choice金融終端預估預警線和平倉線，以質押當日收盤股價（前復權）來計算，對滬深300股票取5折質押率、其餘主板股票取4折質押率、對創業板取3折質押率，預警線和平倉線分別為160%、140%。

質押比例在40%~50%區間的6家上市公司股權質押目前有些也已觸及平倉線。2017年天津松江控股股東天津濱海發展投資控股有限公司(下稱「濱海控股」)分別於11月9日、10月25日、10月19日進行了三筆股權質押，目前均未到期。而質押當時天津松江的股價在5.5元/股左右，6月27日該股收盤價為2.80元，按照上述方式計算平倉線，目前濱海控股的上述三筆質押均已觸及平倉線。

不過，上述的中鋼國際和天津松江尚未有公告披露相關股權質押觸及平倉線的信息，其他公司也有類似情況沒有暴露出來。整體質押比例為46.99%的紅陽能源則在近期公告了控股股東股權質押遭遇平倉的情況。今年3月30日，紅陽能源公告稱，控股股東去年3月30日進行的一筆4200萬股質押於今年3月19日觸及平倉線，之後控股股東與質權人簽訂了《人民幣借款展期合同》，從而將平倉風險化解。

「一般不會輕易被強平，更多會私下想辦法協商解決。」上述財務顧問稱。

上述券商資管部人士也表示，國企上市公司一般風險相對可控，「一方面股東所有的股權質押都要向上級國資委備案，另一方面國資委一般也不會同意平倉」。他稱，曾遇到過國企上市公司股權質押出現風險的情況，最後由相關上級部門進行還錢，就是流程有些慢。

風險集中在民企

截至6月27日，滬深兩市公司屬性為民企的上市公司共有2160家，其中有2145家上市公司的股票處於質押狀態，佔比達到99.31%。這些公司質押股份數量總計4311.78億股，按照6月27日的股價計算，對應市值達到4.02萬億元，佔A股市場總質押市值的75%。

上述2145家公司中，股權質押比例超過30%的公司共有661家，數量是上市國企31家的21倍，也佔到整個民企的三成；股權質押比例在50%以上的公司有120家，而整個滬深兩市股權質押比例在50%以上的有135家，民營上市公司佔到88.89%。

從行業來看，股權質押比例在50%以上的公司多來自醫藥生物（15家）、傳媒（10家）、紡織服裝（8家）、房地產（8家）、機械設備（7家）、電氣設備（7家）等行業。

相較國有控股的上市公司的質押比例不超過60%，民營上市公司質押比例在60%以上的公司則有46家，這其中，藏格控股（000408.SZ）、美錦能源（000723.SZ）、海德股份（000567.SZ）、印紀傳媒（002143.SZ）、天夏智慧（000662.SZ）5家公司的質押比例處於超高水平，比例均在70%以上。

藏格控股的質押比例最高，達到77.98%。根據該公司6月19日公告，該公司控股股東、第二大股東、實際控制人均大比例質押了股份，所質押股份占持有總數的比例分別為 97.39%、98.10%、100%，且所質押的股份均為限售股。按照約定，藏格控股控股股東、第二大股東質押給國信證券的股份需要每年續展一次，今年7、8月需要辦理續展手續或償還本息22.45億借款給國信證券，否則存在股票質押融資違約的風險。

質押比例為71.38%的天夏智慧控股股東股權質押則曾觸及平倉線。今年1月31日該公司股票跌停，因此控股股東股權質押觸及平倉線，並緊急採用停牌的方式避險。直到2月22日才公告稱，控股股東通過提供各類形式的增信措施暫時消除了股權質押的平倉風險。

相較出現風險而以緊急自救的方式控制風險的情況，目前A股市場仍舊存在一些股權質押已經觸及平倉風險而未被暴露的情況，這些風險正暗潮湧動，需要密切關注。

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