上市6年利潤從未超越上市前，紅宇新材衝冠一怒終賣殼

最新 06-28

作者 | 陳南方

流程編輯 |劉博鈺

紅宇新材，全稱湖南紅宇耐磨新材料股份有限公司，1995年成立，2012年8月1日上市，上市當天前復權價3.86元/股，上市3年期間，股價一路上行，並在第一次併購重組後，公司股價攀升到歷史最高峰21.12元，之後跌跌蕩盪，一路下行。

2018年5月30日，紅宇新材發出臨時停牌公告，宣布擬變更實控人，並停牌至6月15日復牌，復牌當日迎來了五連板，截至6月25日收盤8.02元/股，相較於停牌價4.58元，漲幅達到75%。

回顧公司5月30日發出的《關於控股股東、實際控制人擬變更暨公司股票停牌的公告》。公告內容如下：

引進戰略投資者華融國信控股(深圳)有限公司，同時為規避股份限售的限制，3年內分步轉讓實控人所持股權，交易中設定遠期交割的價格，並與當前交割價格一致，鎖定為每股4.8元，總計作價4.2億。

但這份方案被交易所駁回，紅宇新材在6月6日公告中進行了方案變更：

改為轉讓現有的5.48%股權，以及轉讓紅宇新材14.52%股權所涉及的表決權、提案權等相應股東權利，最終華融國信以持有紅宇新材20.00%的表決權獲得控制權地位。

上市不到6年，為何就到了賣殼的地步了呢？風雲君翻看近年來的年報，發現這家殼公司有幾件有意思的事情。

一、上市前一年度為業績巔峰

（數據來源：根據chioce數據整理）

根據官網資料，紅宇新材是於2009年完成股份改造，正式成立，但其在2002年就已涉足耐磨新材料領域，2004年其專利磨球產品陸續進入水泥、火電和礦山行業。

經過2010年65%的營收高增長之後，上市前夕2011年便出現連續兩年的營收及扣非凈利潤增速直線下滑， 2014年至2015年公司緩慢增長，之後營收增速又開始下降，扣非凈利潤更是大幅跳水，2017年迎來首虧。

當然這與近年來國內宏觀經濟形勢，下遊行業景氣度有一定關係。

紅宇新材主營耐磨鑄件產品，其下遊客戶主要集中在礦山、水泥、火電、冶金等高能耗行業，從近三年前五大客戶銷售額佔比來看，2015年佔比33.51% 、2016年35.24%、2017年43.80%，對下游的銷售集中度比較高。

面對公司下遊行業可能持續低迷的情況，紅宇新材開始對下遊客戶進行業務整合：2014年與山東信發集團共同投資設立山東信發紅宇科技有限公司，2015年聯合客戶在攀枝花成立了四川紅宇白雲新材料有限公司。

2015 年 6 月向四川中物紅宇科技有限公司溢價增資，以引進高能離子束3D噴焊技術，帶來了827.97萬商譽，拓展了產品線。

2014年、2015年的業績得以提振，股價也在併購完成後攀升到歷史最高峰，但在2018年2月，收到湖南證監局採取責令改正的通知，發現紅宇新材在2015年存在提前確認收入，業績造假的情況：因虛增收入導致當年凈利潤虛增707萬，占當年實現凈利潤的23%。

經過2014年、2015年的微增長，2016年紅宇新材的主要子公司開始出現部分虧損，2017年主要子公司全面虧損，連續兩年營收增速降至冰點，作為其主要收入構成的磨球和襯板這兩項傳統主業也大幅萎縮，同比減少40%。

2017年其新興業務PIP和軍品服務雖然有所增長，但營收規模合計不超過1000萬，對業績提升效果甚微，凈利潤出現首虧5558萬，縱觀紅宇新材這9年的成長，仍未超過上市前2011年最好的業績5791萬。

二、併購重組未成氣候

通過查看紅宇新材成立以來的產品構成，整理如下：

（數據來源：根據chioce數據整理）

2015年以後，紅宇新材聚焦新材料領域進行了一系列併購重組，並在其原有的高效球磨節能新技術基礎上新增引進了2項先進的金屬表面處理技術，分別是高能離子束3D智能噴焊技術和可控離子滲入技術(PIP技術)，進一步豐富了公司產品品類：由原有的磨球、襯板產品新增3D噴焊襯板、PIP和軍品服務業務。

相應地，市場也拓展到航空航天、海工裝備、工程機械、高端汽車等領域，但是從上述收入的構成結構來看，主要還是以磨球、襯板為主，新增的產品帶來的營收佔比仍然較小，未成規模。

另外，作為其近年來熱推的PIP技術，雖已實現了小批量供貨，但仍處於初期階段，應用規模尚未有效擴大。

在軍品服務領域，公司成立軍品事業部，以推廣PIP 技術在國防軍工領域的應用，目前也還處於測試階段。

（數據來源：2017年年報）

（數據來源：紅宇新材各年年報）

另外，根據其近年來的收購公司業績情況來看，在2015年當年對紅宇新材的凈利潤貢獻度最大，但在近兩年出現了凈利潤虧損的情況，對2016年凈利潤的影響是增加虧損52%，2017年虧損額度占當年虧損總額的49%。2017年，主要控股或參股子公司出現了全面虧損。

其中，主要的幾項收購是：2014年，紅宇新材變更原有的募集資金用途與客戶山東信發集團共同成立信發紅宇，經過兩年盈利，2016年開始出現虧損。2017年，信發紅宇的銷售大幅波動，凈利潤大幅下滑，公司以2940萬轉讓了信發紅宇49%的股權。

2015年6月，向四川中物紅宇科技有限公司溢價增資，以引進其高能離子束3D噴焊技術實施產業化，帶來827.97萬商譽，但經過兩年多的運營，中物紅宇由盈利變為虧損。

2017年，公司提出為優化資產，轉讓盈利前景不佳的子公司中物紅宇的股權，防止資產進一步損失。2018年1月，作價2392萬轉讓中物紅宇35%股權，但是當年併購所產生的商譽沒有計提商譽減值。

2015年投資設立的紅宇白雲以及2016年設立的唯楚租賃和紅宇智能、2017年紅宇新材料科技均在2017年出現了虧損。

2017年，紅宇新材擬再進行併購重組，進軍智能製造領域，收購深圳市銀浩自動化設備有限公司50.01%股權、深圳雙十科技有限公司50.01%股權、深圳眼千里科技有限公司50.01%股權。但是公司未能支付剩餘80%的收購款項，2017年連續公告終止三項收購事項。

三、激進賒銷，應收賬款做文章

（數據來源：2017年年報）

對於紅宇新材這類金屬製品類的企業，其面對的主要客戶集中在傳統火電、工程機械、水泥等這一類，體現在資產負債表中的應收賬款及存貨佔比較多。

翻看近年來的應收情況，發現紅宇新材的銷售政策是真激進，各年應收賬款居高不下，且應收賬款作為每年的風險提示項在年報中予以披露，而且在銷售萎縮時，應收賬款仍然在增加，面對這高企的應收賬款，紅宇新材近年的經營性現金流也是表現緊張（15年和16年經營性現金流量凈額為負）。

2017年，紅宇新材的應收賬款一下同比減少了31%，年報稱主要是調整銷售策略，加大了催賬力度導致減少了7379萬應收賬款，當然這部分也包括前期差錯更正帶來的影響：2015年，紅宇新材的磨球產品存在提前確認收入，業績造假1897.35萬，因此在對2015年和2016年進行追溯調整的同時，也減少2017年期初應收賬款1998萬。

（數據來源：2017年年報）

另外2017年因部分應收款項無法收回，核銷了部分客戶的貨款549萬，其中大部分為國有企業，而在2016年，紅宇新材提出會計估計變更，改變了一年以內的壞賬計提比例：

（數據來源：紅宇新材2016年年報）

（數據來源：紅宇新材2017年年報）

（數據來源：鳳形股份2017年年報）

（數據來源：鳳形股份、紅宇新材各年年報）

年報稱：因公司服務領域涉及工程機械、汽車、礦山、水泥、火電等行業，這些行業下遊客戶多為規模大、管理嚴格規範的國企或大型集團公司。該類客戶實力雄厚、支付能力強，信譽高，公司應收賬款回收風險低，應收賬款發生壞賬的可能性較小。

且此次會計估計變更，對當期利潤總額造成的影響是減少356.49萬的壞賬損失，占當期利潤總額的28%。而在當年核銷的193萬應收賬款中，主要核銷對象也是國企客戶。讓人不得不猜疑其進行盈餘管理的嫌疑。

截止2017年期末披露的應收賬款明細來看，1.68億應收賬款餘額中2年以上的應收賬款仍然有5340萬。而且通過與同行業鳳形股份的計提政策比較，紅宇新材在2016年和2017年營收下滑的兩年里，應收賬款的壞賬損失綜合計提比例明顯偏低。

另外其他應收款，在2014年至2016年都明顯小於鳳形股份，在2017年的計提比例增加到32.45%，也主要是因為與關聯方之間的往來款648萬預計無法收回，趁著大洗澡，全額計提所致。

（數據來源：紅宇新材2017年年報）

因為應收賬款高企，紅宇新材每年都對應收賬款辦理無追索權的保理業務或將應收票據背書轉讓來增加銷售商品收到的現金流入，各年保理及貼現情況如下：

（數據來源：2014年-2017年年報）

2014年和2015年，大量進行保理貸款和票據托收、貼現，轉讓金額分別占當年經營活動現金流入的29%、35%，但成效不大，2015年、2016年經營活動現金流量凈額仍然為負，2017年，紅宇新材加大了應收賬款清收力度，經營性現金凈流量由負轉正。

四、關聯交易，疑點重重

2014年，紅宇新材進行結構性調整，與下遊客戶共同投資成立新公司，2014年與山東信發集團共同投資設立山東信發紅宇科技有限公司，持股比例49%，2015年與攀枝花豐源礦業、攀枝花市白雲鑄造及李建輝出資成立四川紅宇白雲新材料公司，紅宇新材持股比例51%，實質上分別構成聯營關係和合營關係。

（數據來源：紅宇新材2014-2017年年報）

（數據來源：紅宇新材2016年年報）

（數據來源：紅宇新材2017年年報）

（數據來源：天眼查）

建立合作關係後，山東信發紅宇和攀枝花豐源礦業分別成為公司的前五大客戶之一，且根據攀枝花豐源礦業在2017年的應收賬款餘額來看，應該是2016年的第六大客戶，2016年、2017年都屬於公司的客戶之一，且在2015-2017這3年一直在應收賬款欠款前五之列，佔比較大，如若按照先進先出原則，結合賬齡結構來看，主要集中在3年以內，賬期較長，但壞賬計提如前所述並不充分。

截止到2017年，紅宇新材對豐源礦業仍有1818.9萬的應收賬款，通過天眼查詢得知，豐源礦業作為被告人身陷多項合同糾紛，且曾經作為失信人和被執行人，這種應收賬款的真實性和可回收性讓人生疑。

（數據來源：紅宇新材2016年年報）

另外，山東信發紅宇在2016年和2017年，由紅宇新材的前五大客戶身份轉變為紅宇新材的前五大供應商之一，其中，2016年在前五供應商中披露的採購金額為1367.5萬，而當年年報披露，與山東信發紅宇的關聯方採購金額為2089.7萬，二者不一致，也是讓人懷疑到底孰真孰假？

2016年還有4.77%的關聯方採購比例，即採購金額為1087萬，本應該作為第四大供應商進行披露的，也未進行列示，不知這是信披質量問題還是故意隱瞞事實？

（數據來源：紅宇新材2014-2017年年報）

（數據來源：天眼查）

（數據來源：紅宇新材2017年年報）

無獨有偶，作為另一關聯方的攀枝花白雲鑄造，也是存在既是客戶又是供應商的關係，其中不僅存在設備和廠房租賃，也存在採購商品的情況，2015年向關聯方攀枝花白雲製造採購商品和進行廠房設備租賃共計635萬，當年預付853萬，2016年實際採購合計480萬，當年繼續預付987萬，2017年採購額僅338萬，預付比實際採購額還多，是變相提供資金資助么？

截止2017年期末，對白雲製造有673萬的往來款未收回，其中648萬因預計無法收回而全額計提了壞賬準備，根據天眼查結果，白雲製造有多項債權、借款合同糾紛，曾作為2次失信人和3次被執行人。

五、在建工程拖7年

寧鄉二期工程始建於2010年，因寧鄉一期工程已經完工，但仍然滿足不了市場較大需求，新開二期工程。

截止2017年期末，已經施工7年，工程進度為90.52%，賬面餘額3597萬，佔比51%，而寧鄉一期工程於2009年開始新建，2010年就已經全部完工轉入固定資產。

（數據來源：紅宇新材招股說明書）

（數據來源：紅宇新材各年年報）

六、成本費用管控不利

（數據來源：2017年年報）

紅宇新材每年都會喊成本費用管控的口號，成本的管控決定毛利率的高低，費用的管控體現一個公司的管理水平，從2013年2017年的成本費用走勢來看：銷售成本率有升有降，其在2015年和2016年，銷售成本率均有所下降。

但原因卻有所不同：2015年主要是因為收入的增長超過了成本的增長，2016年成本的下降超過了收入的下降。但是到了2017年，銷售成本率一下從2016年的61%攀升到83%，根據年報披露的信息來看，主要系營收同比減少23.94%，而營業成本反而同比增長3.33%所致。

另外，期間費用卻是逐年攀升，到了2017年，達到了最高峰，從2017年期間費用的具體構成項目來看，銷售費用和財務費用均有所節約，變動較大的是管理費用，主要系管理人員的職工薪酬和聘請中介機構費的大幅增長所致，其中管理人員中董監高部分的勞務報酬由16年的人均11.9萬，增長到人均16.7萬，同比增長了41%。