BAT一邊做接盤俠，一邊碾壓VC/PE！達晨劉晝：絕大部分中小投資機構會「死亡」

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如果從投資數據看，過去兩年，BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）正在逐漸成為中國創投市場最大的買家。

據不完全統計，2017年，騰訊、阿里巴巴、百度三家公司投資的數量分別為113筆、45筆、39筆。

清科集團創始人、董事長倪正東在一場公開活動中直言，騰訊才是中國創投市場最活躍的機構，超過任何一個天使，超過任何一個創投，超過任何一家PE。

相比之下，VC/PE（風險投資/私募股權）機構卻正面臨著許多生死關頭：募資難、投資數量減少、退出預期下降。

在業內人士看來，國內的VC/PE機構正在經歷大爆發之後的清算周期，即將迎來第二個周期的起點，在經歷了優勝劣汰後，存活下來的很多機構或者會向產業化轉型。

「不相關」的非競爭關係

BAT不僅在投資數量和規模上「碾壓」了VC/PE們，甚至在投資的成績單上也有傑出表現。根據普華永道日前發布的《普華永道獨角獸CEO調研2018》報告中顯示，目前國內的獨角獸企業當中，有1/4是由BAT進行投資的。

近年來，以BAT為首的不少產業資本加入對優秀創業企業的爭奪戰中，並屢屢得手，諸如ofo、摩拜、商湯科技等明星企業也都獲得過BAT的投資。

不少VC/PE機構只能淪為這些產業資本背後的「附庸者」，跟著BAT做一些跟投。甚至有一些VC/PE機構直言，BAT就是他們的「接盤俠」。

「事實上，近兩年國內整體的投資規模是有所減緩的，只不過BAT所關注的領域仍在增長，但是其他VC/PE沒有明顯變化，所以顯得BAT的活躍程度更高。」

道格資本投資總監陳翔接受證券時報·創業資本匯記者採訪時表示，在這種情況下，BAT尤其是AT兩者近年來在細分市場的爭奪越發激烈，因而活躍程度自然就更高。

與此同時，陳翔指出，VC/PE機構近兩年在募投管退等環節都遇到了一些短期的困難。這導致目前VC/PE普遍陷入募資難、投資謹慎、退出預期下降等困境中，活躍程度相比就有所降低了。

不過，BAT等產業資本的崛起，在VC/PE機構看來，並非壞事。澳銀資本董事長、創始合伙人熊鋼就指出，從投資目的的角度出發，事實上產業資本跟VC/PE是不相關的，並不會構成競爭關係。

在他看來，BAT等產業資本追求的第一目標是產業的協同效應，而VC/PE追求的則是投資權益的增值。從這個角度出發，產業資本可以選擇一些有技術特色的小團隊，而不需要一個完整的公司制投資標的。

「他們大可以收購一個公司當中對他們有價值的部分，例如技術、模式或者業務上跟他們關聯度比較高的部分即可，甚至可以併購了這個公司後拆掉整個公司架構，只留下有價值的部分。而VC/PE投資是整個團隊和項目，要的是一個獨立的生意。」

二者孰優孰劣？

那麼，對於創業者而言，應該如何選擇產業資本和VC/PE？雙方資金的優劣勢表現在哪些地方？

熊鋼指出，鑒於產業資本和VC/PE投資的目的不同，因此，他們對於創業者的介入方式和程度也是不同的。

他表示，VC/PE因為投資了很多不一樣的創業公司，因此在公司治理層面更加多元化，對於資本市場的敏銳程度和給企業的自由度也更大。而產業資本可能對企業的發展和業務協同會有一些優勢。

「從這個角度來看，創業團隊需要判斷自己是要獨立成長還是能夠接受被拆解，對於有一定規模、可以獨立上市的創業公司，可能不太能接受產業資本。」熊鋼說。

陳翔則認為，VC/PE相比BAT等戰略投資者、產業投資者而言，在募投管退四個環節都存在劣勢。在募資端，BAT等產業資本以併購投資為主，資產有財務並表效應，可以直接帶來自己的業務增長，變成現金流。

在投資端，產業資本主要針對自己的產業領域找標的，對於領域內的項目會有更深入的理解，可以有效降低投資風險。

在管理端，產業資本會更多深入到公司管理中。

而在退出端，由於產業資本的資金屬性原因，他們對退出的時間和渠道要求會更加寬鬆。

「但這不意味著VC/PE就沒有優勢。從資金的靈活度、投資領域和資源整合能力來看，VC/PE要更勝一籌。」

陳翔指出，產業資本儘管會提供一些資源，但大多局限於自身的資源圈裡面。但是VC/PE通過投後管理的持續性，在資源整合能力上更靈活，而且可以幫助企業整合更多產業資本。

此外，在內部管理方面，正是因為VC/PE作為財務投資者，不會太過深入介入公司管理，因此主要是做現有管理體系的改善。而產業資本的進入，大多是對公司原有管理體系進行顛覆，這往往沒能收到好的效果。

而作為財務投資者代表，百度資本董事總經理曹軍波接受證券時報·創業資本匯記者採訪時表示，以百度為例，首先，百度自身身處互聯網行業中，本身就是產業中的一員。且把握著這個行業內前沿技術、方向和趨勢，例如引領了人工智慧行業方向的發展。

所以，百度資本可以用充分利用百度集團資源，更具前瞻性的視角，去看和把握行業發展的趨勢和賽道。

其次，百度資本背靠百度集團豐富的技術、業務和生態資源，可為被投企業進行更強和更豐富的賦能，幫助被投企業快速健康成長。

再者，被投企業獲得百度資本的投資和投後支持，其快速健康成長給百度資本自然帶來很好的財務回報。

從這些角度來看，曹軍波直言，對於創業企業而言，選擇產業資本還是傳統的PE/VC，首先要區別戰略投資和財務投資兩種方式。

對於創業企業而言，在尋找融資時，如果要找產業資本，需要看大企業的戰略需求，是否與自己相符。

而如果是要找財務投資，則要看自己能否給機構帶來穩定的財務回報，自己的商業模式、盈利模式是否立得住。

VC/PE的產業化方向

業內普遍認為，在2009年國內人民幣基金開始迎來爆發、2015年國內創投基金高速增長過後，現在國內創投行業已經在逐漸步入洗牌期。

達晨創投創始人、董事長劉晝此前接受證券時報·創業資本匯記者採訪時就表示，業內會出現「一九效應」，絕大部分中小型VC/PE機構會在這一波洗牌中「死亡」。而這波洗牌期首當其衝的表現，便是當下的募資難。

熊鋼指出，這實際上是一個周期性行為，「錢荒」只是這個周期性行為的結果。「從2009年開始爆發的人民幣基金，很多到現在正好是經歷到周期的結尾，進入清算期，投資者們都要來算賬了。」

在他看來，現在是整個中國資本市場投資、資本結構大的洗牌階段，也是新的起點，過後中國的VC/PE機構將進入第二個周期。

「對於真正的投資者來說，這是一個非常好的歷練和經歷，能夠留下來的，一定是最優秀的、最合適做這個市場的投資者和投資機構。」

「不論在國內還是國外，一二級市場價格倒掛很明顯。對於很多機構來說，是一個很大的挑戰，從去年開始，很多私募機構已經清算、關門了。」

陳翔也指出，2015年很多VC/PE機構投了很多企業，到了這個階段，退出不成功的話就虧掉了。

在這種情況下，現在很多機構會去找產業資本合作，投資的確定性會更高一點。

「其實現在很多項目產業和私募機構都有各自領投和跟投，需要看產業領域，投資的產業化會越來越重要，產業資本和財務資本結合會越來越深入，誰能在投資深度上挖掘更深入。趨勢會形成一個更良好的產業鏈，私募機構會轉變為財務和產業型的綜合機構，有些私募會綁定一些產業資本合作，這都是可取的。」陳翔說。

在談到很多VC/PE把BAT當做接盤俠的觀點時，曹軍波表示，這個問題他不好評價。

但他表示，產業資本跟傳統的PE/VC從大的趨勢來看，一定是競合的關係，也就是既有競爭也有合作的關係。

他指出，從目前來看，以BAT為代表的產業資本跟傳統的VC/PE合投的項目越來越多，甚至包括幾家主流的互聯網公司也會投資同一個項目，即便是在他們競爭激烈的領域內。應該說，整個行業越來越理性，是一個充分市場競爭的局面。

「雙方之間的合作關係，是一個共贏的合作關係，接盤俠這個說法我不認可，這種投資邏輯是不可持續的，無論是產業資本還是私募機構還是要圍繞產業的思路去做，要看標的在產業上有怎樣的合作。」陳翔如是說。

本文來自中國私募股權投資，創業家系授權發布，略經編輯修改，版權歸作者所有，內容僅代表作者獨立觀點。[ 下載創業家APP，讀懂中國最賺錢的7000種生意 ]

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