優信上市，為何估值大幅縮水？

北京時間6月27日晚21點30分，中國大型二手車電商平台優信集團正式在納斯達克(NASDAQ)上市，股票代碼為UXIN。

但是，優信上市的股價和募集資金規模卻出人意料，數據顯示，優信本次IPO每股發行價為9美元，加上同時發行的可轉債，共募集資金4億美元。

而此前優信的詢價區間10.5~12.5美元，實際發行價比原定最高價縮水28%。發行規模也從原定最高4370萬ADS縮至2500萬ADS，減少43%。這次連帶可轉債一共才募資4億美元，相比原先預期的4.75億美元也有不小的縮減。

有媒體稱優信是流血上市，看來不無道理。

從估值看，優信的上市後估值為27.61億美元。（盤中一度跌到27.04億美元）。而據此前優信招股書顯示，優信總融資規模超過13億美元，最近一次融資發生在2017年12月，金額為2.5億美金。也就是說，成立於2011年的優信，經過7年多的發展，估值僅提升10.61億美元（不包括此次募資的4億美元）。這種投資回報率對資本來說是不太理想的。

為何優信上市估值會大幅縮水呢？為什麼資本市場只認9美元的股價呢？我們來看一下。

一、業務模式存疑

長期以來，優信的估值是比CarMax的。美國CarMAX的估值高達130億美元，對比之下優信似乎也不應該很低。

但是，投資者是不看錶象看實質的。財報顯示，CarMax 2C業務的收入佔整體收入的比例為80%，單車收入佔比約14%，遠超優信的4.5%；其中交易收入佔比為11%，金融收入佔比為3%。換言之，CarMax的主要收入並非來自金融收入。而在優信招股書中，2018年第一季度，2C交易收入、2C貸款收入、2B交易收入和其他這四項構成公司主要收入來源對應的收入分別為0.95、3.59、1.09、0.86億元，其中2C貸款收入佔超過55%。從這裡不難看出，優信身上較強的金融屬性。國內媒體虎嗅網在分析優信IPO材料時，將其定性為一家金融公司，而非二手車電商公司。

雖然看起來都做二手車，但是從營收看，優信和CarMax不是一回事。如同小米自稱互聯網公司，證監會不買賬一樣，優信要想按照CarMax估值，資本市場也不買賬。

既然是金融屬性為主的公司，那麼優信就要用金融屬性的公司來算估值。

如今二級市場處在並不太景氣的時間點上，市場能夠給予金融類上市公司的估值溢價（PE倍數）遠不及互聯網電商企業。CarMax PE倍數是19.05，互聯網金融平台中趣店PE倍數僅為4.16。這也不難解釋，為何CarMax 2C交易量為優信二手車2C交易量的2.5倍，估值卻是優信的5.4倍。

二、為什麼流血也要上市?

憑心而論，任何一家公司在IPO的時候都希望自己的估值和股價高高的，這是真金白銀。

在市場不買賬，或者不認可的情況下，優信可以暫時不IPO，等待業務模式被認可，或者財務指標好轉的時候再說。

但事實是優信儘管估值降低，還是流血上市了。

優信為何如此著急呢？業內分析人士曾指出，即便經歷了曠日持久的市場營銷燒錢大戰，優信作為最早入場的玩家，還是要面臨缺錢的窘境。

今年1月份，有媒體曝出優信二手車單方面大規模終止廣告合同背後，是因為內部資金鏈斷裂，出現運營困難，無力承擔龐大的廣告投放資金，從而終止多個地區廣告投放。

對此，優信二手車方面回應稱，此消息屬於不實報道，目前優信現金流穩健。

是造謠，是穩健，嘴說無憑，財報是實錘。優信的招股書顯示，優信2017年、2016年運營虧損分別為18.23億元、12.52億元，凈虧損分別為27.48億元、13.92億元。歸屬於股東的凈虧損在2017年為37.73億元，2016年為17.75億元。

優信目前還在燒錢，無論GMV怎麼擴充，不盈利是大問題。就是說優信如果不能繼續融資，就會燒光投資關門了事，而優信已經融資很多輪了，已經到了非IPO難以繼續融資的時候。

而且優信也不能等下去。著名經濟學家宋清輝在接受藍鯨TMT採訪時表示，未來很長一段時間，（優信）盈利的空間依然不大，虧損依然持續，而想維持運營需要持續資金投入，只好繼續融資，而對於始終不盈利的優信來說，投資者也紛紛離場。採用傳統資本市場，優信未來很難融資。而上市這條路能夠挽救優信。

就是說，優信無論如何都要上市，否則會有生死問題。所以儘管估值下調，優信還是流血上市了。

不過，上市也不是萬事大吉，美國股市寬容，但是財報還是看的，優信未來的業績表現如果不能好轉，市場份額不能擴大，盈利遙遙無期的話，上市以後，投資者也會用腳投票。

所以，優信忍痛流血上市只是救一時之急，真正轉危為安還要看業績和盈利。

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