政融1號4期已兌四成；阜興實控人失聯引發連鎖反應；央行報告警示房企債務風險
小固導讀
聯儲證券-政融一號4期兌付方案已出，預計7月15日之前完成兌付；阜興集團實控人失聯，意隆財富稱「將和投資者一起尋求法律援助」，其股東和知名私募機構郁泰投資為同一人；央行警示房企高負債率風險，部分知名房企凈負債率超200%；常德政府闢謠「不延期、不續貸就不還」，政府對待債務態度引市場擔憂。
從事金融行業越久，就越感受到尊重事實、理性和邏輯的重要性。大部分黑天鵝飛出來之前，背後早已拖了條長長的灰犀牛的影子。每周五，小固為大家彙集一周固收市場最值得關注的信息。
1、聯儲證券-政融1號4期兌付方案已出，7月15日之前完成兌付
在【安徽藍德3億信託違約，債務危機是如何傳導的？】中我們曾提到，接下來半年，偏遠地區無支柱產業或萎縮型產業為支柱的地方政府，可能會拉開城投違約的序幕。之前的幾筆政信違約大都是幾天內解決，接下來可能會面臨真正的考驗。
事情發展總比我們預期的還要快。
資管產品「聯儲證券-政融1號集合資產管理計劃」第4期於6月8日到期，到期當日聯儲證券曾短暫掛出一個針對第三期的違約公告，後馬上撤下，第3期資金得以兌付。然而第4期就沒有這麼幸運。儘管此前一直傳聞違約，由於該資管產品合同中註明管理方有20個工作日的處理期限，嚴格意義上來說7月5日才是最後一個工作日，所以我們一直密切關注該產品處理結果，但沒有貿然發布消息。
政融一號合同中關於集合計劃終止和清算的表述
6月28日，經小固與相關人員確認，融資方已經於28日兌付41%本息，剩餘部分預計將在7月15日之前完成兌付。
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由於政融一號風控措施完善，除城投公司擔保外，還包括5億對應政府的應收債權，還有財政局簽署的《債權債務確認書》，並把該項目還款納入財政預算，目前的還款危機相信是當地政府體系內流動性出現問題，但總體來說，這麼多風控在這裡擺著，且前3期已經兌付，相信項目最終的兌付問題不會很大。
但我們擔心的是，接下來的其他項目可能就不會這麼簡單。近兩年的政信項目中，城投公司純信用貸款佔了多數，雖然從資金投向來說，仍然是流入體系內支持公共設施建設，但從法律意義上來說已經屬於公司債的範疇。這些項目一旦出現問題，政府的態度和實力就成為解決問題的關鍵。
2、阜興集團實控人失聯確認，引發資本市場連鎖反應
隨著事件不斷發酵，上海阜興系「意隆財富」實控人失聯事件已經逐漸明晰。
6月27日，意隆財富發布聲明稱，由於本月25日意隆多個私募基金產品的相對方阜興集團實際控制人朱一棟失去聯繫，目前阜興集團處於失控狀態。意隆財富將和投資者一起尋求法律援助。
圖片來自騰訊報道
關於意隆財富和阜興集團的關係，阜興集團所涉及的投資項目，我們在《意隆財富實控人失聯，阜興集團的那些資管項目還好嗎》中有過詳細整理，有投資過相關項目的投資者，需要重點關注下。據小固部分確認，其中大部分項目在6月初還正常完成付息，但實控人失聯後還能否順利運行令人擔憂。
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目前大部分報道還是把意隆財富歸為P2P平台，其實意隆財富是一個針對100萬起點高凈值群體的私募基金管理人，在基金業協會可查到其備案信息。項目雖有自融嫌疑，但並非「非法集資」。這也是報道中當地警方接受報案但尚未立案的重要原因。私募基金平台由於起點高，運行相對不透明，一旦管理人出現問題，往往涉及金額巨大，且現金流去向難以確認。
值得注意的是，阜興集團旗下並不僅有意隆財富一個金融平台，比較出名的「郁泰投資」也是旗下影響力比較大的私募股權/基金投資平台。目前尚未有郁泰投資受到影響的報道，但其自然人股東「趙梁」和此次出事的「上海意隆財富投資管理有限公司」為同一人。
3、央行警示房企高負債率風險，部分房企負債已達200%
6月22日，央行發布由貨幣政策分析小組撰寫的《中國區域金融運行報告（2018）》，對房地產市場進行專題分析時提到：當前房地產市場發展總體平穩，租賃住房市場發展加快，房地產投資韌性較強。但這其中也存在一些問題，比如部分房企負債率較高，償債壓力較大。這是央行自2004年發布運行報告以來，首次警示房企高負債率風險。
有媒體對127家A股上市房企的不完全統計，考慮到永續債權益，按照業內通行的更能體現真實負債率情況的凈負債率指標（凈負債率=（帶息+永續-現金）/（凈資產-永續））的計算口徑來看，截止到2017年底：
共有48家房企凈負債率超過100%，佔比上市A股房企數量接近4成；
共有17家房企凈負債率超過200%，其中不乏見到泛海控股、華髮股份和綠地控股等大型房企的身影。
圖片來自漁村村長
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央行自2004年發布運行報告以來，首次對房地產企業高負債率發出警示。另外，6月27日國家發改委有關負責人就國家發改委、財政部聯合印發的《關於完善市場約束機制 嚴格防範外債風險和地方債務風險的通知》，回答記者提問時表示，國家發改委將引導規範房地產企業境外發債資金投向，房地產企業境外發債主要用於償還到期債務。要限制房地產企業外債資金投資境內外房地產項目、補充運營資金等。
結合最近傳言棚改貨幣化政策的變化，審批權回收新項目終止，地產的極速擴張可以說幾乎接近歷史的尾聲。
4、常德政府闢謠「不延期、不續貸就不還」，政府態度引擔憂
繼首例地方政府湖南省耒陽市欠薪事件爆出之後，湖南省常德政府一份「「不延期、不續貸就不還」的會議紀要又引起公眾關注。
6月27日，市場流傳的會議紀要稱，在6月22日，常德市政府召開化解政府債務專題會議。會議提出的具體措施包括：
從2018年7月開始，轄區內的銀行對常德政府平台公司的貸款，利率高於人民銀行確定的基準利率的，以基準利率支付利息；低於基準利率的，按實際利率執行。
2018年內所有到期貸款和分期還款計劃，一律採用延期、續貸或借新還舊等措施，不得通過新借第三方債務來償還。如果到期貸款及分期還款計劃不能採取延期、續貸或借新還舊等措施，一律不歸還。
與銀行有直接關聯的表外業務，銀行也要積極溝通延期、續貸或調整分期還款計劃等措施。同時，由平台公司提供所有融資中介清單，不能夠提供降息、延期的，一律作為問題線索，提供給紀委清查。
全面清理常德市政府各部門在各家銀行的賬戶，對不配合政府化解債務的銀行採取相關措施。
此文一發，立即引發市場注目。這份會議討論出的措施中「如果到期貸款及分期還款計劃不能採取延期、續貸或借新還舊等措施，一律不歸還。」「不能夠提供降息、延期的，一律作為問題線索，提供給紀委清查」引發了人們對政府粗暴、霸道應對債務的擔憂。
常德市政府隨後立即發出闢謠信息：
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常德在湖南經濟實力排名第三，僅次於長沙和岳陽，而且跟岳陽相差並不太大。從事後常德金融辦發布的公告來說，地方政府目前明目張胆的債務展期甚至債務減記是要冒很大政治風險的，除非獲得中央決策層面的默許，否則短期來說可能性不大。
去年8月份常德經投宣布退出政府融資平台後，市場對湖南省常德的城投相對謹慎，隨後17德源投資MTN001發行失敗。某種程度來說這是個難解之局，一方面當地政府要和城投劃清債務界限，另一方面又要藉助城投融資做基建投資，而劃清界限後金融市場對脫離政府背書的城投信用是質疑的，自然就很難融到資。
未來的城投項目選擇上，要更加謹慎。隨便拿一份城投的財務報表，大部分企業資產構成里超過60%都是應收賬款和存貨，對應的是政府未來的支付款和儲備的土地價值。這也是為什麼我們反覆強調優先考慮核心城市圈或者省會，土地流動性和價值穩定性要好很多。另外，最好當地有1-2家AA+以上主體評級的發債平台，再融資能力長期來看，還是需要表現在長久期低利率的城投債上面。
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