拼多多在美提交招股書：成立僅三年，整體處虧損狀態

拼多多上市傳言成真。

美東時間6月29日（北京時間6月30日），剛剛成立三年的拼多多正式向美國證券交易委員會遞交了招股說明書。此次IPO由瑞銀、高盛和中金聯合承銷。拼多多遞交的文件還需要一段時間審核，尚未最終確定掛牌交易所。

隨著招股書發布，拼多多之前從未披露的數據也一併曝光：自2015年成立以來，拼多多收入保持高速增長。2016年收入為5.05億元人民幣，2017年全年收入為17.44億元人民幣。像京東上市前狀況一樣，拼多多整體仍然處於虧損狀態，2016年和2017年分別發生2.92億元和5.25億元的凈虧損。

但與其他電商公司不同的是，在上市前夕，這家公司危機重重。由於公司激進的「打假」策略，大量商家的訂單款被凍結，成百上千的商家向拼多多平台討要說法，拼多多總部遭到圍攻。這被多家媒體稱為拼多多版「十月圍城」。

這個從2017年10月開始爆發的問題已經成為拼多多上市的「隱痛」。選擇此時火速上市，拼多多一是要安撫好商家情緒；另一方面，在中國科技公司扎堆上市之際，這家正處於虧損中的公司必將面臨證監會更為嚴格的審查。

拼多多在成立初期制定了針對性的商家售假處罰標準。按照官方協議，消費者賠付金制度包括假一賠十、劣一賠三、延遲發貨3元/單、虛假髮貨5元-40元/單。其中「假一賠十、劣一賠三」針對整個批次進行賠付非常嚴格，這也是拼多多被質疑利用商家賠償金做資金池來盈利的原因。

隨後黃錚解釋稱，拼多多的罰金都存放在第三方擔保平台，是用來賠付給消費者的，拼多多本身沒辦法拿到；同時「算一下就知道」，如果要利用罰金沉澱獲得1億元利潤，資金池至少需要100億元，這很難做到。

阿里巴巴成立15年、京東16年。電商平台在過去十年遇到的問題，拼多多需要在不到三年的時間內迅速克服、火速上市，搶在市場對科技股仍有信心時完成上市。

目前從成立到上市的記錄保持者是現金貸平台趣店，它從產品上線到公司上市只用了三年半，約1300天，這家公司上市後市值一度超過110億美元，然而半年過後的今天，市值僅存30億美元，縮水超過70%。另外一家用時四年半的公司是聚美優品。

黃錚在端午節當天接受媒體採訪時一直強調，市場留給拼多多的時間不多了。

拼多多拼了。

一些有趣的數據

拼多多2018年Q1收入為13.85億元人民幣，同比增長37倍。受大幅擴張市場需要，拼多多在2018年Q1的銷售與市場支出達到12.17億元，平台單季發生2.01億元人民幣凈虧損。亦即拼多多創業三年多，截至2018年Q1累計虧損（含期權支出）僅為13.12億元人民幣。

據美國SEC網站披露的招股書，拼多多自2017年4月份以後上線廣告系統。新的營收模式帶來了滾雪球效應，推動平台收入實現呈幾何數增長。截至2017年3月31日的3個月內，拼多多實現營收3700萬人民幣，2018年同期則增至13.85億元，增長37倍。

平台收入主要來自在線廣告和交易傭金，與目前其他電商平台在商業模式上具有一致性。招股書同時顯示，依據平台與商戶間協議，當商戶出現出售假貨和延遲發貨或者虛假髮貨等行為時，商戶被扣除的消費者賠付金均將被以全平台可用的代金券形式全額發放給該批次消費者，平台自身收入與不良商家扣除的消費者賠付金無任何關聯。

關於這條規則的執行力度是拼多多和商家們最大的爭議所在。

據美國SEC網站披露的招股書，截至2018年3月31日止的12個月內，平台活躍商戶數量超過100萬。據界面記者了解，目前問題賣家不到賣家在千人左右。

在致股東信中，黃錚強調，「拼多多作為一個成長中的機構，將永不放棄做正確的事，永不放棄為最廣大人民群眾創造價值。」且堅持，拼多多將「不作惡」。

截至2018年一季末，拼多多持有的現金及現金等價物約為86.34億元人民幣（13.77億美金），單季度增長55.76億元人民幣。

截至2017年12月31日，拼多多公司共有1159名員工，平均年齡26歲。而2015及2016年同期員工數分別為455人和531人。截至2017年12月31日，拼多多全年平台手機平台總下單數為43億單，GMV為1,412億元，年活躍買家數為2.45億。

大股東都有誰？

據美國SEC網站披露的招股書，公司創始人、董事長兼首席執行官黃崢在拼多多所佔股比為50.7%，對公司擁有絕對控制權。騰訊所佔股比為18.5%，高榕資本所佔股比為10.1%，紅杉資本所佔股比為7.4%。

上市前，拼多多接受以上幾家機構的總投資額超過200億人民幣。

拼多多由80後杭州人黃崢及其團隊於2015年創立，黃崢2002年本科畢業於浙江大學竺可楨學院，2004年獲得美國威斯康辛大學計算機碩士學位後加入谷歌工作，2007年從谷歌離職開始連續創業。

據招股書，拼多多董事長兼CEO黃崢計劃在本次發行後，拿出其擁有的2.3％公司股份成立私人慈善基金，推動企業社會責任建設。公司將建立由高級管理人員及拼多多合伙人制度選拔出來的員工組成管理委員會，負責監督資金用途，並管理其日常運行。此外，黃崢還計劃另外建立一個私人慈善基金來支持科學和醫學等前沿技術的研究。

如何向美國資本市場講故事？

電商在美股市場上並不難講故事。無論是阿里還是京東，都有現成的故事可講。

老虎證券分析師表示：「美國上市首先因為拼多多是VIE架構，其次是美股有眾多可以對標的公司，無論是對標倉儲式量販的好市多（Costco）、還是電商的京東（JD）都是不錯的選擇，再加上拼多多有社交屬性，在美國資本市場講故事更好說。近期的新巨頭扎堆上市沒有直接聯繫，這一代巨頭都已經成長到這個階段了，代表了新經濟的成熟。間接地說，資本市場容量也是有限的，先融資的總有足夠的擴張優勢，所以都想搶先站穩腳跟。」

對於中概股，美國資本市場傾向有對標的公司，有估值參照標的的。

從搜狗、B站，到近期的小米、美團、優信、獵聘，在沉寂了一段時間、拆VIE熱情過後，互聯網企業境外上市的窗口期再次打開。平台型公司仍然是稀缺資源，可能獲得更高估值。

拼多多號稱社交電商，即有社交又有電商，在美國已經是成熟的商業模式。拼多多創始人黃崢曾經描述拼多多做的永遠是匹配，將好的東西以優惠的價格匹配給適合的人。

在美國以Costco、沃爾瑪這樣高性價比，品質也同樣有保證的量販正是消費升級真正追求的品質升級。拼多多打造的是分眾化的Costco，核心是「精選+低價」，精選不是有特別廣的SKU，但集中SKU能拿到價格的相對低。然後通過社交的去打造渠道下沉。

在招股書中，拼多多講解拼團模式。

Costco的商業模式是「爆款」、「低價」、「大包裝」、「會員」，這幾點跟拼多多在國內的定位是一樣的。Costco成立以來就走的是低廉但質量良好的全商品路線，拼多多也是接納了大量因京東和淘寶消費升級淘汰出來的低價商戶和買家。至於Costco是線下倉儲，拼多多走線上，跟中美兩國消費者的購物習慣以及兩國物流成本差異有很大關係。

附：黃崢致股東信全文

致股東:

拼多多不是一個傳統的公司。它在大家都覺得電商的格局已定，歷史書已經寫完的時候誕生。用短短三年的時間匯聚了三億多用戶，過百萬賣家，共同建立了一種新的購物模式。雖然它的飛速增長表明它有著巨大的潛能和無限的未來的可能性。

但它畢竟只是一個三歲的小孩，身上還有著很多顯而易見的問題和許多危險和挑戰，那為什麼我們還要讓拼多多這麼早進入不可控的資本市場呢？我想有以下幾個原因：

1. 我們認為拼多多的業務類型本來就有很強的社會性，所以它終將走向公眾，所有的成長也應該為公眾所分享。

2. 我們相信拼多多有巨大的潛力，往後看3年、5年還是更長的時間上市其實沒實質區別。相反，在公眾的監督下，我們可以成長得更好更強。

3. 我們希望拼多多是一個公眾的機構。它為最廣大的用戶創造價值而存活。它不應該是彰顯個人能力的工具， 也不應該有過多的個人色彩。

與此同時，它應該作為一個獨立的公眾機構，展示它作為一個機構獨特的社會價值、組織結構和文化，並且因循者它自身獨特的命運生生不息，不斷演化。

作為創始人，我來講一講我觀察到的及想像中的拼多多應該是什麼樣子， 這樣你也大致更具象地理解你將要投資的是怎麼樣的公司。

拼多多是一家做什麼的公司？

拼多多致力於打造一個網路虛擬空間和現實世界相融合的新 「空間」，在這裡用戶可以用最划算的價錢買到想要的東西，同時也會在裡面收穫很多快樂。

?拼多多是一個平台，也是一個由眾多用戶、商家、平台管理人員/運營人員、平台基礎設施和服務提供商一起組成的一個互相依存的社區。

在裡面有各個參與者隨著其他各方的變化而變化，成長而成長。價值的天平也隨著各方的變化在成本效用、效率、情感和精神的獲得感之間移動。

?拼多多生存的基礎是為用戶創造價值。我希望我們的團隊若在不安中醒來，永遠不會是因為股價的波動，而只會是因為對消費者真實需求變化的不了解，以及消費者對我們的不滿意乃至拋棄。

?拼多多將是個勇於投資未來，立足長遠的公司。它有時可能看起來激進，有時顯得過於保守，但它其實都是因循一個簡單的一貫邏輯，那就是專註於這個機構的內在價值 。

拼多多的價值觀

拼多多價值觀核心是「本分」。本分這個詞英文比較難翻譯，大致意思是說「堅守自己的本職」，在我們這裡有幾層意思。

1. 要誠信，並成為值得信任的人

2. 要盡自己的本職，無論別人在做什麼

3. 隔絕外力，回歸初心，專註於做好自己應當做的

4. 不賺人便宜，即便我們能夠

5. 出現問題，首先求責於己

對於拼多多管理層來說，本分意味著專註於為消費者創造價值。 我們可能不被理解，但我們總是出於善意，不作惡。

展望未來

在過去的三年里拼多多建立並推廣了一個全新的購物理念和體驗——「拼」。我們可以合理地期待， 「拼」會演變出各種版本 。我們也期待在未來開創出完全不一樣的用戶場景和今天開創了「拼」一樣。

如果我們閉上眼睛暢想一下下一階段的拼多多。你可以想像它是一個將網路虛擬空間和現實世界緊密融合在一起的多維空間。它將是一個由分散式智能代理網路（而非時下流行的集中式超級大腦型AI系統）驅動的「Costco」和「迪士尼」（即集高性價比產品和娛樂為一體）的結合體。

它不光高效地做信息的匹配，還不停地模擬著整個空間里人群的群體情緒，並試圖對整個空間做調整，讓群體的體驗更加開心。

在不斷滿足用戶需求的過程中，拼多多致力於提升供應鏈的效率和質量。 比如農產品就是一個很好的例子。受限於人口數量和土地條件，中國人均耕地面積相對較少，不像美國到處都是規模巨大的農場，農業產品的生產運輸流通都被高度工業化。

我們發現「拼」能快速聚集消費者需求，實現大規模地多對多匹配，再利用中國成本低廉的物流網路，減少層層中間環節，將這些農產品直接從農莊送到消費者手中。這一方式在提升消費者體驗之外，更加實現了不同品質、種類和數量的小規模農業產物的半定製批量處理。

它降低了農產品消費的不必要成本，也使小規模定製服務成為可能。這種模式的社會影響力以及社會價值遠高於我們業務本身所取得的成就以及外界對公司的估值。我們欣喜於今天已經取得的小小影響，同時也認為農產品只是這個趨勢的開端。

感謝相信我們的投資人

感謝那些看完了上面烏托邦式的描述，還依然有興趣投資拼多多的人。要相信這樣一家融合物質消費和精神消費，不斷試圖創造自身獨特社會價值的非傳統公司，並不是一件很容易的事情。因為這種對長期願景和內在價值的追求和專註，可能不會總帶來近期的收益。

我們的數據可能看起來波動或者粗糙，但我們期望將一個真實的拼多多展現給廣大投資者。我們邀請您一起攜手前行，這將會是異常美妙的旅程。

那麼，有什麼是您作為投資人可以期待的呢？

首先，您有理由相信我們還有極大的上升空間。實際上，向未來展望十年，或許我們現在提供的服務水平仍處在最粗糙的階段。在這樣粗糙的不完美的情況下已經有很多用戶選擇相信了我們，我們有理由相信，隨著我們夜以繼日的努力，服務品質的提升會有更多的用戶相信我們，選擇我們。

其次你應該可以期待一個充滿激情的團隊。他們值得信賴，並且一直專註於服務用戶和實現公司的內在價值。

拼多多作為一個成長中的機構，將永不放棄做正確的事，永不放棄為最廣大人民群眾創造價值，推動更快樂生活的孜孜追求。

黃崢

謹代表拼多多

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