一文看懂拼多多招股書：急於上市的它還需跨三道坎

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負面評論難以阻擋拼多多上市。

北京時間今天凌晨，拼多多向SEC提交了招股書。與此同時，在數十個「拼多多維權群」中，商家們仍在討伐著它的賣家政策。

文|唐風 軼群 大鵬 青卡 妙嫻 澤宇 書聿

北京時間6月30日凌晨，第三方移動電商平台拼多多向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO（首次公開招股）申請書。文件顯示，拼多多計劃通過IPO交易籌資最多10億美元，擬在納斯達克全球市場或紐約證券交易所掛牌。

▲公司結構

2017年總收入17.4億元

拼多多稱，公司自2015年成立以來已實現重大增長。目前，拼多多的營收主要來自於在線市場服務。

在2017年中，拼多多營收從2016年的5.049億元人民幣增長至17.441億元人民幣（約合2.78億美元）；在截至2018年3月31日的第一季度，拼多多營收從上年同期的3700萬元人民幣增長至13.846億元人民幣（約合2.207億美元）。

拼多多在截至2018年3月31日的第一季度中的運營虧損為2.531億元人民幣（約合4030萬美元），相比之下上年同期的運營虧損為2.159億元人民幣。

在2016年和2017年中，拼多多的凈虧損分別為2.92億元人民幣和5.251億元人民幣（約合8370萬美元）。在截至2018年3月31日的第一季度，拼多多的凈虧損為2.01億元人民幣（約合3200萬美元），相比之下上年同期的凈虧損為2.077億元人民幣。

2017年GMV為1412億元

拼多多在這份文件中稱，按GMV（商品總額）和總訂單數量計算，該公司是中國市場上領先的電商公司之一。

拼多多2017年和2018年第一季度GMV分別為1412億元人民幣和662億元人民幣（約合106億美元）。在2017年和2018年第一季度，拼多多移動平台的總訂單數量分別達到了43億份和17億份。

文件顯示，在截至2017年12月31日和2018年3月31日的12個月時間裡，拼多多平台上的活躍買家人數分別達到了2.45億人和2.95億人。在截至2017年12月31日和2018年3月31日的12個月時間裡，拼多多移動應用的月度平均用戶人數分別為6500萬人和1.03億人。

三年累計含期權支出虧損13.12億元

招股書披露，自2015年成立以來，拼多多收入保持高速增長。

2016年收入為5.05億元人民幣，2017年全年收入為17.44億元人民幣，2016年和2017年分別發生2.92億元人民幣和5.25億元人民幣凈虧損。

拼多多2018年Q1收入為13.85億元人民幣，同比增長37倍。受大幅擴張市場需要，拼多多在2018年Q1的銷售與市場支出達到12.17億元，平台單季發生2.01億元人民幣凈虧損。亦即拼多多創業三年多，截至2018年Q1累計虧損（含期權支出）僅為13.12億元人民幣。

截至2018年一季末，拼多多持有的現金及現金等價物約為86.34億元人民幣（13.77億美金），單季度凈增55.76億元人民幣。

CEO黃錚持股50.7% 騰訊18.5%

在提交IPO申請文件之前，拼多多公司高管和董事的持股情況如下：

公司創始人、董事長及首席執行官黃崢實益持有約21億股普通股，持股比例為50.7%；沈南鵬實益持有約1.8億股普通股，持股比例為4.4%。公司高管和董事總共實益持有約23億股普通股，總持股比例為55.5%。

另外，拼多多主要股東在IPO申請文件提交之前的持股情況如下：

黃崢附屬實體實益持有約21億股普通股，持股比例為50.7%；騰訊附屬實體實益持有約7.5億股普通股，持股比例為18.5%；Banyan Partners Funds實益持有約4.1億股普通股，持股比例為10.1%；紅杉資本旗下基金實益持有約3億股普通股，持股比例為7.4%。

▲公司高管

與騰訊簽訂5年戰略合作框架

據招股書顯示，2018年2月，拼多多與騰訊達成戰略合作框架協議。根據戰略合作框架協議，騰訊同意向拼多多提供微信錢包介面上的接入點，使其能夠利用騰訊微信錢包的流量。

此外，拼多多和騰訊已經同意在支付解決方案、雲服務和用戶交互等多個領域進行合作，同時探索並尋求潛在合作的機會。

騰訊同意向拼多多提供微信支付服務，並根據每次交易收取支付處理費，收費率不高於向第三方收取的支付解決方案的正常費率。騰訊還同意與拼多多分享技術和行政資源，並在包括人才招聘、培訓和技術資源等的各個專業領域提供支持。戰略合作框架協議的有效期為五年。

與騰訊的業務合作。自2017年2月起，騰訊一直為拼多多的主要股東。

2016年、2017年以及截止2018年3月31日的3個月內，拼多多向騰訊包括支付處理、廣告及雲端服務，總花費分別是5430萬元、5.16億元和2.073億元。300萬，人民幣5.16億元（8230萬美元）和人民幣207.3百萬元（3300萬美元）。

截至2017年12月31日和2018年3月31日，拼多多的應收賬款餘額分別為4.427億元和5.515億元，騰訊的應付餘額分別是5600萬元和1.227億元。

月活1.66億 人均年度消費673元

招股書披露，2018年第一季度，拼多多平均月活躍用戶達到1.66億，而在2017年第四季度平均月活為1.41億，第三季度為7110萬，第二季度為3280萬，第一季度為1500萬。

截至2018年3月31日的12個月中，拼多多的活躍買家達到了2.95億，平均每個活躍買家的年度消費為673.9億元，GMV達到了1987億元。

平台活躍商戶超100萬家

公司員工平均年齡為26歲

在截至2017年12月31日和2018年3月31日的12個月時間裡，平台上的活躍買家人數分別達到了2.45億人和2.95億人。在截至2017年12月31日和2018年3月31日的12個月時間裡，拼多多移動應用的月度平均用戶人數分別為6500萬人和1.03億人。

2017年全年和2018年Q1，平台總訂單量分別為43億單和17億單。公司目前與包括微信、QQ錢包，支付寶和Apple Pay在內的中國領先的第三方在線支付服務提供商合作。

與此同時，截至2018年3月31日止的12個月內，平台活躍商戶數量超過100萬家，為客戶提供全品類商品。

依據平台與商戶間協議，當商戶出現出售假貨和延遲發貨或者虛假髮貨等行為時，商戶被扣除的消費者賠付金均將被以全平台可用的代金券形式全額發放給該批次消費者，平台自身收入與不良商家扣除的消費者賠付金無任何關聯。

在平台治理方面，公司則採取了與比傳統電商更嚴格的政策，如假一賠十，按批次賠付等。

截至2017年12月31日，公司共有1159名員工，平均年齡26歲。而2015及2016年同期員工數分別為455人和531人。

黃崢將捐出2.3%股份

成立私人慈善基金

招股書披露，公司創始人、董事長兼首席執行官黃崢在拼多多所佔股比為50.7%，對公司擁有絕對控制權。騰訊所佔股比為18.5%，高榕資本所佔股比為10.1%，紅杉資本所佔股比為7.4%。

拼多多董事長兼CEO黃崢計劃在本次發行後，拿出其擁有的2.3%公司股份成立私人慈善基金，推動企業社會責任建設。

公司將建立由高級管理人員及拼多多合伙人制度選拔出來的員工組成管理委員會，負責監督資金用途，並管理其日常運行。此外，黃崢還計劃另外建立一個私人慈善基金來支持科學和醫學等前沿技術的研究。

▲拼多多董事長兼CEO黃崢

急於上市的拼多多：

用戶難留存 需跨三道坎

負面評論難以阻擋拼多多上市。

拼多多向SEC提交招股書的同時，在數十個「拼多多維權群」中，商家們仍在討伐著它的賣家政策。

一家成立僅3年的企業，為何在質疑聲中急於上市？拼多多的未來還有哪些門檻需要跨越？

需足夠資金對抗巨頭

業內人士認為，今年以來，拼多多的處境變得異常艱難，之所以要急著上市，可能存在幾方面原因：

第一，目前拼多多是爆款模式，日後肯定面臨轉型，例如從淘寶到天貓的轉型，這需要大量資金投入。此時選擇上市，可以儘快為自己尋求到新的資金。

第二，今年3月，淘寶上線了一款名為「淘寶特價版」的App，主打小件低價商品。同時，京東也上線了「京東拼購節」，同樣主打爆款低價小件商品。在傳統電商巨頭的夾擊下，拼多多需要尋求足夠多的資金「打持久戰」。

第三，目前拼多多勢頭正勁，雖然暴露出假貨等問題，但還未對其品牌造成很大影響，「越往後拖問題可能越多，更不划算」。

發展速度快京東5倍

成立於2015年9月的拼多多，是一家主打拚團的社交電商平台。用戶可通過發起和朋友、家人、鄰居的拼團，以更低廉的價格買到商品。

在今年4月最新一輪融資中，拼多多被認為拿到30億美元融資金額和150億美元估值，騰訊領投，紅杉跟投。

當時有分析認為，拼多多之所以在短期迅速崛起，主要有三方面原因：

第一，管理團隊成熟，且業務聚焦。

第二，「拼」可以將信息孤島連接，從而獲取巨大流量。

第三，價格低廉，通過不同渠道壓低價格。

根據拼多多官方數據，目前已擁有3億用戶和百萬名商家。有數據顯示，拼多多獲得全年GMV超過千億的成績僅僅用了兩年時間，同樣的業績，淘寶用了5年，京東用了10年。

成長需跨越的三道坎

今年6月初，大量商家前往拼多多上海總部維權，雙方一度發生肢體衝突。

拼多多CEO黃崢在接受新浪科技採訪時表示，心裡很難受，有很多委屈。該事件給了他兩個啟示：第一是此前與外界溝通甚少，以至於小事被放大。第二是依舊要嚴格落實監管。同時，黃崢指出，該事件幕後有推手，已掌握了部分證據。

拼多多的發展之快不容置疑，但同時面臨著三道需要跨越的門檻：

第一，假冒產品是必須面對的問題。

今年6月，全國「掃黃打非」辦公室對拼多多進行調查發現：平台上存在涉黃、涉暴力且涉違法的商品。雖然，拼多多已嘗試通過加強審核機制等，杜絕假貨現象，但通過商家維權風波可以看出，其平台上的假貨尚未完全「消失」。

對此，分析人士指出，美國市場對假貨十分敏感，即使拼多多提交的資料公開、透明和真實，售假糾紛也可能對拼多多上市後的股價產生影響。

第二，社交電商的屬性難留存用戶。

目前，拼多多依託於微信外鏈和小程序觸達用戶，但小程序的平均日留僅為13%，所謂的社交屬性過於受限微信，難以自己留存更多用戶。

第三，傳統電商巨頭針對性阻擊。

根據極光大數據報告顯示，拼多多應用端在滲透率上已經超越京東，成第二大綜合電商平台。此前，拼多多高管也公開表示，拼多多在2018年初的日訂單量已經超過京東。

這或許讓阿里、京東感受到了壓力。無論是淘寶上線的「特價版」的App，還是京東也上線的「京東拼購節」，在此時突然主打小件低價商品，無疑都是為了阻擊拼多多的發展勢頭。當下，如何與巨頭產生差異化競爭及轉型，將決定拼多多在市場中的地位及未來走向。

附：拼多多CEO黃錚致股東信：三歲的拼多多為何急於上市

致股東：

拼多多不是一個傳統的公司。它在大家都覺得電商的格局已定，歷史書已經寫完的時候誕生。用短短三年的時間匯聚了三億多用戶，過百萬賣家，共同建立了一種新的購物模式。雖然它的飛速增長表明它有著巨大的潛能和無限的未來的可能性。

但它畢竟只是一個三歲的小孩，身上還有著很多顯而易見的問題和許多危險和挑戰，那為什麼我們還要讓拼多多這麼早進入不可控的資本市場呢？我想有以下幾個原因：

我們認為拼多多的業務類型本來就有很強的社會性，所以它終將走向公眾，所有的成長也應該為公眾所分享。

我們相信拼多多有巨大的潛力，往後看3年、5年還是更長的時間上市其實沒實質區別。相反，在公眾的監督下，我們可以成長得更好更強。

我們希望拼多多是一個公眾的機構。它為最廣大的用戶創造價值而存活。它不應該是彰顯個人能力的工具， 也不應該有過多的個人色彩。

與此同時，它應該作為一個獨立的公眾機構，展示它作為一個機構獨特的社會價值、組織結構和文化，並且因循者它自身獨特的命運生生不息，不斷演化。

作為創始人，我來講一講我觀察到的及想像中的拼多多應該是什麼樣子， 這樣你也大致更具象地理解你將要投資的是怎麼樣的公司。

拼多多是一家做什麼的公司

拼多多致力於打造一個網路虛擬空間和現實世界相融合的新 「空間」，在這裡用戶可以用最划算的價錢買到想要的東西，同時也會在裡面收穫很多快樂。

·

拼多多是一個平台，也是一個由眾多用戶、商家、平台管理人員/運營人員、平台基礎設施和服務提供商一起組成的一個互相依存的社區。

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在裡面有各個參與者隨著其他各方的變化而變化，成長而成長。價值的天平也隨著各方的變化在成本效用、效率、情感和精神的獲得感之間移動。

·

拼多多生存的基礎是為用戶創造價值。我希望我們的團隊若在不安中醒來，永遠不會是因為股價的波動，而只會是因為對消費者真實需求變化的不了解，以及消費者對我們的不滿意乃至拋棄。

·

拼多多將是個勇於投資未來，立足長遠的公司。它有時可能看起來激進，有時顯得過於保守，但它其實都是因循一個簡單的一貫邏輯，那就是專註於這個機構的內在價值 。

拼多多的價值觀

拼多多價值觀核心是「本分」。本分這個詞英文比較難翻譯，大致意思是說「堅守自己的本職」，在我們這裡有幾層意思。

要誠信，並成為值得信任的人

要盡自己的本職，無論別人在做什麼

隔絕外力，回歸初心，專註於做好自己應當做的

不賺人便宜，即便我們能夠

出現問題，首先求責於己

對於拼多多管理層來說，本分意味著專註於為消費者創造價值。 我們可能不被理解，但我們總是出於善意，不作惡。

展望未來

在過去的三年里拼多多建立並推廣了一個全新的購物理念和體驗——「拼」。我們可以合理地期待， 「拼」會演變出各種版本 。我們也期待在未來開創出完全不一樣的用戶場景和今天開創了「拼」一樣。

如果我們閉上眼睛暢想一下下一階段的拼多多。你可以想像它是一個將網路虛擬空間和現實世界緊密融合在一起的多維空間。

它將是一個由分散式智能代理網路（而非時下流行的集中式超級大腦型AI系統）驅動的「Costco」和「迪士尼」（即集高性價比產品和娛樂為一體）的結合體。

它不光高效地做信息的匹配，還不停地模擬著整個空間里人群的群體情緒，並試圖對整個空間做調整，讓群體的體驗更加開心。

在不斷滿足用戶需求的過程中，拼多多致力於提升供應鏈的效率和質量。 比如農產品就是一個很好的例子。

受限於人口數量和土地條件，中國人均耕地面積相對較少，不像美國到處都是規模巨大的農場，農業產品的生產運輸流通都被高度工業化。

我們發現「拼」能快速聚集消費者需求，實現大規模地多對多匹配，再利用中國成本低廉的物流網路，減少層層中間環節，將這些農產品直接從農莊送到消費者手中。

這一方式在提升消費者體驗之外，更加實現了不同品質、種類和數量的小規模農業產物的半定製批量處理。

它降低了農產品消費的不必要成本，也使小規模定製服務成為可能。這種模式的社會影響力以及社會價值遠高於我們業務本身所取得的成就以及外界對公司的估值。

我們欣喜於今天已經取得的小小影響，同時也認為農產品只是這個趨勢的開端。

感謝相信我們的投資人

感謝那些看完了上面烏托邦式的描述，還依然有興趣投資拼多多的人 。要相信這樣一家融合物質消費和精神消費，不斷試圖創造自身獨特社會價值的非傳統公司，並不是一件很容易的事情。

因為這種對長期願景和內在價值的追求和專註，可能不會總帶來近期的收益。

我們的數據可能看起來波動或者粗糙，但我們期望將一個真實的拼多多展現給廣大投資者。我們邀請您一起攜手前行，這將會是異常美妙的旅程。

那麼，有什麼是您作為投資人可以期待的呢？

首先，您有理由相信我們還有極大的上升空間。實際上，向未來展望十年，或許我們現在提供的服務水平仍處在最粗糙的階段。

在這樣粗糙的不完美的情況下已經有很多用戶選擇相信了我們，我們有理由相信，隨著我們夜以繼日的努力，服務品質的提升會有更多的用戶相信我們，選擇我們。

其次你應該可以期待一個充滿激情的團隊。他們值得信賴，並且一直專註於服務用戶和實現公司的內在價值。

拼多多作為一個成長中的機構，將永不放棄做正確的事，永不放棄為最廣大人民群眾創造價值，推動更快樂生活的孜孜追求。

黃崢

謹代表拼多多

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