央行定向降准，藍天保衛三年計劃近期將發

建議關註：東江環保、國禎環保、偉明環保、中金環境、藍焰控股、龍馬環衛、龍凈環保、聚光科技

核心觀點：去槓桿，關注資本金生成能力！

環保的投資邏輯鏈： 行業政策－空間－訂單－業績。當前痛點在於訂單落地到業績轉化的確定性，主要影響因素有 3：1）項目質量，掛鉤獲取貸款能力。2）資本金產生能力。資本金需求擴大是去槓桿趨勢下的必然，資本金產生看公司模式和能力。3）運營能力，掛鉤長期份額競爭力。

從模式上可以把環保公司分為三種。1）投資驅動工程利潤。2）投資驅動運營利潤。3）提供設備工程服務。其中：模式 2 有運營資產積澱的公司。經營現金流持續累積，支持再投資實現內生成長！危廢作為景氣度不斷提升的子行業，建議重點關注。模式 3 設備與解決方案公司。現金流的優劣代表了公司的議價能力。

我們從 2017 年建立行業首個基於宏觀的研究框架「剪刀差」體系以來，多次明確提出： 從融資能力和財政支付兩個痛點把握行業（其本質是訂單落地），並關注行業格局變化，一場供給側改革！

本周行業要聞：1）中央環保督察「回頭看」進入下沉階段；2）第三批城市黑臭水體整治專項行動啟動；3）《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》近期將發布。

重點公司公告：1）國禎環保：中標廬江縣柯坦鎮等 3 個鎮污水處理設施建設工程 DBO 項目，工程建設費總價為 1.4 億元、一年運營服務費總價為 431 萬元。2）國禎環保：公司公告，控股股東國禎集團以集中競價以及大宗交易方式、平均價格為 19.946 元/股增持公司股份合計600.55 萬股，增持後國禎集團持有公司股份比例為 39.56%；3）龍馬環衛： 中標廈門市集美區杏林街道綜合服務中心杏林街道轄區環衛保潔及突擊應急服務項目，承包期限為 3 年，年化金額為 0.90 億元/年，總金額為 2.70 億元。4）啟迪桑德：擬回購不超過 10 億元，且不低於 5 億元，資金來源為公司自有和自籌資金，回購價格不超過 22 元/股。

風險提示：宏觀經濟下行，政策推廣不及預期。

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