工業生產平穩增長 經濟運行穩中向好
工研金融觀察·2018年6月
總 策 劃： 周月秋 中國工商銀行城市金融研究所所長
課 題 組 長： 樊志剛 中國工商銀行城市金融研究所資深專家
課題組成員： 王小娥、楊荇、朱妮、劉新、王曉嬈
2018年5月，工業增速保持較高水平，工業結構持續改善。全國製造業PMI連續第22個月處於榮枯線以上。1月至5月，製造業投資增速連續回升，民間投資較快增長。部分消費升級類商品增速加快。出口總體保持平穩增長，進口增速顯著提高，貿易順差收窄至249.2億美元。食品價格回落制約CPI上漲，油價上漲推動PPI回升。M2增速低位企穩，信貸增速小幅回落。
工業生產穩定增長 出口保持平穩增長
1.工業增速保持較高水平，工業結構持續改善
5月，全國規模以上工業增加值同比增長6.8%，比4月下降0.2個百分點，比上年同期加快0.3個百分點，但仍處於近年來較高水平。其中，採礦業增加值由4月同比下降0.2%改善至同比增長3.0%；電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業增長12.2%，較4月大幅提高3.4個百分點；製造業增長6.6%，較4月回落0.8個百分點。
工業結構持續改善。5月，高技術產業和裝備製造業增加值分別同比增長12.3%和9.4%，比全國規模以上工業分別快5.5和2.6個百分點。1月至5月，工業增加值同比增長6.9%，與1月至4月持平，高於2017年全年6.6%的水平。其中，高技術產業和裝備製造業增加值分別同比增長12%和9.3%，分別比規模以上工業高5.1和2.4個百分點，二者在規模以上工業增加值中的比重分別達到12.9%和32.3%，比上年同期提高0.8和0.3個百分點。5月工業增加值同比增速雖小幅回落但仍保持高位，主要受供需兩端的影響。從生產端看，春節後復工較晚，促使工業生產活動整體保持旺盛；從需求端看，受益於海外經濟基本面總體向好、出口商加快出口的影響，5月出口交貨值同比增長6.9%，較4月大幅提高2.7個百分點。
5月全國製造業PMI為51.9%，比4月上升0.5個百分點，連續第22個月處於榮枯線以上，為2017年10月以來最高。在生產端方面，工業生產活動顯著加快。PMI生產指數為54.1%，較上月提高了1個百分點，為年內最高水平。PMI採購量從上月的52.6%升至53.0%。在需求端方面，內外需均有所回升。5月PMI新訂單指數和PMI進口指數分別為53.8%和50.9%，分別比上月回升0.8和0.7個百分點。新出口訂單指數為51.2%，較上月提高0.5個百分點，為年內次高水平。
大中型企業PMI回升，小型企業PMI回落。5月，大型企業PMI為53.1%，比上月上升1.1個百分點，保持了2016年3月以來持續處於擴張區域的態勢；中型企業PMI為51%，比上月回升0.3個百分點；小型企業PMI49.6%，比上月下滑0.7個百分點。
2.投資增速繼續放緩
1月至5月，全國固定資產投資（不含農戶）216043億元，同比增長6.1%，增速比1月至4月回落0.9個百分點，比上年同期回落2.5個百分點。從三大投資來看，製造業投資增速低位回升，基建投資增速繼續回落，房地產投資增速小幅回落。1月至5月，製造業投資同比增長5.2%，比1月至4月加快0.4個百分點。其中，高技術製造業與高端裝備製造業的拉動作用顯著提升，計算機、通信和其他電子設備製造業投資增速從14.2%上升至14.6%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業投資增速從3.5%上升至7.4%，專用設備製造業從6.5%上升至10.3%。
根據5月製造業PMI數據情況，製造業生產呈供需兩旺勢頭，需求回升與盈利改善，支撐企業投資意願持續回升。1月至5月，全國基礎設施建設投資累計增長9.4%，比1月至4月大幅回落3個百分點。從影響的原因分析，一方面，去年同期基數較高（20.9%）；另一方面，地方政府融資約束強化、地方政府債券發行額度下調以及PPP入庫項目清理退庫等對基建投資的制約仍然顯著。
1月至5月，全國房地產開發投資額同比增長10.2%，比1月至4月略降0.1個百分點，連續3個月位於10%以上。一方面，前期土地購置費延遲支付帶來的支撐效應仍然存在；另一方面，近期部分熱點城市房地產銷售有所回暖，帶動開發投資資金來源中的定金及預付款項出現回升，1月至5月累計增長12.7%，比1月至4月高出4.4個百分點。
今年以來，隨著前期一系列激發民間投資活力的政策逐步顯效，民間投資增速持續高於全社會固定資產投資增速。1月至5月民間固定資產投資增長8.1%，比1月至4月加快0.27個百分點，高於固定資產投資增速2個百分點。
3.消費需求保持較快增長
5月，社會消費品零售總額同比（名義）增長8.5%，比4月回落0.9個百分點。5月消費增速回落，主要原因在於汽車、網上零售和居住類消費保持較低增長。
「6·18」電商促銷，對5月的網上零售有推遲作用。1月至5月，網上商品和服務零售額累計增長30.7%，比1月至4月低1.7個百分點。其中，實物商品網上零售額累計增長30%，比1月至4月回落1.2個百分點；非實物商品網上零售額累計增長42.4%，比1月至4月回落0.5個百分點。
從消費結構看，5月城鎮消費品同比增長8.3%，鄉村消費品同比增長9.6%，均較4月有所回落，但鄉村消費增速繼續領跑城鎮消費增速和社會消費增速。在鄉村居民收入快速增長、鄉村振興和精準扶貧等政策的支持下，鄉村消費增長潛力逐步釋放。
4.出口保持平穩增長，進口超預期增長
出口總體保持平穩增長。5月出口2128.7億美元，創下今年以來出口金額最高水平。5月出口同比增長12.6%，增速比上月略降0.1個百分點，比去年同期高5個百分點。1月至5月出口累計增長13.3%，比1月至4月低0.3個百分點，比去年同期高出6.2個百分點，出口整體保持平穩增長。
從影響當前我國出口平穩增長的主要原因分析，世界主要國家經濟穩定增長，為我國出口平穩增長提供了有利支撐。5月，摩根大通全球綜合PMI指數為54.0%，較上月高0.1個百分點。 從我國主要出口國的經濟景氣狀況來看，美國、歐元區和日本經濟增長勢頭良好，製造業PMI均處於高位水平，但同時需要關注發達經濟體復甦有所分化的發展趨勢。其中，美國5月Markit製造業PMI指數較上月回落0.1個百分點至56.4%，為2014年10月份以來次高值；5月歐元區製造業PMI指數為55.5%，較上月回落0.7個百分點，連續5個月下滑； 5月日本製造業PMI指數回升，較上月回落1個百分點至52.8%。
進口增速顯著提高。5月我國進口額達1879.5億美元，創下歷史單月最高水平，同比增長26%，增速比4月加快4.5個百分點，比去年同期高出12個百分點，表明我國擴大進口政策已初見成效。值得關注的是，5月，我國進口大豆970萬噸，為2017年7月以來最高水平，同 比增長11.15%，環比激增40.6%。
由於出口微幅回落和進口增速加快，使得5月貿易順差由上月的283.8億美元收窄至249.2億美元。
5.食品價格回落制約CPI，油價上漲推動PPI回升
CPI價格同比漲幅與4月持平，環比繼續回落。5月，CPI同比增長1.8%，漲幅與上月持平。非食品價格上漲是影響CPI上漲的主要推動因素。5月，非食品CPI同比上漲2.2%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI上漲約1.74個百分點，其中交通通訊分項在油價上漲的作用下，同比增速上漲0.7個百分點至1.8%，是推動非食品價格同比上升的主要原因。當月，食品價格同比上漲0.1%，漲幅比4月回落0.6個百分點。其中，豬肉和鮮果價格分別下降16.7%和2.7%，影響CPI下降約0.48個百分點。
5月，CPI環比下降0.2%，降幅與上月持平。其中，食品類CPI環比下降1.3%，影響CPI下降約0.26個百分點，是導致CPI環比下降的主要因素。當月鮮菜和鮮果價格環比分別下降4.6%和2.7%；豬肉和水產品價格環比分別下降3.6%和1.0%。此外，非食品CPI環比上漲0.1%，漲幅比上月收窄0.1個百分點，影響CPI上漲約0.1個百分點。
展望未來，考慮到豬肉價格有望觸底回升，以及全球地緣緊張局勢帶來油價上漲的影響仍將持續，預計6月CPI漲幅將可能重回「2時代」。
PPI同比漲幅明顯擴大，環比由降轉升。5月，PPI環比由降轉升，上漲0.4%。從分項數據看，生產資料價格結束連續3個月環比下降態勢，上漲0.5%；生活資料價格與上月持平。在環比價格上漲和基數走低的共同作用下，5月PPI同比增速出現了較大幅度上升，漲幅從4月的3.4%升至4.1%。其中，PPI生產資料同比上漲5.4%，漲幅比上月擴大0.9個百分點，主要受到國際油價上漲和國內鋼材市場需求較旺等因素的影響，推動石油和天然氣開採、石油煤炭及其他燃料加工業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、有色金屬冶煉和壓延加工業等行業的價格漲幅擴大。此外，當月生活資料同比上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。
6.房地產庫存降至較低水平
截至5月末，我國商品房待售面積為56010萬平方米，已降至2014年8月水平，狹義庫存去化周期已降至4個月左右。從5月70個大中城市新建商品住宅價格環比變動情況看，一線城市環比上漲0.3%，二三線城市環比漲幅分別擴大至0.9%和0.7%。從二手房市場來看，一二三線城市分別環比上漲0.2%、0.8%和0.6%。大部分城市房地產市場庫存已經回到合理甚至較低水平。
M2增速低位企穩 社融規模顯著下降
1.M1和M2增速差距擴大，貨幣市場利率回落
5月末，狹義貨幣（M1）餘額52.6萬億元，同比增長6%，增速比上月回落1.2個百分點，比上年同期回落11個百分點。廣義貨幣（M2）餘額為174.3萬億元，同比增長8.3%，增速與上月持平，呈低位企穩態勢。M1增速已連續4個月低於M2增速，且二者差距有所擴大，表明當前實體經濟流動性壓力有所擴大。當月非金融企業存款增長較弱（當月僅增139億元，同比少增933億元），對M2增速形成拖累。
貨幣市場利率回落。5月，同業拆借月加權平均利率2.72%，較上月下行9基點，質押式回購月加權平均利率2.82%，較上月下行28基點。當月，同業拆借加權利率（1天）和質押式回購加權利率（1天）的日均值分別為2.65%和2.67%，比上月分別下降6基點和23基點。當月Shibor隔夜利率日均值為2.61%，比上月下降4基點。
總體來看，債券收益率震蕩下行。其中，1年和5年國債收益率的日均水平分別由上月的3.13%和3.46%回落至3.0392%和3.3886%，10年期國債收益率則小幅回升至3.6638%。
2.信貸增速小幅回落，社融規模環比減少明顯
信貸增速小幅回落，企業貸款明顯下降。5月末，人民幣貸款餘額127.31萬億元，同比增長12.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.1和0.3個百分點。5月，新增人民幣貸款1.15萬億元，同比多增400億元，為歷史同期最高水平。按部門看，居民貸款增長相對穩定，但企業貸款明顯下降。擴大內需政策提振了居民消費，當月居民貸款增加6143億元，居民短期貸款增加2220億元，同比多增440億元。另外，居民中長期貸款3923億元，連續第13個月同比少增，或與樓市調控下的融資收緊有關。5月，新增非金融企業及機關團體貸款5255億元，同比少增406億元，是今年以來首次同比少增。其中，短期貸款凈減少585億元，同比大幅少增3057億元；中長期貸款新增4031億元，同比少增365億元。
社融規模環比大幅減少，主要源於表外融資大幅下降。5月，社會融資規模7608億元，是2009年以來的歷史同期次低值，比上年同期少增3023億元，較4月的1.58萬億元減少近半，實體融資偏緊。從結構上看，除了新增人民幣貸款與股票融資外，其餘各分項全面下跌，表外融資下滑最為顯著，5月表外融資凈減少4213億元。其中，新增委託貸款和信託貸款分別減少1570億元和903億元，均為連續第3個月減少；新增未貼現銀行承兌匯票凈減少1740億元，而4月該項是拉動社融規模增長的重要力量，這與近期跨省票據業務監管加強有關。此外，直接融資規模增長較弱，當月僅增3.5億元。主因是企業債券凈融資受到信用債市場風險事件拖累，由前幾個月的大幅增長轉為下降434億元；非金融企業境內股票融資438億元，同比少增20億元。但是，表內融資增長相對平穩，5月新增人民幣貸款和外幣貸款合計約1.12萬億元，同比少增500億元。
隨著資管新規的落地與債券市場風險時有發生，表外規模融資大幅下滑，債券融資轉而下降。同時，表內對錶外的承接能力也相對有限，銀行信貸基本保持平穩，並未出現大幅增長。
3.人民幣匯率震蕩下跌，外匯儲備環比下降
5月，人民幣對美元匯率呈現小幅貶值趨勢。人民幣對美元匯率中間價從月初的6.3670貶至月末的6.4144。截至6月20日，人民幣對美元匯率進一步跌至6.4586。即期價從月初的6.3602貶至月末的6.4010， 6月20日又進一步跌至6.4715。人民幣震蕩下跌，與近期美元指數保持強勢有關。5月美元指數大幅上漲2.3%，並在5月中旬一度突破95，使得新興市場貨幣普遍承壓。
未來一段時間，美元走勢仍是影響人民幣匯率的關鍵外部因素。目前來看，美國經濟穩步復甦是支撐美元走強的主要原因。美國經濟自年初以來呈現諸多積極跡象，就業市場表現良好，失業率降至2018年來新低，企業固定投資強勁增長，通脹預期不斷增強，使得美聯儲在6月新一輪議息會議上宣布加息25個基點，並且預期今年還會有2次加息。
跨境資金流動形勢基本穩定，主要渠道的跨境資金流動平穩增長，總體保持平衡。5月，銀行結售匯順差194億美元，主要是企業和個人在匯率預期平穩環境下，自主調節境內本外幣資產的結果。境內企業等非銀行部門涉外收支逆差74億美元，較4月縮小26%，其中涉外外匯收支順差26億美元，處於相對平衡狀態。從跨境資金凈流入和外匯供給的主要渠道貨物貿易來看，5月份，銀行代客貨物貿易涉外收支順差環比增長42%，銀行代客貨物貿易結售匯順差環比增長32%。同時，境內企業等非銀行部門的直接投資證券投資項下的涉外收支和結售匯均延續順差，另一方面，企業投資收益購匯和個人購匯環比有所增加。
在主要非美元貨幣匯率貶值和一些資產價格上漲的綜合作用下，我國外匯儲備環比下降。5月末，我國外匯儲備減少142億美元至31106億美元，連續第2個月下降。展望未來，隨著我國國內經濟韌性逐漸增強和對外開放水平持續提高，跨境資本流動和外匯供求將更趨合理均衡，外匯儲備規模有望繼續保持平穩。但外部不確定因素影響尚不明朗，對外匯儲備影響的不確定性仍需特別關注。
