高雲翔睡火燒身，范冰冰稅火燒身，岌岌可危的唐德做錯了什麼？

在經歷了Talpa單方面解約，股價暴跌，高雲翔性醜聞，《巴清傳》播出遙遙無期，范冰冰陰陽合同風波等一系列事件後，唐德，幾乎是「跌落」到了谷底。當股價一降再降，爆倉風險正在逼近……

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文：霍青城

來源：娛樂資本論（ID：yulezibenlun）

49億，這是唐德影視的最新市值。相較股價最高時160億的市值，已然縮水超過2/3。

在投資者社區，股民們的焦慮還在蔓延：《巴清傳》的「地雷」什麼時候會爆？范冰冰的稅務問題，是否會進一步延燒？

人們都還記得，2015年2月，唐德影視上市當天，兩位「格格」手牽手敲鐘的場景。隨後，唐德影視連續走出11個漲停板。

巔峰時期的唐德，還曾豪擲6000萬美元（約4億人民幣），買下《中國好聲音》第五到第八季的版權。然而，唐德版《好聲音》最終未能問世，卻讓唐德陷入了一場為期2年多的版權糾紛當中。

曾經的唐德態度強硬，曾以原告的姿態，率先發起對燦星高達5.1億元的巨額索賠。就在幾天前，6月25日，唐德發布公告，就「好聲音」版權糾紛與燦星達成和解。

「雙方和解，一個止損，提振股價；一個為了IPO。在資本利益面前，版權的事只能靠後。」一位券商人士對娛樂資本論分析，查稅被多部委提上日程，影視股未來日子很不好過，唐德與燦星都只是做出了最有利於自己的選擇。

在經歷了Talpa單方面解約，股價暴跌，高雲翔性醜聞，《巴清傳》播出遙遙無期，范冰冰陰陽合同風波等一系列事件後，唐德，幾乎是「跌落」到了谷底。

更大的風險，來自股權質押。唐德影視的股權質押比例達49.62%，其中控股股東吳宏亮個人的股權質押，已佔其持有公司股份總數的84.31%。當股價一降再降，爆倉風險正在逼近……

岌岌可危的唐德，無疑是當下影視產業噤若寒蟬的一個縮影。我們不禁要問，在這個鬼魅多變的時代里，唐德，究竟做錯了什麼？

唐德退場，燦星擁有「好聲音」全部版權

這場以唐德「退出」畫上句號的糾紛，其實從2017年年底開始便已顯露。

去年11月15日，荷蘭版權方Talpa明確終止與唐德影視關於《The Voice Of…》模式版權的授權協議，並於12月6日再度發表聲明宣布：唐德不再擁有在大中華地區製作《The Voice Of China》的合法權利。

同時，Talpa公告原文寫明：「Talpa未來將放棄並不再聲明使用『中國好聲音』這五個漢字以及在中國的商標，並且不會在中國尋求新的《The Voice of...》的許可合作。」這也意味著從去年開始，Talpa就決定放棄對《中國好聲音》這一中文節目名的權利要求。

「因為Talpa已經放棄『中國好聲音』名稱，該中文節目名歸屬已然毫無爭議屬於浙江衛視。三方和解協議的內容是各自撤銷所有圍繞該節目名的訴訟，因為已經沒有爭議了也不存在訴訟必要。」燦星宣傳總監陸偉向娛樂資本論表示。

可以確定的是，目前浙江衛視和燦星已經正式向國家廣電總局提交報告，即申請於今年7月13日回歸的《中國新歌聲》更名為《中國好聲音》。娛樂資本論獲知，在新一季《中國好聲音》中，轉椅模式也將再次回歸。

「中國好聲音」中文名版權歸屬於浙江衛視似乎已板上釘釘，那麼整個節目模式的版權呢？比如那個經典的「轉椅」設計？燦星此後是否繼續跟Talpa合作？

「我們早已宣布不再引進國外模式，因此『中國好聲音』名稱即便回歸，用該名稱的節目也是一個原創模式節目。」陸偉對娛樂資本論介紹。

目前新一季的「好聲音」屬於原創版權節目，將對賽制進行重新設計。最引人注目的就是轉椅會變成「魔鏡」轉椅，盲選過程中導師看不到學員，學員卻可以看到導師的實時表情。

此後，《中國好聲音》不僅跟唐德沒關係，跟Talpa也沒關係。

自2016年初，唐德與Talpa簽訂「好聲音」版權協議開始，已2年過半。在此期間，不僅唐德版的《好聲音》沒有聲響，燦星與浙江衛視將《中國好聲音》改名為《中國新歌聲》卻已播出了2季，《新歌聲》雖然不復《好聲音》巔峰時候的榮光，但也穩居同時段收視第一。

去年年底，Talpa因唐德延期付款而解除授權協議，為此唐德付出的近1.2億元的版權費可能打水漂，更有可能面臨支付剩餘2.7億版權費的裁定。唐德因此向香港國際仲裁中心提起對Talpa的仲裁，但目前為止，仲裁進程以及結果唐德均未披露。

唐德內部人士告訴娛樂資本論，「現在唐德只是與燦星方達成了和解，但與Talpa的事還沒完。」

對於燦星，強硬了2年多的唐德，選擇了低頭。業內有傳言，燦星將對唐德進行適當補償，該唐德人士告訴娛樂資本論此為保密協議，不方便透露。而陸偉則進行了直接否認，「沒有的事，目前也沒有談到未來的合作，唐德沒有參與之後的《好聲音》項目。」

唐德股價連跌

高質押率控股人還能撐多久？

唐德今年很不好。

自去年年底Talpa發出解約通知函後，唐德股價當天便跌停，此後唐德的股價便一直在低位波動。

進入2018年，唐德股價曾在3月份小幅拉升，但後來傳出遲遲沒有定檔的《巴清傳》男主高雲翔性侵醜聞，唐德股價應聲急下。

禍不單行，5月末，崔永元爆料范冰冰6000萬「陰陽合同」，直接撕開了整個影視行業的逃稅黑洞，稅務局介入調查，身處輿論漩渦中的華誼和唐德股價雙雙跌停。

6月份以來，唐德的股價一度跌到了上市以來最低，為12.04元。從3月開始，只用了3個月多，唐德市值縮水近一半，截至6月28日收盤，總市值49億元。

與此同時，娛樂資本論注意到，唐德控股股東吳宏亮於5月中旬，延期購回了兩筆已到期的質押大單。分別為2016年10月17日質押的2730萬股和2017年5月15日質押的1075萬股，總計3805萬股，占吳宏亮所持股份的25.33%，以及唐德總股本的9.5%。

以2016年10月17日的質押單為例，粗略按照50%質押率、融資成本10%，前20個交易日的平均價為26.85元，不考慮利息，這筆股權質押的平倉線20.67元。

而唐德的股價自去年11月起，就經常跌至20元以下；今年3月末起，更從未反彈至20元以上。27日的收盤價為12.27元，為近平倉線價格的6成左右，也即意味著質押人需要補充近70%的股數，才能保證不被平倉。（真實情況是券商逐日盯市，補倉每日都有，估算數據不具有嚴謹性，只為了說明大致情況。）

再以2017年5月15日的質押為例，平倉線為18.83元左右，如果要保證不被強平，質押人則需要補充50%的股數。

以上兩筆質押交易，如要不被強平，總補倉股數約為2400萬股。根據公告中提及到的吳宏亮累計質押12663萬股，占其持有公司股份總數的84.31%，也即表示，吳宏亮也只剩2400萬左右的股數可以進行補倉。

券商一位資管法務人士對娛樂資本論表示，「券商逐日盯市，達到預警線的時候，會電話郵件提醒，如果融資人能補充質押最好。達到平倉線的時候，我們會先要求融資人補充質押，並不首先選擇強平。」

娛樂資本論通過該人士了解到，當質押股權接近平倉的時候，上市公司不需要披露信息，而在跌破平倉線的時候券商會給融資人發通知，提醒融資人所屬上市公司發布公告。

「對於補倉，可以採用補足保證金和補足股份兩種方式，對於拿出真金白銀，大部分融資人選擇的是補股數。但補股數對於質押比例較高的控股股東來說很危險，股市不好的時候，一旦被平倉，上市公司的麻煩就大了。」一位券商資管業務人員表示。

目前，唐德還沒有披露控股人質押被強平的公告，反而是公告了延期回購。該券商法務人士解釋，「只要融出方沒問題，質押依然符合新規的，協調好，簽展期協議就行。」

而唐德披露質押購回延期公告，也即說明質押股份未被平倉，至於是補股份還是保證金，對於吳宏亮來說都是壓力巨大，手中可用的股份不多，補保證金，則可能達到3億之多。

股價！穩住股價！

「有一位導演最近跟唐德的合約快到期了，這個導演有意來我們公司，本來我們有個活動，想提前幾天請這位導演來站台。但唐德那邊直接給我們老大打電話，說股價不能再跌了，導演來站台，會說明唐德內部不穩，求放過。」一位影視製作公司編劇對娛樂資本論聊起。

Talpa早在去年年底就宣稱放棄「中國好聲音」的中文版權，那麼為什麼過了半年，唐德才簽和解協議呢？此前在燦星與唐德的糾紛之間，唐德的態度一直比較強硬。

一位資深影視產業媒體人對娛樂資本論分析，Talpa放棄中文商標只是其一，唐德跟Talpa的香港仲裁現在還沒結果，唐德仍有空間斡旋。但雙方在這個時候，繼續因版權問題纏鬥下去，弊處是顯而易見的。

「現在大盤情況不好，影視股更差，唐德的股價都沒法看了，控股股東爆倉的話，問題就太大了。燦星也是，年初遞交了IPO材料，本來預計5月申請輔導驗收，但還沒看到遞交驗收報告，現在影視公司過審難，再有官司纏身的話，障礙就更大了。

雙方和解，一個止損，提振股價，一個為了IPO，在資本利益面前，版權的事只能靠後。」

娛樂資本論注意到，26日，在唐德發布和解公告當日，唐德股價出現了6月以來罕見的小幅提升；然而到了27日，股價便再一次下跌。

唐德近日股價走勢

「一家公司股價的漲跌，主要取決於股民對這家公司未來業績的預期。」一位券商經紀業務人員對娛樂資本論表示，「2018年唐德實在太不順了，頭部大劇播不了，也即意味著好幾億的版權收入確定不了，深度綁定的范冰冰，又因崔永元事件處於風口浪尖。

27號，各部委發聲要聯合查稅，影視股又要集體哀嚎了。唐德與燦星和解只能說是暫時止損，卻並無利好。」

翻閱唐德財報，娛樂資本論發現，2017年唐德的主營業務電視劇收入為11.2億，其中排第一的是未播出的《巴清傳》前期回款，達到了3.3億。目前面臨著《巴清傳》有可能播不了的困境，唐德2018年可能減少6億多的收入。

而2018年除了《巴清傳》，唐德其他劇目無太大亮眼之處，沒有一線流量演員加持，也不是巨型IP，2018年唐德的營收與凈利要靠什麼來支撐？

回顧唐德自2014年上市以來的盈利狀況，最大的利器就是范冰冰的古裝劇。一部《武媚娘傳奇》讓唐德在2014和2015年間，實現了超5億的收入；《巴清傳》的版權收入原本預計超9億。現在古裝劇受限，范冰冰因陰陽合同形象受損，唐德可還有後招？

值得欣慰的是，唐德與成龍再度合作的電影《狂怒沙暴》已於6月在上海宣布開機。2016年，唐德因發行成龍的《絕地逃亡》而取得超3億的保底收入，唐德的電影發行業務因此在2016年同比增長超200%，佔總營收的47%。《狂怒沙暴》預計在2019年上映，這對於唐德的業績預期十分利好。

此外，娛樂資本論觀察到，唐德控股股東吳宏亮最近在不斷小額增持唐德股票，以提振資本市場信息。控股股東增持，這是唐德慣用的一招，每當有負面消息出來，緊接著就開始公告吳宏亮增持，遺憾的是唐德的股價卻總是不為所動。

如從6月初至今，唐德已發布了5項控股股東增持公告。內容顯示增持為2017年底12個月，吳宏亮以自籌資金，總金額不低於3000萬，分次增持公司不超過2%的股份。但唐德的股價卻只是自顧自的下降，其中還有一次跌停。

此外，根據Wind數據統計，從2015年至今，吳宏亮共進行了13筆股票質押交易，解押了5筆，剩餘的8筆交易均在2015-2017年之間完成，平倉線為20元左右。

按照目前的股價粗略測算，這些質押項目均已跌破平倉線，但唐德並沒有相關爆倉公告發布，說明融資人進行了及時補倉。而根據文中對補倉股數和保證金的估算，可以說是代價巨大。

從表中可以看出，2018年2月19日，原本有一筆442萬股的質押交易到期，但並沒相關解押說明。另外，2018年還有3筆共3330萬股的質押交易到期，在即將到來的7月份就有1000萬股的質押到期。

到時候不管是購回還是延期，唯一能確定的就是股價不能再跌了，假如吳宏亮已將剩餘的2400萬股拿去補倉，如果股價繼續下跌，「爆倉」風險將不斷逼近。

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