獨角獸研究之51信用卡：香港上市末路狂奔 期望收益率6.1％ 10.8％ 郭樹清：收益率超過6％就要打問號，超過8％就很危險

6月30日，也就是今天，是國家有關部門針對P2P的「57號文」原定備案大限，也就是說，再過幾個小時，理論上未過備案的公司都屬於完全「非法」狀態。

此前一個禮拜，天雷滾滾，唐小僧等知名P2P平台紛紛爆雷走人或投案首，P2P的大量投資人輸掉了底褲。但是，註冊在開曼群島、總部在杭州、運行在全網的的51信用卡卻正式以P2P獨角獸的名義在香港招股融資，這是出淤泥而不染的藍蓮花還是短暫盛開的的狗尾巴花？

昨天晚上小編擼了一篇51信用卡的招股說明書，裡面很多有趣的記錄。尤其記憶深刻的是，作為一家P2P公司，其主要產品的期望收益率6.1%~10.8% 而銀保監會主席郭樹清關於」收益率超過6%就要打問號，超過8%就很危險「的警告聲音未散！51信用卡在招股說明書中沒說清楚其小額貸款公司的來龍去脈，小編也幫你加上了！

收益率進入郭樹清風險利率

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小貸公司接受撫州金融辦一處長諮詢

對於一家P2P公司，最重要的無非三個部分，資金來源問、合法撮合問題、高利貸問題，這也是國家對於P2P監管的核心。小編擼了一下51信用卡的這三個方面的文字，投資者似乎需要擦亮眼睛。

這是51信用卡招股說明書說的貸款產品資金來源

資金來源顯示，51的錢來源於三個地方，51人品的投資人，機構，小貸公司。51信用卡的招股說明說寫的很文雅，不如我們去51信用卡的網站看看內容。

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期望收益率6.1%~10.8% 剛好落在郭樹清收益率之間！

51信用卡給投資人的期望收益率數據可能讓其他的平台尤其是餘額寶之類蒙羞。雖然大家都知道原則上期望不一定就是一定，但經驗也告訴大家，在所有平台沒出現問題的時候，這期望就是一定的意思。而巧的是，這個期望收益率剛好落在郭樹清收益率之間！郭樹清不斷警告投資者，「收益率超過6%就要打問號，超過8%就很危險，10%以上就要準備損失全部本金。」

相比之下，小編去陸金所的網上看一下，其多個產品的收益率都是5%一下，而銀行存款的基準利率更悲催了，5年以上才4.9%,餘額寶現在的收益率才3.74%！小編在這沒資格來說51信用卡這個收益率是否屬於高息攬儲，但按照郭樹清的數據，這個收益率需要引起投資者的高度警惕。

在51信用卡主頁面上，顯示最近的人品寶收益率是6.1%。尤其厲害的是，51信用卡還開放期望收益率6.6%~10.8%的定期。如果簡單的比較，這個定期就是銀行的定期存款，挺高的。

招股說明書的信息顯示，所謂定期是從7天到720不等。而且其方式是自動投資（不知道如何自動的）

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遊離在監管和高利貸的邊緣 是中介還是金融貸款公司？

第二個當然是貸款利率的問題。我們知道，根據前銀監會發布的《網路借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》，銀監會從來沒承認過P2P作為一個合法的網路信貸公司的存在，而只能是中介！

凌通社

5分鐘前：

此前，各類網路貸款公司都已經改弦易轍，號稱自己不是P2P公司，不是貸款公司，只是科技公司，連都宣布自己要去金就服，成為一家服務金融的科技公司。

但51信用卡的招股說明中顯示，其貸款業務是主要業務。對於非信用卡用戶的貸款利率在31.5%到30.8%之間。招股說明書也明確在國家明確高利貸政策之間有產品利率達到36%的高利貸標準。（真不知道哪些地方的屌絲去借這樣高的利息去消費）

在P的另一端，51信用卡主要有2個貸款產品給你花和51人品貸。一個對無卡人群，一個針對有卡人群。

這裡小編覺得也有二個疑問需要研究：

第一，51信用卡在此期間擔當的究竟是撮合角色還是再貸款角色

在小編看來，一個標準的P2P中介本來是應該這樣的，首先要有人有需求，比如隔壁老王兒子結婚要找2萬元錢，然後老王找到P2P公司在網上提供需求（發標），然後這邊的有資金的去應標。中介公司在其中收服務費等。但在51信用卡的案例中，小編看到的是首先51信用卡去融資，然後再給有需求的人，雖然51信用卡稱所有融資都由北京銀行託管，但大家都知道，好幾家有託管的公司後來也出事了。然後51信用卡再貸款（而非個案的中介）給有需求的個人。

第二，51信用卡這是否現金貸 信用卡服務是場景嗎？

互聯網金融風險專項整治、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室《關於規範整頓「現金貸」業務的通知》中，明確說明了現金貸業務的主要特徵，即無場景依託、無指定用途、無客戶群體限定、無抵押等。

小編查到一份51信用卡孫老闆的講話，其實也清楚場景非常重要。

孫海濤

發表於4天前135編輯器

查看:13500回復:135

現金貸，它跟消費金融的區別是什麼？我想重要的一個區別應該來自於，消費金融還是來自於場景，就是用戶的來源本來是買個東西付的錢，如果一個用戶你不知道他是什麼來源，他可能是匿名的，就是敲一下你的門，來到你的網站或者APP，就是去做一筆信用貸款的申請，這時候你往往沒有這個場景支撐，你會認為這個客戶未來有風險的概率也會比較大，可能他是消費過度了，可能走投無路了，才到你這兒發生一筆業務。

凌通社1分鐘前

不過，我們一般說的場景是什麼？比如攜程可能可以有旅遊的場景、螞蟻借唄可以有淘寶的場景，但假如51信用卡說信用卡就是場景，好像有點說不過去，因為信用卡的消費是沒有場景的。剛好小編曾經幫偶中資大行做過一個信用卡行業諮詢，最後的建議就是信用卡必須有互聯網公司這樣的場景，否則信用卡可能被互聯網支付慢慢吞去地盤。

根據現金貸整治的規定，沒消費場景的現金貸業務都應該被不允許繼續發展，所以包括二三四五，甚至螞蟻金服等都已經開始去金融化。

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小額貸款公司之謎：

江西省撫州市金融辦公室的這位處長站出來，小編保證不打你！

51信用卡的招股說明說中其實還存在一個迷一樣的東西，那就是51 信用卡的小額貸款公司。

在監管事宜一欄，51信用卡首先巴拉了一下，其實是表示自己屬於網路借貸中介結構的監管範圍。而且浙江省金融監管部門已經上門並且提出過整改事項。並且明確在今天（6月30日）完成備案是萬萬不可能的。

凌通社

5分鐘前：

而跟著一段說到小額貸款公司的時候，透露出2個信息，第一51信用卡在江西撫州有一家小額貸款公司（也就是報告此前說一部分資金來源的地方），但奇怪的，不知道是故意還是信息披露不清楚，報告全文沒這家小貸公司的名字。第二是這家公司現在沒獲得小額貸款經營許可！第三是撫州金融辦的一位處長說這不算嚴重違規，然後51信用卡的律師推理說處長的話不太可能引起更高層政府管理部門（撫州的更高層就是江西省，然後是銀保監會了）的質疑，繼而推論沒拿到牌照也可以干！

招股說明書的一個說明小編覺得有前面一段有矛盾。這裡，51信用卡說已經取得主管監督機構經營小額貸款業務的審批，允許通過線上業務做全國性小額貸款。但前一段又說在問處長。小編覺得是不是編製招股說明書的哥們和大家一樣覺得很繞？

所以，小編真為編製這份說明書的哥們捏一把汗，這樣的推論也能做出來！小編為這家小額貸款公司做了一些功課，算是對51信用卡的招股說明書的一個完善。

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這家公司的全稱是撫州市恩牛網路小額貸款有限公司

2017年6月核准成立

以下是國家工商行政管理局和天眼查的公開資料。經營範圍包括通過網路平台開展線上小額貸款業務，在註冊地縣域和周邊城市開展線下貸款。地址在一個大學生創業園。

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註冊資金2億人民幣低於監管要求 槓桿有點高

公開數據顯示，恩牛小貸的註冊資金是2億人民幣，51信用卡杭州的實際控制如杭州恩牛網路100%出資。

51信用卡招股說明書顯示，2017年51信用卡總的貸款額為338億，通過小貸公司完成的貸款為910.7百萬人民幣（9.1億），佔2.7%，這個數據2018年Q1為13.7百萬（1370萬），佔3.6%，而其總貸款額為47億。

無論是總的貸款額，還是小額貸款的數據，都顯示出在強監管環境下51信用卡失速的事實。

尤其是對於小額貸款公司，根據招股說明書的信息，51信用卡需要說明幾個情況

2.1、究竟小額貸款公司是否獲得金融辦的正式面向全國網路貸款的許可。

根據小編的金融常識，一個地方縣的機構沒資格批准一個公司在全國範圍內經營金融業務。在上一次的趣店和螞蟻經營的討論中，小編曾通過重慶監管局的一位工作人員去問監管局對於全國性牌照的問題，當時監管機構給的答案是網路小貸公司和一般的小貸公司的監管是一致的，重慶沒發放過全國貸款的牌照，另外營業執照上的全國網路貸款之類的文字只是代表工商局的營業範圍，不代表金融監管機構的意見，從事金融業務。所以小編覺得招股說明說中江西撫州金融辦的處長同志厲害！

對於互聯網金融尤其是P2P的亂象，國家監管機構和地方監管機構從2016年開始進行了整治。

2.2、註冊資金2億，半年做了9億生意，槓桿率怎麼算

還有一個有意思的事情，恩牛的網路小貸公司成立時間是2017年6月，而早在2017年1月，江西省金融辦就發文表示，互聯網小貸公司的審批從各地收回。而且其註冊資金要從2億增加到5億。

就算恩牛小額貸款的資質上沒問題，小編看了一下數據，一個註冊資金2億的公司，貸款也是很猛的。2017年6月23日才拿到牌照，到年底，貸款的規模就達到了9.1億。

小編沒查到江西省對於小額貸款公司管理的槓桿率要求，不過按照此前各地的慣例，槓桿率從0.5到2.5不等，拿重慶來說，重慶規定小額貸款公司的各類融資比例上限是公司資本凈額的2.3倍，也就是說你1億的資本金可以做2.3億的生意，這也是為什麼去年以來螞蟻金服在重慶的小貸公司不斷增資的原因。

而恩牛2億的註冊資金，假如在重慶的話，只能做4.6億的生意（有說是動態額度），江西省金融辦2016年關於網路小貸的指引還有一個很有意思的地方，在設區範圍內的貸款餘額不第一公司全部貸款餘額的30%！51信用卡沒公布這麼詳細的數據，不過，按照常理，小編覺得有點難度。

在51信用卡的招股說明書中，並沒有說清楚恩牛小貸公司的經營模式，而小編在查詢恩牛的時候，發現它在經營消費商場分期貸款業務。

而這屬於消費信貸範圍的業務，原則上應該也要有銀監會的消費信貸公司的牌照，51顯然是沒。

再回看51信用卡招股說明書對自己的定義！各位可以自己品味。

註冊開曼群島

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公開說自己的就是P2P 這點小編就服氣

開宗明義，毫不違言。

51信用卡的招股說明書表明自己是一家註冊在開曼群島的公司，是一個P2P借貸平台。在p2p成為人人喊打的過街老鼠，大家紛紛把自己叫做科技金融，連螞蟻金服都表示自己不做金融是科技公司、趣店也轉型汽車貸的時候，51信用卡能表明自己就是P2P的身份，也真讓小編服氣！

從e租寶到錢包，各種金融騙子公司已經把普通老百姓害慘了，現在就連我們家隔壁老王都已經知道房子不能租給P2P的了。而且在51信用卡的招股說明書中，51信用卡除了說自己的營業來源是撮合之外，在多個地方也毫不違言自己有信貸產品，但51信用卡沒消費金融牌照，小額貸款公司的牌照也是2017年下半年才在江西獲得。

51信用卡是從做信用卡管理開始的，這也是最初的品牌和人群基礎，但最後的歸宿卻是P2P，雖然招股說明書中再說這就是生態系統，在小編看來，頗有點掛羊頭賣狗肉的嫌疑。

主要收入來源於P2P

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2017年是行業高點 無可延續性

根據招股說明書，51信用卡的收入來源有三塊，信用卡科技服務費、信貸介紹服務費和信貸撮合服務費。從數據看，2015-2017年之間，主要的增長來源於信貸撮合服務費也就是P2P，這個營業額2015年為1.6億，2016年為3.8億，到2017年達到了巔峰的16.2億，這個爆發的增長數據完全和p2p現金貸等的無序增長和整治有著線性關係。可以毫不客氣地說，P2P公司2017年的增長都是亂象中的末路狂飆。

招股說明說也清楚這點，寫的還有一定「自豪」，信貸撮合金額複合增長率544.7%。數據顯示，2015、2016、2017三年，51信用卡公司貸款類產品促成的金額分別為8.15億元、102.99億元、338.91億元，這也是51信用卡的核心業務收入來源。

假如沒有這個P2P，51信用卡這三年的營業可以說是乏善可陳，2015年總是收入不到1億人民幣，去掉P2P只有7千3百萬人民幣，2016年，去掉p2p只有1.86億人民幣，2017年去掉P2P只有6.4億人民幣。

從利潤看，2015-2017年，對應經調整凈利潤分別為-1.01億元、0.53億元、7.44億元。向借款人提供的「信貸撮合及服務費」是其主要收入來源，2015年至2017年這一收入佔全部收入的比重分別為18.7%、67.3%、71.7%。

但是，大家都知道，2017年對於中國所有P2P公司（或者說互金公司、科技金融公司）來說，都是捷報頻傳然後戛然而止的一年。如果把51信用卡2017年7.44億的利潤作為長期估值的標準，那麼未來可能是黑色的。

拿科技金融的龍頭螞蟻金服，這家估值超過1500億美元、貸款規模堪比一家大型銀行的的公司來說，17年也是最風光的一年，小編研究過一次發了一個讀書筆記的。再次摘一段，要看原文的可以前翻小編的公號。

公開數據顯示，阿里巴巴在2017年第三季度分享的螞蟻金服的利潤分成為19.95億元，2017年第二季度的利潤分成為19.66億元，第一季度的利潤分成為7.89億元，那麼，螞蟻金服在2017Q1-Q3的例如分別為21.04億，53.2億和52.2億，所以2017總利潤為131.67億。小編把這些數據做了一個簡單的數據曲線，是不是和我們海豚的動作是一樣的呢。

也就是說就如螞蟻金服這麼巨大的公司，在監管的壓力下，其盈利能力也出現了跳水的情況，螞蟻金服2018Q1單季度甚至虧損7.2億元人民幣。

監管現金貸是第一重要原因

發表於4天前135編輯器查看:13500回復:135其實，自從去年銀保監會開始強化監管以來，小編了解到的情況是，大多數網路貸款公司都被動或主動地收縮了貸款規模，從趣店等幾家公司的數據也是可以看出的。所以，螞蟻金服去年Q4利潤的暴跌的原因可能很多，監管應該也是非常重要的一條。很快，阿里巴巴會發布2018Q1的報告，我們可以繼續追蹤螞蟻金服Q1是否有變化。（最後結果：螞蟻金服單季度虧損達7.2億元人民幣）

鏈接：美股P2P公司大跌之年

也正如此，在美股上市的P2P公司今年以來在美股暴漲8000點的時候也在大跌中度過，小編隨意看了一下趣店、拍拍貸、和信貸，這股價和當初羅敏的豪言壯語一點關係都沒有了。

信用卡管理為基礎

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生態系統很難形成閉環 51信用卡的場景在哪？

如前述，51信用卡的基礎是信用卡管理，但這部分的管理和服務從一個獨角獸公司的發展來說一沒大的想像空間二沒巨大盈利可能性。所以51信用卡的創業者給自己的畫像是一個生態系統，這是51信用卡招股說明書的生態系統圖。

但是，你是否和小編一樣看了這個圖覺得越來越糊塗呢，因為假如是生態系統，哪怕是賈躍亭的生態化反，生態系統應該是一個可以循環的封閉系統，但從這個系統圖可以看出，51信用卡的服務之間的交集並沒有形成閉環，雖然信用卡用戶是現在最重要的服務對象，但51信用卡也向非信用卡用戶提供貸款。所以，雖然51信用卡確實是信用卡人群開始，但本質上說，51信用卡的人群和其他P2P公司的人群，比如陸金所，沒什麼區別。如果一定有區別，就可能是在P的一端（獲取資金）有一定的優勢，因為信用卡人群在中國是相對有信用基礎的人群，但小編覺得，比如小編我自己，也有好幾張信用卡呢，除非是拆東牆補西牆的主兒，信用卡都有免息消費期，我何必再去你這借錢呢，so，用36%借錢的人一定是屌絲臨時救濟。相對於信用卡人群，非信用卡、無信用記錄的人群才是p2p最大的人群，這應該也是為什麼51信用卡走出信用卡人群的原因。

招股說明書信息顯示，2017年51信用卡服務費信用卡人群的產品貸款2017年突然從2016年的9.8%上升到2017年度35.5%，又回跌到2018年Q1的5.1%，也清晰地說明了51信用卡2017年盈利對於非信用卡人群的依懶。

序號旁的備註

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中信銀行正規軍入股P2P 為什麼要接盤？

每個創業者都不容易，而在51信用卡創業過程中，有過多輪融資，從其融資以及發展的過程看，薛蠻子看中的是行業基礎，但正是16年新湖中寶的入股讓51信用卡一下次從一個信用卡管理信息服務公司轉變成一個p2p公司。

而這次香港上市，中信銀行作為一個銀行的正規軍入股，似乎是第一家入股p2p的銀行吧。作為一個被整頓的行業，中信銀行這是抬轎子接盤還是如何？這需要時間來證明。

51信用卡此次IPO引入了信銀（香港）投資有限公司（簡稱「信銀投資」）作為其基石投資者，信銀投資已同意按發售價認購以總金額3000萬美元的港元等值購買相關數目的發售股份，假設發售價為每股10港元，信銀投資將認購的發售股份總數將約為23,537,500股股份。約佔全球發售股份的19.83%，禁售期為6個月。信銀投資是中信銀行股份有限公司在境外設立的控股子公司。

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