福耀玻璃：收購三鋒 縱向整合謀深化

事項：

福耀玻璃公告：6月25日，福耀玻璃的全資子公司福耀香港擬收購關聯方曹德旺兒子曹暉所控制的三鋒控股持有的福建三鋒集團100%股權，股權收購的交易總價為人民幣 2.24億元。

評論：

縱向整合產業鏈，持續助力汽玻主業三鋒集團中的三鋒模具和三鋒飾件是福耀玻璃重要的配件供應商，為福耀提供了大量的汽車玻璃模具和飾件。本次全資子公司福耀香港收購三鋒控股管理有限公司持有的福建三鋒集團100%股權，符合福耀玻璃發展戰略和發展規劃，有利於公司縱深拓展汽車配件領域，完善產業鏈，形成系統化的產業優勢「護城河」，減少公司和福建三鋒集團及其子公司的關聯交易，有利於發揮業務協同效應，提升公司綜合競爭力。

三鋒集團旗下主要資產未雨綢繆清障礙，鋪路接班定軍心

我們認為，本次福耀玻璃對關聯企業三鋒集團的收購，一定程度上或是為了曹德旺之子曹暉接班福耀玻璃做準備(為了避免三鋒集團與福耀今後有關聯交易而將三鋒集團併入福耀)。曹德旺也在後續的新京報採訪中親自表態「他(曹暉)未來正式的位置就是福耀董事長」。曹暉一直被曹德旺當做繼承人培養，但曹暉本人曾長期對「接班」興趣不高，2015年7月，曹暉辭任福耀玻璃的總經理一職，離職原因是因為「因希望專註於其他商業事物」。2015年，不願意接班的曹暉從福耀玻璃辭職，選擇自己創業。2018年1月起，曹暉任福耀玻璃副董事長，同時任福建三鋒機械科技有限公司、福建三鋒汽配開發有限公司的董事長兼總經理。

美國工廠盈利改善，匯兌持續利好，看好中報業績，維持增持評級

2017年福耀玻璃實現營收187.16億元，同比增長12.6%；利潤總額36.8億元，同比減少6.1%；歸母凈利31.49億元，同比增長0.1%。主要原因是受人民幣升值影響(2017年美元兌人民幣從6.95降至6.5)，公司匯兌損失人民幣3.9億元(16年匯兌收益4.6億元)，若扣除匯兌因素，17年公司利潤總額同比增長17.52%。2018H1業績預測：考慮人民幣持續貶值趨勢，我們看好福耀中報業績，6月27日人民幣兌美元中間價最新調貶至6.6(今年年初6.5，一季度末6.29，對應匯兌損失2.2億元)，假設上半年人民幣匯率收至6.6，測算得18H1匯兌收益1億元(去年上半年匯兌損失1.7億)。綜合考慮匯兌收益、美國工廠盈利能力提升和國內車市上半年銷量增速，我們預測福耀玻璃上半年利潤增速有望達37%(扣除匯兌因素外的利潤+16%)。福耀作為中國具備全球競爭力的零部件企業，業績強支撐，考慮匯兌持續利好，我們根據匯兌調整盈利預測(18/19/20年假設匯兌收益分別1/0/0億元)，將18/19/20年EPS從1.46/1.69/1.91元上調至1.59/1.84/2.13元(18年利潤上調9%)，同比增長26%/16%/16%，對應PE分別16.1/13.9/12.0倍，維持增持評級。（國信證券）

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