左右夾擊下，螞蟻金服如何撐起1500億美元高估值
這兩天，螞蟻金服再次獲得太保壽險16億投資，贏得不少歡呼。但其實這點錢並不算什麼，頂多算個「買路錢」。
本月初，螞蟻金服新一輪融資140億美元，估值1500-1600億美元，站上當今全球估值最高的獨角獸企業，才真正駭人聽聞。據說，螞蟻金服計劃明後年或AH同時上市。
如果上市，並順利實現幾個連漲停，螞蟻金服有望再造至少半個阿里，甚至於能一舉超越宇宙神行工行的市值。
螞蟻金服之所以能獲得如此高的估值，投資機構給出的主要是兩點理由，一個是支付業務的強勁增長，另外一個是金融服務滲透率隨之提高。
看上去，螞蟻金服正在迎來高光時刻。但對其高估值和未來前景的擔憂也是風雨欲來。對弱化金融屬性、轉型金融科技的螞蟻金服來說，一躍而起時身下究竟是泥潭還是浪花？
01
從屌絲到富二代
螞蟻金服起源於2004年成立的支付寶，後因圍繞支付寶而生的業務越來越多元化，才於2014年10月正式成立了螞蟻金服，統管所有業務。
支付寶的前半段故事相信大部分對中國互聯網史有所了解的人都略知一二，可謂充滿了出身卑微但卻自強不息的勵志元素，馬雲當年一句「銀行不改變，我們就逼著它們改變」後來成為了商業史上的一段經典語錄。
而支付寶的後半段故事，則是由一款名為餘額寶的產品開啟的。
2013年6月份支付寶上線餘額寶，年化7%的收益率，加上T+0贖回的機制，一下子刷爆了大眾輿論。隨即支付寶被封神，浩浩湯湯的互金創業大潮被開啟，可謂一款產品開啟一個時代。
在這股洪流中，支付寶幾乎沒有錯過任何一場盛宴，消費金融、現金貸、互聯網保險、數字徵信、財富管理等領域，支付寶都推出了相應產品。
而其中螞蟻借唄和花唄堪稱行業利潤收割機，當一眾創業者被風控和監管打得丟盔卸甲時，其依靠支付寶的強大背書瘋狂增長，大賺特賺。
可以說，支付寶為螞蟻金服提供了龐大用戶基礎和底層能力，金融業務則為螞蟻金服提供了強有力變現工具，珠聯璧合的模式彷彿讓人看到了下一個騰訊。
但進入2017年，金融監管突然收緊，原本幫助螞蟻金服大獲商業成功的金融業務，也難以避免受到衝擊。
02
左右夾擊
首先是借唄和花唄這兩款網路小貸業務，近年來已經成為螞蟻金服的絕對現金牛。
雖然有數據顯示，2017年金融業務只為螞蟻金服貢獻了3成營收，但有人測算，借唄和花唄2017年保守估計為螞蟻金服創造了80億元的凈利潤，占其總利潤（131.89億元）的六成。
分季度來看，螞蟻金服2018年財年各季度給阿里巴巴的利潤分成分別為7.89億元、19.66億元、19.95億元和1.96億元，第四季度比著前兩個季度銳減90%，這其中的原因除了螞蟻金服聲稱的為了擴大市場佔有率採取了激進的用戶補貼政策外，更重要的一個原因可能是借唄和花唄受到了監管風暴的影響盈利能力大大受損。
去年年底的互聯網風險專項整治工作中，監管命令禁止網路小貸依靠ABS（資產證券化）融資採取過高槓桿率。
借唄和花唄此前依靠ABS融資數千億元用於放貸，融資規模是自身註冊資金的近百倍，但新規下槓桿率最高不得超過3.3倍，如此一來就嚴重製約了借唄與花唄的融資上限，也就限制了其盈利空間。
雖然此後螞蟻金服緊急為借唄與花唄的註冊公司增加了註冊資本金，總規模增至120億元，但這隻能算是亡羊補牢。
其次，除了花唄與借唄這兩款掙錢小能手外，螞蟻金服的其它金融業務也紛紛遭到「圍剿」。
餘額寶首當其衝，被監管強制命令限制規模。個人持有額度降至10萬元，單日認購額度降至2萬元，T+0快取額度降至了1萬元，可謂從總量到便利性上都做了打折。為此餘額寶緊急引入了多支貨幣基金以緩衝政策壓力，但也只是應急之策，並不能扭轉乾坤。
螞蟻金服旗下的芝麻信用本來要申請個人徵信牌照，但後來央行牽頭成立了百行徵信，並對芝麻信用等8家企業的個人徵信牌照申請予以了駁回。芝麻信用雖然還可以做數據服務和風控，但已經無緣金融徵信領域，想像空間隨之大打折扣。
而支付寶的保險業務，雖然在銷售形式上有所開創，但保險業長久以來都處於強監管之下，一時半會這塊業務很難獲得爆發性增長。而且螞蟻金服投資的眾安保險，上市後股價更是一路狂跌，如今已經跌去了快一半，恐怕對螞蟻金服的估值也難形成有效助力。
最後，也是最重要的，螞蟻金服的根基支付業務，也遭遇了巨大挑戰。
一方面監管層要求支付寶斷開與銀行的直接業務連接（簡稱「斷直連」），並要求支付寶的備付金上交央行託管，且不能私自結算，需統一對接網聯，可以說基本被「招安」。有消息人士透露，在央行宣布備付金試點全部集中上繳的會議上，支付寶的代表一句話也沒說，足見其無奈。
另一方面，騰訊用紅包為切入口順利進入了移動支付市場，切走了支付寶近一半的市場份額，無奈之下，支付寶只能加大營銷投入，以推高市場佔有率，但支付寶已經完全失去市場支配地位，再不復往日壟斷之榮光。
一左一右，支付寶遭受到了監管與市場的雙重阻力。說到底，為了控制金融風險，金融業務最終將主要由國家隊進行，螞蟻只能在金融業務以外尋找機會。
為了讓資本市場燃起對其未來的巨大想像力，螞蟻金服採取了深層次的重大戰略轉型，TechFin的新定位隨之浮出水面。
03
「科技」概念不是萬能
為了應對監管危機，螞蟻金服近一年來不斷發聲，稱螞蟻金服的本質是金融科技公司，自營金融業務只是「試驗田」，是最初金融機構不願與之合作的情況下，無奈只能自己先嘗試做，等成熟了再開放產品。
這種說法堪稱完美，螞蟻金服也如其所說逐步開放了各個業務板塊，但問題是把業務開放出去容易，把錢收回來就不那麼容易了。
其實金融遇挫轉科技是這兩年互金領域的一個潮流，而且大家紛紛不再稱自己是互金公司，都改口自己是金融科技企業。像螞蟻金服投資的眾安保險，在上市之初打出保險科技的概念，確實獲得了超高市盈率的市值。但市場漸漸發現，一方面其保險業務嚴重依賴股東而自身很難盈利，另一方面科技賦能的業務也沒什麼起色，股價隨之一路下跌。
螞蟻金服雖然提出了「技術、普惠、全球化」的口號，但目前為止這事還沒有業內企業干成過，可謂前途未卜。
從2c轉2b業務邏輯完全不一樣，長久以來就有大量技術型企業圍繞金融機構做風控系統建設等技術服務，阿里在這方面並沒有經驗優勢。曾有金融科技企業高管稱，自己已經服務過400多家銀行，但在招標過程中，從來沒有遭遇過螞蟻金服。
而希望通過出海戰略獲取新市場的想法也並不容易順利貫徹，不僅要面對PayPal這樣的強大競爭對手，而且還要應對國外嚴苛的金融監管政策，在缺乏阿里策應的海外市場，支付寶想要獨自教育市場並應對挑戰，其難度可想而知。
而螞蟻金服此時之所以要高調融資，還一次拿140億美元之多，也側面印證了其現在真的急需儲備彈藥打硬仗。
一方面國內的各種金融業務還需要不斷花錢，比如為了提高花唄與借唄的可融資額度，就必須持續增加註冊資本金；再比如為了應對微信支付的不斷挑戰，仍需要持續掏錢補貼用戶以保持國內支付業務的市場地位。
另一方面開墾海外市場必定困難重重，無論是花錢收購，還是花錢培育市場，都需要當量不小的彈藥。
阿里一向有超強的戰略和前瞻能力，方向上應該不會犯大錯誤。但不可否認，螞蟻金服1500億美元的估值與現狀之間還有一條巨大的鴻溝，消除這條鴻溝，不能光靠IPO。
TAG:五道口財經 |