賣方研究的價值何在，分析師出路在何方？

01

路穎：券商研究所近憂與遠慮並存

海通證券研究所所長、新財富傑出研究領袖、新財富白金分析師路穎女士作為此次會議的嘉賓主持，邀請與會券商研究機構負責人及機構投資者代表深入交流與討論，暢談未來券商研究發展的方向。

路穎認為目前研究所處於賣方研究業務換傭金的一個核心期，近憂與遠慮主要體現在四點：

第一、目前大部分研究所承擔收入和利潤考核的任務，目前面臨的收入成本壓力在加大。一方面人才戰，研究所成本面臨大幅度提升；其次市場表現不好，給客戶做服務會遇到很多壓力；再者是交易量持續下滑，賣方研究的收入在往下走。

第二，客戶信任度短期面料下降壓力，賣方到底值不值得這個價值？雖然機構隊伍在擴大，但整個市場的換手率可能會繼續下降，而傭金收入跟費率的關係可能並不如與換手率的關係大。

第三，從市場特質看，近年來機構有加大龍頭配置的趨勢，是否還需要那麼多分析師？特別是以小市值挖黑馬見長的分析師也是各研究所都在思考的問題；其次，機構投資者的隊伍在擴大，但可能對於那些工具性的金融產品配置在增加，對個股研究員為主的分析師的價值也提出了挑戰。

第四，行業整體集中度在下降。

海通證券研究所所長、新財富傑出研究領袖、新財富白金分析師路穎

02

劉元瑞：券商研究要回歸本源，創造價值

長江證券總裁劉元瑞針對券商研究發展模式發表了一些個人的看法。他表示隨著資管新規出台，在新的形勢下，券商研究所應該做到以下三點：

第一，堅持自我培養。長江研究所目前上榜的分析師都是自我培養的；

第二，淡化明星效應。研究所長不能只簡單當一個包工頭，而是應該努力搭建研究平台，提供研究支持，為研究員創造良好的研究環境；

第三，研究應努力做成券商大機構服務的排頭兵，否則我們談「大資管大研究」難度就會比較大。總而言之，還是希望能把券商研究變現這件事情做好。

長江證券總裁劉元瑞

03

未來買方機構如何與券商緊密合作？

百年保險資產管理有限責任公司權益投資部總經理焦小軍建議，一方面，保險資管與券商未來應更加緊密的合作，以絕對收益為考核的保險資金配置的需求，與做相對收益投資研究要求是不一樣的，更加強調自上而下的研究能力，資金配置的要求需要對宏觀策略把握得更加準確。其次，保險資管在看好一些投資方向和領域行業方向時，更加需要研究機構深度的研究成果。從保險資管的投資角度來講，跟賣方研究機構在宏觀策略行業公司，需要一個精準合作匹配的過程，比如我們看準的東西，可能需要各個研究員提供細緻深入的服務。

百年保險資產管理有限責任公司權益投資部總經理焦小軍

蘇州銀行資產管理部總經理孫洪波在談及行業研究員如何分析上市債的信用風險問題時表明，眾多機構已經在研究信用風險債在哪裡，這是一個很好的兆頭。比如想投煤炭行業，那麼就需要反覆研究所有發債的企業，其權益動作跟我沒有任何關係，我關心的就是他編輯的變化會不會產生信用風險。假設不能投，但我恰恰認為是可以投的，至於投長期貸款還是留貸，需要你來幫我做判斷。目前來看，研究仍需花點力氣，在這個領域做深。可惜目前很多人都是淺嘗輒止。

蘇州銀行資產管理部總經理孫洪波

在常熟農村商業銀行資產管理部總經理程鵬飛看來，前期，中小商業銀行資管部門和非銀金融機構較多的是單純的委外合作，但在研究風控方面的外部合作上投入不大。在目前資管轉型階段，中小銀行機構有動力在研究、風控方面與外部有能力的研究機構，在宏觀利率，產業研究，權益投資等方面進行全面合作。在合作方式上，可以嘗試通過投資顧問模式，在組合中提取一定比例的費用，模仿分倉派點的模式，來推進銀行和研究所開展更深入的合作。目前，常熟農商銀行和一些非銀機構在推進這一模式，並已進入到落地階段。如果這一模式可以走通，銀行層面可以提升投資能力，風控水平，研究所方面可以增加研究範圍，提高收入。在資管新規轉型階段，這個模式如果得以推廣，依據銀行理財體量，市場潛力巨大。

常熟農村商業銀行資產管理部總經理程鵬飛

04

研究員的出路在哪裡？

生命保險資產管理有限公司研究總監劉浩波表示，有些年齡偏大的賣方研究員研究功底深，但在個人興趣或能力上可能不太適合做買方研究。如果賣方研究機構能夠給他們一個適當的安排，這對整個行業來說是好事，這個行業還是講人才，講人的貢獻。經過這麼多年，資深賣方研究員有一定的經驗和積累。如果他們去不了買方或不願去買方就無法繼續做研究的話，這對個人是一種傷害，對整個行業包括公司來說也是一種資源浪費。另外對於現有年輕的研究員也有一個負面的示範作用，可能導致部分年輕研究員有短期思維的導向。人如果不能可持續發展，那麼這個行業想可持續發展也是有問題的。

生命保險資產管理有限公司研究總監劉浩波

05

研究創造價值，當下分析師要提升研究質量

「研究所是不是能夠創造價值？」嘉實基金董事總經理/首席投資官/Smart-Beta和量化投資楊宇表示了肯定，楊宇認為分析師的研究成果在做了行業和風格的中性化處理後，具有顯著且穩定的超額收益，這充分說明賣方分析師是創造了價值的。關鍵是在基金的投資上怎麼把研究的價值體現出來？打個比方，要給投資人做一盤菜，賣方分析師是負責精選食材、配菜的，基金經理是負責炒菜的，基金經理需要在研究價值的基礎上炒出一道營養均衡、色香味俱全的好菜。smart beta的核心是smart，是alpha，這也需要我們對行業，對個股選擇邏輯有更深度的理解，這些都得益於賣方分析師的深度研究。

嘉實基金董事總經理/首席投資官/Smart-Beta和量化投資楊宇

申萬宏源證券研究所總經理鄭治國指出：分析師初心是什麼？是研究為本，質量為根。什麼叫優秀的研究？根據國際經驗，第一條，首先是行業、公司的知識，第二條是研究覆蓋的寬度，第三條是質量的可靠性，第四條是研究服務的反應度，第五條是推薦的質量，第六條是上市公司及外部資源的關係。目前我們的現狀是，研究浮在中間地帶的比較多，細節上模型的拆分不夠，視野上高度不夠。需要我們在人才積累，知識積累上多下功夫，提升研究質量。

申萬宏源證券研究所總經理鄭治國

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