從股票價值看小米：國金證券給予「減持」評級，12個月目標價16港元

小米到底值多少錢是市場關注的一個焦點。

國金證券分析師唐川在周日發布的研報中稱，基於基本面估值，對小米集團給予「減持」評級，12個月目標價16港元。他還稱，每股18.82港元是目前小米估值的上限。

唐川認為，小米是一家重構了人（用戶）、貨（產品）、廠（供應鏈）、場（零售渠道）全產業鏈的新型科技消費品公司，是近十年來中國新湧現出來的最優秀企業之一，並有潛力成長為一家偉大的公司。

但是好公司並不等於好股票，這之間還差著一關：估值。

由於小米是一個結合了硬體、新零售和互聯網服務的科技消費新物種，在業務上並沒有可以完全對標的公司。因此 ，唐川從成長性、現金流、分部加總法三個維度進行了衡量。

首先，從成長性來說。下圖中列舉了全球在科技硬體、互聯網和新零售方面的龍頭企業作為PEG估值的參考。剔除PEG偏高的三星和亞馬遜之外，得出全球可比公司平均PEG為1.15。

按小米2018-20年36.7%的預測凈利潤CAGR（複合年均增長率），可計算出42.2倍的2018年PE，進而得出4213億港元市值或每股18.82港元，這是目前小米估值的上限。

從現金流角度來看，在10.6%的WACC和1%的永續增長率假設下，得出小米的企業價值為3397億港元或每股15.18港元的合理價值。

最後，採用分部加總法（SOTP），從不同業務角度來測算一下估值水平。

目前，小米最重要的業務還是智能手機。在智能手機部分，唐川選取了15倍的預測PE，略低於蘋果的16倍。

國金證券看好IOT與生活用品業務的前景及其對中國消費產業鏈的推動作用，給出了較為樂觀的50倍預測PE（以電商公司平均估值為基準）。

互聯網服務方面，參考港股和A股相關企業的估值水平，給出40倍的預測PE。其他業務給與10倍預測PE。在這個框架下，小米的企業價值為3133億港元，相當於每股14.01港元。

綜合PEG、DCF和SOTP三種估值方法，取平均值得出小米合理價值為3581億港元，相當於每股16港元，低於小米的IPO發行價17港元。

綜上而論，國金證券對小米給與了「減持」的評級，12個月目標價為港幣16元，相當於35.9倍2018年PE。

對於小米IPO後的股價表現，唐川預計，在上市6個月後將面臨早期VC和PE股東減持的巨大壓力。這是因為小米在歷史上共有九輪優先股融資，合計融資金額達15.8億美元。

從上圖可以看出，九輪融資的時間在2010年9月至2014年12月之間，基本都到了風險資本需要退出的時間段。除了F-1和F-2輪之外，其餘輪次的投資者均獲利豐厚（相較於發行價17港元而言），因此禁售期滿之後的減持是可以預期的。

小米7月9日就要上市了。作為新物種的小米，到底能撐起多少股價，我們拭目以待。

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