合理充裕的表述是宏觀政策全面轉向的信號嗎-每周經濟觀察
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主要觀點
過去的一周投資者普遍認為政策層面釋放了似乎混亂的信號，市場憧憬的寬貨幣同時松地產的政策轉向並未出現。一方面，流動性表述轉向「合理充裕」，另一方面房地產調控在進一步升級。事實上，梳理近期出台的各項政策，「定向寬鬆、嚴控地產、加大開放」的脈絡基本清晰，高質量發展、培育新動能仍然是政策的重心。而市場依舊疑慮放棄對房地產的依賴，短期新動能承接力不足，中國經濟增長面臨挑戰。我們認為決策層接受短期陣痛的定力較強，加大對外開放力度、以開放促改革，對內釋放經濟內生活力中長期有助於中國經濟更為健康可持續的發展。具體觀點如下：
寬貨幣的同時加碼房地產調控，意在避免流動性進入房地產領域。上周房地產棚改貨幣化收緊，七部委聯合治理30個城市的房地產亂象，發改委限制房地產企業海外融資，均指向了房地產調控的進一步升級。寬貨幣、緊地產的政策搭配正是為了防止流動性的邊際改善反而流入房地產領域進一步助推房價的上漲，不僅無助於緩解目前緊信用對中小企業的衝擊，而且會進一步加劇房地產風險的累積，產業轉型升級、內需消費的啟動更是無從談起。
寬貨幣的同時強調「疏通貨幣政策傳導渠道」，表明央行已關注到緊信用對中小企業的衝擊，預計將對緊信用適度調整。與2017年四季度貨幣政策委員會聲明相比，此次會議增加了「疏通貨幣政策傳導渠道」的表述，「保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長」也調整為「引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長」，預計央行將對錶內信貸額度有所鬆動，避免過分緊信用對中小企業和民營企業的擠出。同時，更重要的在於嚴監管尺度的調整，適度提振金融機構的風險偏好，這或有待於資管新規相關細則的儘快落地。二季度以來多次提及的把握去槓桿的節奏和力度應當會在細則中有所體現。
嚴控地方政府債務的背景下，基建大幅回升的概率較低，積極財政或更多體現為減稅。目前中央正在推進摸底地方政府隱性債務，這將繼續抑制地方基建的推進，與此同時也在強調防止過多出現半拉子工程，預計年內基建都將維持低速增長。積極財政政策更多將體現為必要時中央財政對基建的適度托底以及結構性減稅，特別是對製造業的減稅。5月1日起實施的增值稅降稅率已減稅4000億，下半年仍有4000億的減稅空間。
對外開放進一步提速提質。6月28日、30日發改委、商務部先後發布了2018版的《外商投資准入特別管理措施（負面清單）》、《自由貿易試驗區外商投資准入特別管理措施（負面清單）》，且從7月底實施。外商准入負面清單由原來的63條減至48條，大幅擴大金融、交運、和基礎設施服務業對外開放，基本放開製造業對外開放，進一步放開了汽車、飛機、船舶領域對外開放，放寬農業和能源資源領域對外開放。自由貿易試驗區負面清單由2017年版的95條縮減至45條，進一步在種業、油氣、礦產資源、增值電信服務和文化等領域擴大開放。兩份負面清單的似乎並未引起市場足夠的關注。在中美貿易戰的背景下，中國依舊堅定不移的推動對外開放，對於吸引外資、優化競爭環境都具有重要意義。
上周地產銷售環比大幅回升，地產調控密集出台打擊投機性需求；土地成交同比增速回升；電力耗煤延續回升；庫存累積速度加快，鋼價延續下跌；豬價環比止跌回升，菜價有望迎來季節性上漲；央行OMO大幅凈回籠，隔夜市場利率上行；央行首提「流動性合理充裕」；美元指數小幅走弱，離、在岸人民幣大幅貶值。
周報正文
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地產銷售大幅回升，調控力度再度加碼
上周地產銷售環比大幅回升。30大中城市商品房日均成交面積59.31萬平方米，整體同比下降2.43%，一、三線城市同比分別上升12.76%和36.46%，二線城市同比下降23.67%；整體環比回升44.69%，其中一、二、三線城市分別環比上升88.99%、33.64%和35.16%（圖表1）。土地成交方面，截至6月24日，6月以來100大中城市土地成交面積3795.55萬平方米，較2017年同期的3537.39萬平方米提高7.3%。
近期地產銷售大幅回升，上周30大中城市地產銷售日均成交面積環比大幅增長44.69%，同比再次轉正。近期地產調控再度加力，上周相關措施密集落地。新華社發文針對投機炒房政府要予以重拳打擊，從政策來看主要集中在暫停企業購房、整治亂象、保障剛需和建立地產調控長效機制。企業購房方面，上周西安、杭州和長沙明確暫停企事業單位購房。整治亂象方面，住建部等七部委對三十城啟動整治房地產市場亂象專項行動，打擊重點包括投機炒房、房地產「黑中介」、違法違規房地產開發企業和虛假房地產廣告等四個方面，30個城市包括北京、上海、長沙等熱點城市；珠海要求房企違規使用預售資金將暫停商品房預售。保障剛需方面，武漢將逐步擴大首套剛需優先選房比例，努力滿足剛需人群首次購房需求。重慶對不符合要求的外地居民暫停發放購房貸款。建立地產調控長效機制方面，佛山市發布徵求意見稿，提出共有產權配售價格一般低於同期同地段樓盤普通商品住房銷售價格的10-20%；個人出資比例最低六成，其餘部分產權份額由政府承擔；購買5年後可上市出售，但明確同等條件下，政府享有優先購買權。
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電力耗煤延續回升，庫存回升鋼價跌幅加快
上周六大發電集團日均耗煤量環比繼續回升。上周六大發電集團日均耗煤量70.55萬噸，環比上升2.14%，同比上升17.11%。上周南華工業品指數收於2087.33，環比上升2.08%。鋼價指數收於153.19，環比下降0.97%（圖表2）。上周螺紋期貨價格環比下降0.53%，粗鋼價格環比下降1.37%；國產鐵礦石價格環比下降0.10%，進口鐵礦石價格環比上升1.3%。庫存方面，上周六大發電集團煤炭庫存環比上升7.19%；上周主要鋼材品種庫存環比均繼續回升，上周螺紋鋼庫存環比上升0.78%，線材庫存環比止跌回升至1.77%，熱卷庫存環比上升2.47%，中板庫存環比上升3.01%。
上周高爐開工率71.27%，較前值71.55%下降0.39%；汽車全鋼胎開工率為79.18%，環比上升0.75%；半鋼胎開工率為70.74%，環比下降0.7%。上周統計局公布6月製造業PMI，6月製造業PMI51.5，較前值51.9回落0.4個百分點；其中生產項53.6，較前值54.1回落0.5個百分點；新訂單項較前值回落0.6個百分點至53.2。中采PMI生產、新訂單項雙雙回落，表明6月經濟供需兩端均將有所走弱。上周主要鋼材品種庫存繼續回升，庫存環比升幅進一步擴大至1.54%，較前值加快0.43個百分點，鋼價指數環比跌幅也小幅加快。6月高溫雨季下游需求季節性走弱，預計短期內鋼價走勢仍將是震蕩偏弱。
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豬價止跌回升、菜價跌幅收窄，食品價格平穩
上周農產品批發價格200指數收於95.58，環比下降1.38%；菜籃子產品批發價格200指數收於94.66，環比下跌1.63%（圖表3）。細項數據看，上周豬肉價格環比上漲0.85%，蔬菜價格環比下降1.19%（圖表4）。上周豬肉價格環比止跌回升，自5月以來豬肉價格低位震蕩回升，但供大於求的格局並未逆轉，需求也處於季節性淡季，預計豬肉價格仍將以低位震蕩、弱勢回升為主。鮮菜方面，上周價格環比跌幅有所收窄，預計後續隨著高溫天氣的延續，7月上旬開始蔬菜價格有望迎來季節性的回升。
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隔夜市場利率上行，央行政策再支持小微
上周隔夜市場利率下行。上周五，銀行間質押式回購利率R001收於3.1562%，環比上行53.75bp，R007收於3.5843%，環比下行66.51bp（圖表5）。截至上周五，1年期、5年期和10年期國債收益率分別下行11.85bp、6.42bp和8.48bp（圖表6）。上周共有6700億元逆回購到期，央行上周開展7天逆回購操作3000億元，央行合計通過OMO凈回籠3700億元。
上周在央行宣布定向降准支持小微企業和債轉股之後，上周央行等五部門聯合印發《關於進一步深化小微企業金融服務的意見》，增加支小支農再貸款和再貼現額度共1500億元，下調支小再貸款利率0.5個百分點，將單戶授信500萬元及以下的小微企業貸款納入中期借貸便利（MLF）的合格抵押品範圍，改進宏觀審慎評估體系，增加小微企業貸款考核權重等措施。易綱行長指出，金融機構要切實擴大對小微企業的信貸投放和覆蓋面，依法依規查處小微企業和金融機構弄虛作假、騙貸騙補等違法違規行為，並且從三季度開始，全國性銀行金融機構要在季後20日內將小微企業金融服務的情況等報央行和銀保監會。上周央行貨幣政策委員會2018年第二季度例會召開，會議提到，「穩健的貨幣政策保持中性，要鬆緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長」，貨幣政策仍為穩健中性，但對流動性的表述從「合理穩定」變為了「合理充裕」，對槓桿率的表述從「有效控制宏觀槓桿率」變為「把握好結構性去槓桿的力度和節奏」。央行對流動性、槓桿率表述的調整，以及關注小微企業融資難、融資貴問題，進一步印證了我們此前關於政策微調的判斷。
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美元指數延續走弱，離、在岸人民幣貶值加速
上周五美元指數收於94.5183，環比下行0.03%（圖表7）。上周公布的美國經濟數據整體不及預期。5月耐用品訂單環比初值-0.6%，前值由-1.6%修正為-1%，汽車及零部件訂單下降4.2％，為2015年1月以來最大跌幅。一季度實際GDP年化季環比終值2%，低於初值的2.2%；個人消費支出（PCE）年化季環比終值0.9%，為2013年二季度以來最低增速，初值為2.3%。6月密歇根大學消費者信心指數終值98.2，低於預期的99和初值99.3，美國6月密歇根大學消費者預期指數終值86.3，創五個月新低。上周加拿大宣布自7月1日起正式對美國鋼鋁關稅採取報復性行動，同時將向國內鋼鋁產業和製造業提供最多20億加元的援助。經濟數據偏弱和出於對貿易戰的擔憂，美元指數上周小幅走弱。
上周，美元兌人民幣即期匯率報收6.6246，環比上行1282bp；美元兌離岸人民幣即期匯率收於6.6404，環比上行1274bp（圖表8）。上周在美元指數小幅走弱的背景下，離、在岸人民幣雙雙大幅貶值，近期人民幣貶值速度加快、貶值預期有所升溫。但近期人民幣貶值依舊可控，悲觀預期更多停留在情緒面，後續有望重回兌美元雙向波動。
具體內容詳見華創證券研究所7月1日發布的報告《【華創宏觀】每周經濟觀察：合理充裕的表述是宏觀政策全面轉向的信號嗎》。
法律聲明
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