華帝股份：假摔？真摔？
「法國奪冠，全額退款」，相信華帝燃具2018年夏天打出的這個世界盃主題廣告，著實搏了一把眼球。不過6月29日的一則新聞，把這家公司打在了跌停板上，和火熱的世界盃造成了鮮明的對比：
「6月29日，廣東省中山市第二人民法院發布公告，裁定查封北京天津華帝燃具股份有限公司。此前，華帝京津公司總經理因負債上億元，到期無力償還失蹤。」
「7月2日開盤，華帝股份跌停。根據新聞報告，華帝京津公司總經理已經失聯十餘日，京津公司是華帝股份全國第二大經銷商。近年來，隨著企業盲目擴張，庫房積壓越來越多，資金壓力越來越大，一步步陷入困境。」
——來源：雲掌財經
p.s. 後續的新聞報告也都解釋了，跑路的是華帝的經銷商，不是華帝自身體系的公司，華帝大部分採用的都是經銷商模式，直營的很少，採用的結算模式也是先款後貨，收入確認以商品發出，經銷商開具發票作為確認時點，所以這件事情與華帝本身關係不大，不過存在的問題將在後面一一解析。
根據換手率先生自己的分析框架，首先這家公司屬於隨處可見的品牌，華帝燃具，裝過修的應該都知道，在品牌影響力上趕不上老闆、方太等，但是也有一席之地；主要的產品為廚房用品，與百姓生活息息相關，符合消費升級的大概念。其實到這裡，一個基本的判斷就是行業沒問題，品牌沒問題，那麼會是哪裡出了問題呢？
先從公司治理的角度來看：實控人潘葉江，公司董事會大多數成員自2013年至今擔任董事、監事等職務，整體感覺比較平穩，不存在較大變化，應該是家族企業。家族企業不能說不好，但至少屬於「強人意志」一類，順周期時發展速度很快，內部阻力少，逆周期時，主要考驗「企業強人」的判斷力。
公司的現金流情況：2017年年報，經營活動現金流凈額3.69億，投資活動現金流凈額-7.1億，其中支付其他與投資活動有關現金6.33億，是去購買銀行理財產品；籌資活動現金流凈額-1億，其中主要是因為分配股利支出1.1億元。對於2017年的現金流量表，與2016年發生較大變化的地方在於：
購買商品、支付勞務的現金增加了4.2億，支付其他與經營活動有關現金增加2.1億，所以在2017年經營活動現金流入增加2.4億的情況下，經營活動現金凈額減少了4.5億元，年報中給出的解釋是部分經銷商採用匯票結算，所以賬期延後以及人工和原材料、廣告、物流費用增加所導致。
16年通過屬下小貸公司的本金收了回來，拿去買了銀行理財，所以投資活動現金凈額變成了-7.1億。
看到這裡，可以畫兩個問號：
經銷商用匯票結算，為什麼呢？
為什麼要把明明很賺錢的小貸公司的錢收回拿去買銀行理財？
問題先擺在這裡.....我們繼續
從股票質押的情況來看，公司整體壓力不高，只有9.79%
從wind系統調閱的明細，可以發現大股東的質押比例也不高，安全邊際可控。
從其他的財務指標來看，也是非常健康的。
唯一出現了一個異常狀況就是18年1季度報表的應收賬款從過去每個報告期大體3.5-4億左右的水平，迅速增加到6.86億！1季報給出的解釋是月結客戶銷售額增加及對經銷商增加賒銷額度所致。
那麼到這裡，我想幾個結論就水落石出了：
華帝股份的銷售政策發生了較大的鬆動，從過去經銷商必須現款現貨，更改為可以採用匯票，不是公司議價能力的下降，而是對於市場形勢的判斷比較悲觀，通過放鬆銷售政策向經銷商轉移經營風險，甚至抽回小貸公司的投資購買理財，也表達公司對於流動性的重點關注；
華帝京津公司的過分激進是華帝股份營銷策略改變下的產物，基本屬於個人行為，從銀行大量借貸，積壓了大量庫存，但是銷售進度遠低於預期，不堪重負下跑路，導致庫存被銀行查封；
華帝京津公司是華帝第四大銷售，占年銷售額的2.84%，如果採用完全賒銷的方式，貨款沒有100%結算，做一個估算，京津公司擴大了2倍進貨規模，那麼被銀行查封的情況下，對華帝年銷售額的影響在5.6%左右（完全預測，僅供參考）；
前期的股價走勢基本與京津公司總經理跑路時間段相吻合，應該是對本事件的一個反應。
經銷商加槓桿迎合華帝銷售政策變革應該不是個例，京津公司一事的發生，應該會使得華帝股份修改激進的銷售政策，回歸傳統打法，或另出新招。至於「法國奪冠，華帝全退」對該公司不會有什麼影響，只是一個營銷的噱頭。
6.廚房用品與新房銷售數據密切掛鉤，存在6個月至1年的滯後期，所以華帝股份應該是通過內部的銷售數據意識到了潛在的危機，所以可以敏感的嗅到這一波棚改帶來的三四線地產狂熱應該快過去了，地產行業將進入全面低谷期。
7.一個側面的教訓就是，經銷商作為一類小微企業，真的不要在現在這個時間段加槓桿冒進，會死的很慘；
8.7月3日華帝股份的股價跌幅達到9.5%，估計今天還是一個板，從公司質地看華帝股份還是一家比較優質的公司，公司經營一向穩健，從公開信息來看，公司正在進行的戰略轉型也順應了大勢有較強的前瞻性，但地產周期的大趨勢無法改變，期待華帝股份成功轉型。
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